¿Qué Draghi nos encontraremos mañana en la Carrera de San Jerónimo de Madrid?

La profundización de la Unión Bancaria, del Supervisor Financiero Único y de la recapitalización directa, dependen de Alemania

De su reacción se desprende que aumenta la preocupación en el BCE respecto de las perspectivas de crecimiento económico

Artículo en colaboración con Economistas frente a la crisisEconomistas frente a la crisis

En mitad de un vendaval europeo que no ha desaparecido a pesar de los intentos legítimamente optimistas de las autoridades españolas por configurar una opinión distinta, la política monetaria y el BCE se han convertido en un para vientos estrictamente suficiente.

El anuncio de Mario Draghi de la puesta en marcha del programa OMT, destinado a la compra de deuda pública en el mercado secundario con un vencimiento inferior a los 3 años, consiguió relajar las tensiones en los mercados de deuda desde niveles inasumibles en el muy corto plazo para los tesoros de los países periféricos, fundamentalmente España e Italia, hasta dejarlos en niveles lo suficientemente bajos para evitar el colapso financiero pero, al mismo tiempo, lo suficientemente altos para asegurar un efecto tácito disciplinante.

Es el juego al que nos tienen ya acostumbrados los verdaderos mandatarios europeos, Angela Merkel y Mario Draghi. Mantener en el borde del precipicio a los Estados miembros en dificultades para asegurarse que, a través del miedo, se termine de perfilar el cambio del modelo de convivencia social que ha caracterizado el proyecto Europeo en las décadas que siguen a la II Guerra Mundial. Ellos lo llaman “medidas contra el riesgo moral”. Desde Economistas Frente a la Crisis, sin embargo, lo calificamos de ideología, no de economía.

Merkel tiene en su mano el 27,15% de los votos en el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), lo que le confiere de facto el derecho de veto. La participación de Alemania en el capital del BCE (18,94%) es también mayoritaria. La profundización de la Unión Bancaria, del Supervisor Financiero Único y de la recapitalización directa, dependen de Alemania. Y lo que es más importante, el ritmo de aplicación de estas medidas, el tiempo de sufrimiento y la incertidumbre de las economías en peligro, y por tanto de sus ciudadanos, están pendientes del calendario electoral alemán. No es una sorpresa, pero el enanismo político que Angela Merkel ha demostrado en estos 5 años de crisis económica europea es de tal magnitud que llama la atención su casi segura victoria en las elecciones alemanas.

Pero ¿qué Draghi nos encontraremos mañana en la Carrera de San Jerónimo de Madrid? Algunas pistas las encontramos en su rueda de prensa del miércoles 7 de febrero. En la última reunión del Consejo de Gobernadores, el BCE ha decidido mantener los tipos de interés en el 0,75% y la rentabilidad de los depósitos en el 0,0%. De acuerdo a las declaraciones del Gobernador, la decisión de mantener los tipos fue unánime, añadiendo que hubo discusión sobre las estrategias más adecuadas para mejorar las condiciones monetarias.

Los economistas de los países periféricos nos estamos volviendo a acostumbrar a leer entrelineas. Igual que nuestros padres y abuelos descifraban segundos y terceros sentidos en la prensa censurada por la dictadura, hoy escudriñamos las declaraciones y comunicados en una tarea que más bien parecería de juristas. En su reunión del mes pasado, el BCE dijo que observaba una “mejora significativa del sentimiento en los mercados financieros”. El miércoles sólo dijo que había “una mejora en la confianza de los mercados”.

El escenario base con el que trabajan en el BCE es el de una ligera mejoría de la situación económica en la segunda mitad del año y una caída por debajo del 2% de la inflación en la zona euro. Sin embargo, el BCE añade que existe un creciente riesgo relacionado con la apreciación del euro, llevando a la conclusión de que se “se espera una debilidad de las exportaciones mayor de lo esperado”. Malas noticias para España, cuyo debilitadísimo sector industrial depende en buena medida en su capacidad exportadora. Sin embargo, ese para vientos estrictamente suficiente del que hablábamos al principio volvió a mostrarse al rechazar la propuesta del Presidente francés Hollande para que el BCE tuviese una actitud más activa frente a la apreciación, y consiguiente pérdida de competitividad-precio, del tipo de cambio.

La realidad es que la reacción que ayer observamos en el BCE respecto al tipo de cambio del euro nos está señalizando que aumenta la preocupación de la autoridad monetaria respecto de las perspectivas de crecimiento económico. Por eso dejó claro que no tiene ninguna prisa en endurecer las condiciones monetarias. Es más, es posible que en los próximos meses veamos una nueva bajada de tipos de interés, llevándolos hasta el 0,5% y, tal vez, una ulterior bajada de la rentabilidad de los depósitos, hasta tasas negativas.

Así que, a falta de la tan ansiada transparencia de las instituciones democráticas (Mario Draghi comparecerá a puerta cerrada en el Congreso), sólo podemos continuar leyendo entre líneas. No es de esperar, sin embargo, que el Gobernador pinte la situación excesivamente pesimista. Sí nos podemos aventurar a asegurar que advertirá del riesgo de ralentización en las reformas y en la consolidación fiscal. Echaremos en falta el reconocimiento explícito, como ha hecho el FMI, de que en esta fase del ciclo las políticas de austeridad excesiva ahondan la recesión, generan desempleo y retroalimentan el círculo vicioso entre riesgo soberano, riesgo financiero y crecimiento económico. Lo que sí que podemos dar por seguro es que Sus Señorías le interrogarán sobre las condiciones del programa OMT con un ojo puesto en el rescate. 230.000 millones de euros para refinanciar en 2013 son muchos millones.

Estaremos atentos y seguiremos leyendo entrelíneas.

A pesar de las medidas de austeridad la deuda pública aumenta en la zona euro

El límite del 3% del déficit en 2014 no sólo es inalcanzable, tampoco es deseable

Artículo en colaboración con Economistas frente a la CrisisEconomistas frente a la Crisis

La reciente publicación de las perspectivas de crecimiento para los Estados Miembros de la UE han puesto de manifiesto una vez más que las medidas de austeridad económica impulsadas por la Comisión Europea, el BCE y el FMI están matando al enfermo. Cada vez con más frecuencia surge la pregunta sobre si las medidas de consolidación fiscal contribuyen a equilibrar las cuentas públicas o si, por el contrario, sus efectos contractivos en la actividad económica consiguen justamente lo contrario para lo que fueron inicialmente diseñadas.

La realidad es que a pesar las medidas de austeridad fiscal, las perspectivas de otoño de la Comisión reflejan un aumento del ratio de deuda pública sobre el PIB para el conjunto de la zona euro a lo largo de los próximos dos años y una reducción del déficit público de muy escasa magnitud. Para los países bajo asistencia financiera por parte del Fondo de Rescate temporal (EFSF), Grecia, Portugal, Irlanda y España, sometidos a una estricta condicionalidad de su política económica y financiera, los resultados son poco alentadores: la deuda pública continúa aumentando y el déficit público apenas consigue reducirse, lastrado por los retrocesos de la actividad y del empleo que reducen los ingresos fiscales. Cabe destacar la contribución negativa de la demanda doméstica al crecimiento para el conjunto de la zona euro (-1,3% y -0,4% para 2012 y 2013 respectivamente). Es la devaluación interna, que reduce la capacidad adquisitiva de los asalariados y hace inviable casi cualquier proyecto de inversión. Si a esta estrategia, alejada del interés general, le añadimos el proceso de desapalancamiento público y privado en el periodo más bajo del ciclo, el resultado son unas perspectivas muy lúgubres para la economía europea en los próximos años. La evidencia empírica se empeña en refutar la política económica basada en una austeridad excesiva. Las medidas económicas que no se compadecen con el interés general nos llevan a afirmar que su objetivo no es la economía, sino la ideología.

En definitiva, la publicación de las perspectivas de otoño de la Comisión evidencian el fracaso de las políticas de austeridad que tanto daño social están provocando en los países más endeudados. Además, dicha política frena el crecimiento de los países acreedores, que ahora venden menos mercancías a los países periféricos de la Eurozona. Según señaló el Gobernador Draghi, Alemania podría empezar a ser víctima de sus propias recetas. ¿Qué hará el gobierno de la Canciller Merkel cuando las políticas de austeridad recesiva que impone a las economías periféricas terminen por lastrar las exportaciones alemanas y el crecimiento y el empleo en Alemania se resientan?

Un estudio incluido en las “Perspectivas Económicas Mundiales” del Fondo Monetario Internacional de octubre de 2012, ha puesto de manifiesto lo que la intuición económica conocía ya desde hace tiempo: Insistir en la consolidación fiscal cuando todavía no se ha salido de la recesión agrava el coste del ajuste, retrasa la reducción del déficit y de la deuda y empeora el sentimiento de los mercados. Cualquier plan de consolidación fiscal que se aplique en las condiciones actuales deberá implementarse a lo largo del ciclo, concentrándolo cuando la economía empiece a recuperarse. Justo lo contrario de las políticas del Gobierno español, que concentra más de la mitad del ajuste fiscal, en torno al 6% del PIB, en 2012 coincidiendo en el punto más bajo del ciclo.

El límite marcado por Bruselas para alcanzar el 3% del déficit en 2014 no sólo es inalcanzable, tampoco es deseable. Retrasar este ajuste hasta 2017 o 2018 contribuiría a reducir sus efectos contractivos. Debería ir además acompañado por políticas de impulso fiscal en aquellas economías europeas que mantengan posiciones fiscales saneadas.

En lugar de favorecer el necesario cambio de modelo productivo, el Gobierno apuesta por más ladrillo, con cambios normativos como la Ley de Costas que en el medio y largo plazo contribuirá a la ulterior degradación del litoral, y con incentivos a iniciativas empresariales de escaso valor añadido, como el caso Eurovegas ejemplifica, al tiempo que acomete reformas fiscales en el sector energético que penalizan las energías renovables, uno de los pocos sectores en los que las empresas españolas eran pioneras en el mundo, reforma que además reduce la competitividad de nuestra industria exportadora.

Tampoco ayuda a la recuperación un sistema financiero en plena reforma, en el que los ajustes puestos en marcha en 2012 han limitado la capacidad de aportar financiación crediticia. La política económica seguida, que consagra como irreversible una reducción abrupta del déficit, no sirve para estimular el crecimiento.

Por supuesto que hay espacio para eliminar duplicidades y racionalizar el gasto. ¿Qué economista podría estar a favor del despilfarro? Pero el verdadero derroche proviene de aquellas políticas que imponen recortes indiscriminados en sectores clave para el crecimiento futuro. Las fuertes reducciones de gasto en educación, I+D+i, sanidad, infraestructuras y tecnologías medioambientalmente sostenibles, no sólo detraen el consumo y la inversión con efectos inmediatos sobre el PIB y el empleo, sino que reducen el crecimiento potencial, nos alejan del necesario camino hacia la convergencia con Europa y ponen en riesgo el futuro de las generaciones venideras. La austeridad forzada tiene un nombre, se llama pobreza.

Desde luego que son necesarias profundas reformas que garanticen la sostenibilidad de las finanzas públicas y relancen el crecimiento. Pero éstas no deben confundirse con las que impone la Troika, centradas exclusivamente en una devaluación interna que deprime aun más la demanda interna.

El tiempo se acaba para España, porque insistir en una política que agrava la depresión acabará destruyendo el tejido industrial y la cohesión social, hipotecando por años las posibilidades de recuperación. Y el tiempo se acaba también para Europa, porque aferrarse a políticas que destruyen la solidaridad entre países apunta directamente sobre su base fundacional: el Estado del Bienestar es la propuesta de la Unión Europea para el mundo.