La tregua del conflicto de Oriente Medio con la apertura parcial del estrecho de Ormuz, que ha rebajado el precio de los combustibles, junto a la subida de los tipos de interés al 2,25% por parte del Banco Central Europeo (BCE) han empujado a la inflación en la eurozona a caer al 2,8% en junio. Estamos ante el menor aumento del coste de la vida en la zona euro desde el pasado mes de marzo.

Este dato supone una rebaja de los pecios de cuatro décimas frente al 3,2% de mayo. La inflación subyacente, que deja fuera los productos más volátiles como la energía o los alimentos, el alcohol y el tabaco, también se ha reducido dos décimas, pasando del 2,6% en mayo al 2,4% de junio.

En la caída de precios general ha tenido su impacto el coste de la energía, que todavía se ha incrementado un 8,7% interanual, aunque el aumento de mayo llegó a ser del 10,8%. Otra de las partidas que se vio afectada por la guerra de Irán por la subida de los fertilizantes fueron los alimentos frescos, que en junio han incrementado sus precios un 3,2% interanual frente al 4% el mes anterior.

Dudas sobre una nueva subida de tipos

Este descenso de precios en junio hace que crezcan las dudas sobre una nueva subida de tipos por parte del BCE en septiembre. Los consejeros más duros de la institución monetaria abogaban por hasta tres subidas este año para contener los precios, pero la aparente resolución del conflicto en Oriente Medio y la debilidad de la economía europea invitan a posiciones más cautas a la hora de decidir la política monetaria.

Michael Field, estratega jefe de renta variable de Morningstar, comentó que “los inversores estarán discretamente satisfechos de que la inflación ya no sea la preocupación que era hace apenas un par de meses”.

Por su parte, Joe Nellis, analista de MHA, añadió que “la economía de la eurozona no está generando el impulso necesario para que los precios aumenten a un ritmo significativo. Con una economía débil y una inflación que parece estar bajo control, el BCE será cauteloso a la hora de adoptar una política monetaria significativamente más restrictiva”.

Atendiendo a la inflación armonizada, España tendría los precios más elevados, con un 3,6%, de las cuatro principales economías de la zona euro, ya que en Italia subió al 3,1%, en Francia se elevó al 2,4% y en Alemania se situó en el 2%.

Entre los 21 países que cuentan con el euro, las inflaciones más altas fueron en Lituania (5,5%), Bulgaria (5,3%) y Croacia (4,2%) mientras las más bajas se dieron en Malta (1,9%) y Estonia (2%).

“No está justificado un apoyo fiscal generalizado, la consolidación fiscal estructural sigue siendo indispensable o una aplicación rigurosa del marco fiscal de la Unión Europea es fundamental”. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha hecho públicas este jueves sus recomendaciones sobre política económica para los países de la zona Euro con un alegato sobre la austeridad y una apología de la contención fiscal. El organismo multilateral coloca como prioridad de las políticas comunitarias “mantener ancladas las expectativas de inflación y mitigar el impacto del shock dentro del margen fiscal disponible”.

El FMI ha hecho un preciso reconocimiento de los males que sufre Europa: “urgencia por reducir la dependencia energética externa y la exposición a interrupciones del suministro procedentes del exterior, así como la limitada capacidad de Europa para gestionar conjuntamente los shocks económicos y geopolíticos”. Sin embargo, aplica los tratamientos de siempre.

El planteamiento de respuesta de la institución multilateral es apretarse más el cinturón, a pesar de que admite que “las perspectivas para la zona del euro se han deteriorado. Se espera que la guerra en Oriente Medio represente un importante, aunque temporal, choque adverso de oferta, que reduzca la confianza y endurezca las condiciones financieras”.

De esta manera, las previsiones del FMI de crecimiento de la eurozona son “del 0,9% en 2026 y del 1,2% en 2027, lo que supone 0,5 y 0,2 puntos porcentuales menos, respectivamente, a las estimaciones previas al conflicto. Respecto a la inflación, las proyecciones del Fondo son que ”aumente hasta el 2,8% en 2026 y el 2,3% en 2027, es decir, 0,8 y 0,4 puntos porcentuales por encima de las previsiones anteriores a la guerra“.

A pesar de este escenario, el FMI plantea que “la prioridad inmediata es mantener ancladas las expectativas de inflación y mitigar el impacto del shock dentro del margen fiscal disponible”. De hecho, el Fondo aboga por una subida de tipos de interés “de 50 puntos básicos durante 2026”, pese al daño que va a provocar en las economías de familias y empresas.

“No está justificado un apoyo fiscal generalizado”

A la hora de definir las ayudas públicas ante la crisis de precios provocada por la guerra contra Irán iniciada por Donald Trump y Benjamin Netanyahu, el Fondo argumenta que “no está justificado un apoyo fiscal generalizado”, con lo que los países solo deberían “apoyarse principalmente en los estabilizadores automáticos, incluido el sistema de protección social existente, compensando al mismo tiempo su impacto presupuestario allí donde el margen fiscal sea limitado”.

El FMI apunta que “si los efectos adversos se intensifican” las ayudas solo deberían ser de “carácter temporal y focalizado” y “preservar las señales de precio”, es decir, evitar el tope de precios. En este sentido, el fondo critica las ayudas temporales de apoyo energético que muchos Estados miembros, como España, han aprobado y que serían “equivalentes en promedio a alrededor del 0,1% del PIB de la UE ponderado por tamaño económico hasta mayo de 2026”. El FMI desaprueba las medidas porque apunta que “reducen los incentivos para el ahorro energético y generan efectos indirectos negativos sobre otros países importadores de combustibles”.

Sobre medidas que ya están en marcha, el Fondo resalta que la flexibilización temporal de las normas sobre ayudas estatales para apoyar a empresas afectadas por el aumento de los costes energéticos (Marco Temporal de Ayudas Estatales por la Crisis de Oriente Medio), que sacó adelante la Comisión Europea, “debe supervisarse cuidadosamente para evitar que ralentice la transición energética”. Pero además, el FMI subraya que “cualquier apoyo adicional debería ser limitado”.

Por otro lado, aunque España, junto con Alemania, Italia, Austria y Portugal han reiterado su petición para que Bruselas permita el marco legal para que los países miembros aprueben un nuevo impuesto sobre los beneficios extraordinarios de las empresas energéticas, El FMI señala que “debe evitarse recurrir repetidamente a impuestos sobre beneficios extraordinarios (windfall taxes) tras aumentos de los precios energéticos —como ocurrió durante la crisis de 2022 y como se está planteando nuevamente en algunos países—, ya que podría desalentar las inversiones necesarias”.

“La consolidación fiscal estructural sigue siendo indispensable”

Cuando ha llegado al seno de la Comisión Europea el debate sobre la aplicación de flexibilización de las reglas fiscales para inversiones en electrificación y energías renovables como han pedido Italia y España, el FMI puntualiza que “la consolidación fiscal estructural sigue siendo indispensable”.

“A nivel de la zona euro, excluyendo a Alemania (donde está en marcha un aumento significativo de la inversión en infraestructuras), el personal técnico del FMI recomienda mejorar el saldo primario estructural en aproximadamente tres puntos porcentuales del PIB entre 2025 y 2031”. Es decir, el Fondo propone un recorte del gasto relevante que luego calcula como “un ajuste adicional de 1,3 puntos porcentuales respecto al escenario base, principalmente en los países con elevados niveles de deuda pública”. Para tener una referencia, un 1% del PIB en España equivale a unos 17.000 millones de euros.

El FMI es intransigente en este sentido y resalta que “una aplicación rigurosa del marco fiscal de la Unión Europea es fundamental”, mientras que “una mayor relajación de las reglas fiscales podría socavar la credibilidad del marco europeo y situar la deuda en una trayectoria aún más elevada. En particular, los países con altos niveles de endeudamiento deberían mantener los planes de ajuste acordados antes de la guerra para preservar su credibilidad fiscal”.

“Todos los países enfrentan importantes necesidades de gasto a largo plazo, por lo que será necesario continuar ajustando las cuentas públicas más allá del horizonte de medio plazo”, remata el Fondo.

El organismo multilateral también advierte de que “los riesgos para la estabilidad financiera han aumentado debido al deterioro de las perspectivas económicas y podrían intensificarse si un episodio global de aversión al riesgo amplificara los efectos negativos sobre la riqueza o si surgieran tensiones en los balances de instituciones financieras no bancarias altamente apalancadas, propagándose posteriormente a los bancos y a los mercados fundamentales de financiación”.

La inflación en la zona euro escaló al 3,2% al mayo metiendo más presión al Banco Central Europeo (BCE), que se reune el proximo 11 de junio para decidir si sube los tipos de interés ante el incremento de precios provocado por el conflicto en Oriente Medio.

Crecen los argumentos para los halcones de la institución monetaria para aplicar una política que ahogue la economía y lleve a una reducción de la inflación. La inflación de mayo es la más alta desde septiembre de 2023. En abril los precios subieron un 3%, ya un punto por encima del objetivo de inflación del 2% que tiene el BCE.

Los precios de la energía fueron un 10,9% más elevados respecto al año anterior, volviendo a dirigir la mirada hacia el conflicto de Oriente Medio como el epicentro de esta crisis inflacionaria.La inflación subyacente, que excluye los precios más volátiles de los alimentos y la energía, aumentó 0,3 puntos porcentuales hasta el 2,5%.

Este incremento de precios debilita a los partidarios de mantener los tipos con el argumento que la subida de precios es coyuntural y está ligada al conflicto de Oriente Medio. El gobernador del banco de Finlandia, Olli Rehn, ha explicado que “si bien los riesgos inflacionarios han aumentado, una subida de tipos en junio tendría un carácter preventivo, como una medida de aseguramiento, y no respondería a presiones inflacionarias ya arraigadas”.

La posición más dura la mantiene Isabel Schnabel, la vocal alemana del Comité Ejecutivo del BCE. Schnabel argumenta que “ya no se puede ignorar este shock. El riesgo de que las expectativas de inflación dejen de estar bien ancladas está aumentando”, de manera que para esta halcón la discusión es cuántas subidas de tipos hay que hacer en 2026. “Es demasiado pronto para decir que habrá un número determinado de subidas de tipos y que después se habrá terminado». Realmente tenemos que ver qué va a ocurrir”, ha apuntado, Schnabel.

El problema es que una subida de tipos puede ralentizar aún más a la economía europea, que en el primer trimestre de este año solo consiguió una pobre tasa de crecimiento del 0,1%, unos datos que ponen frente al abismo de la estanflación al bloque europeo.

Ronald Temple, estratega jefe mercados de Lazard, comenta que “las actas de la reunión del BCE del 28 y 29 de abril señalaron claramente una subida de tipos en junio”. El analista de Lazard considera muy probable este movimiento, pero también incide en que “los aumentos posteriores siguen dependiendo del resultado de la guerra con Irán”. “Ya se sabía que había halcones en el consejo de gobierno del BCE, pero la fuerza de esas voces y la probabilidad de al menos una subida de tipos se hicieron más evidentes con la publicación de las actas”, concluye Temple.

El pasado 28 de enero los ministros de Economía y Finanzas de los seis principales países del euro dieron un paso adelante para acelerar las reformas económicas en la Unión Europea. España, Alemania, Francia, Italia, Holanda y Polonia creaban un grupo para impulsar las estrategias destinadas a reforzar la soberanía europea. El anuncio coincidía con la declaración un día después de la presidenta de la Comisión Europea, Ursula Von der Leyen, en la que pedía avanzar en la integración de la UE y aprobar medidas económicas sin la unanimidad del bloque de los 27 países miembros a través del instrumento de cooperación reforzada.

Nacía el E6. Las mayores economías de la UE se ponían de acuerdo para sortear el nuevo escenario geopolítico creado por aliados como EEUU, que se comportan como competidores, o países como China, que no siguen las reglas mundiales para competir. Fuentes conocedoras de la negociación de la creación de este grupo admiten que “el nombre no convence a algunos, especialmente a los alemanes, que están buscando otra fórmula para denominarlo”.

No es la primera vez que un grupo de países dentro de los 27 estados miembros de la UE se unen para defender intereses comunes. Ahí están el MED9 o Euromed9, creado en 2013 por iniciativa de España y Chipre que, como la alianza de los nueve estados mediterráneos de la UE (España, Francia, Italia, Portugal, Grecia, Chipre, Malta, Eslovenia y Croacia); el grupo de Visegrado por Hungría, Polonia, República Checa y Eslovaquia, que se han distanciado tras la invasión de Ucrania por Rusia; Los Cuatro Frugales, el grupo formado por Países Bajos, Austria, Suecia y Dinamarca, que obtuvieron mucho protagonismo durante la gran crisis de 2008 por su defensa numantina de la austeridad y la disciplina fiscal más estricta; o el Nordic Baltic Eight (NB8), en el que se agrupan los países del norte de Europa (Dinamarca, Estonia, Finlandia, Islandia, Letonia, Lituania, Noruega y Suecia), que tras el ataque de Rusia a Ucrania o la obsesión de Donald Trump por Groenlandia, se ha convertido en un motor para el fortalecimiento de la seguridad europea.

¿Cuál es la principal diferencia del E6? Que sus componentes tienen fuerza y, sobre todo, iniciativa política para llevar a cabo cambios en la UE sin necesidad de tener el respaldo de los 27, pero además hay nuevos retos geopolíticos ante las políticas comerciales beligerantes de Donald Trump y la competencia de China, que exigen más dinamismo en la toma de decisiones de la UE. Esta es la razón del aviso de Von der Leyen sobre la utilización del instrumento de cooperación reforzada, que permite sacar adelante medidas si hay un mínimo de nueve países que las respalden.

Este grupo de países líderes son seis, aunque algunas fuentes admiten que se podría admitir a otros estados, de momento no va a haber más admisiones. La realidad es que países con fuerte influencia como Alemania o Francia tienen capacidad de arrastre para conseguir el apoyo de países más pequeños.

Según unas fuentes, el germen de la creación de este grupo está en la intervención del ministro español de Economía, Carlos Cuerpo, que en un Ecofin (reunión periódica en Bruselas de los ministros del ramo) se quejó de que “no se trataran temas según las dinámicas del momento. Se estaba discutiendo de problemas económicos que no eran de actualidad en plena crisis por Groenlandia”. Finalmente, la iniciativa fue llevada a puerto por Alemania y Francia con la creación de este grupo para “impulsar la soberanía europea” y “fortalecer la competitividad” de la UE.

Los cuatro objetivos del E6 son la unión de los Mercados de Capitales, reforzar el papel internacional del euro, intensificar la coordinación del gasto en defensa y garantizar el suministro de materias primas. Ahora bien, a nadie se le escapa que, pese a que tienen una débil situación económica comparada con España, Alemania y Francia siempre han actuado en la UE poniendo sus intereses por encima de los del resto de Estados miembros.

A pesar de esta tradicional posición de ambos países, España llega con agenda propia. Por un lado, pretende impulsar la creación de activos refugio para la emisión de deuda conjunta en la UE que complete la arquitectura financiera de la UE a través de una unión de ahorro e inversión que desbloquee el ahorro privado; un euro digital que ponga fin a la dependencia de sistemas de pago de EEUU e incrementaría el uso del euro como moneda de referencia para el comercio y la fijación de precios de materias primas. Además, España está potenciando el Laboratorio de Competitividad para que se pongan en marcha instrumentos financieros que faciliten la unión de ahorro e inversión.

“No hay temas tabú” en el E6

Además, fuentes cercanas al Gobierno español destacan que España gana mucha influencia formando parte de este grupo ya que, “aunque Alemania y Francia trate de marcar agenda, se van a tratar de colocar en la agenda por parte de España propuestas que sean factibles y puedan salir adelante”. Además, las mismas fuentes aseguran que España ya ha conseguido avances porque “se ha logrado que no haya temas tabú en las reuniones de este grupo, que se pueda discutir de cualquier tema sin posiciones preconcebidas”.

A nadie se le escapa de todas maneras que países como Alemania o Francia van a tratar de llevar la voz cantante. De hecho, el presidente del Eurogrupo, el griego Kyriakos Pierrakakis, ha explicado este lunes que en la reunión, el ministro alemán de Finanzas, Lars Klingbeil, “realizó una breve presentación sobre la reciente iniciativa de seis Estados miembros de la UE para debatir formas de reforzar la soberanía, la resiliencia y la competitividad de Europa”.

El presidente del Eurogrupo ha insistido en que el E6 “no es una amenaza”, ya que se trata de “una iniciativa temporal e informal, que es complementaria a las instituciones europeas. Cualquier acción, cualquier coordinación o cualquier interacción entre los Estados miembros que tenga lugar en el marco del Consejo de la UE-27 —que es el órgano decisivo— o, en lo que respecta a los asuntos de la zona euro, en el seno del Eurogrupo, es algo potencialmente positivo, ya que puede catalizar la convergencia”.

Sobre si el conflicto entre España e Italia, que montó una reunión previa junto a Alemania y Bélgica, antes del retiro en el que se reunieron los líderes europeos para discutir sobre competitividad, podría afectar a las relaciones entre los países que conforman el E6, fuentes del Gobierno de España descartan que tenga consecuencias ya que el ministro Carlos Cuerpo tiene una excelente relación con su homólogo alemán, que son de la misma familia política, los socialdemócratas, además de que está muy bien considerado por por los ministros francés e italiano por sus conocimientos técnicos.

EEUU y China: “Mayores contribuyentes de desequilibrios”

Al final de la reunión del Eurogrupo, el comisario de Economía, Valdis Dombrovskis, ha recordado que “los desequilibrios macroeconómicos globales alcanzaron el 4% del PIB mundial en 2024, el nivel más alto desde principios de la década de 2010, salvo en 2020”, y que “las políticas actuales de Estados Unidos y China son los mayores contribuyentes al aumento de estos desequilibrios”.

Por este motivo, ha explicado que la reunión ha servido para dar pasos para lograr “un papel internacional más importante para el euro puede ser un pilar fundamental de nuestra estrategia de reducción de riesgos y ayudar a garantizar la estabilidad y seguridad económicas y financieras”.

Dombrovskis ha insistido en que “el atractivo del euro a nivel mundial estará determinado, ante todo, por la fortaleza y resiliencia de la economía europea”, por lo que es necesario “redoblar los esfuerzos en la agenda de competitividad de la UE y profundizar nuestro Mercado Único. También implica implementar la Unión de Ahorro e Inversión, finalizar la propuesta del euro digital y diversificar nuestra red comercial”.

El comisario de Economía ha añadido que hay que “hacer que los sistemas de pago minorista de la UE sean más autónomos” y aprovechar “las oportunidades vinculadas a los cambios en los patrones de comercio e inversión extranjera directa”. Y podemos reflexionar sobre cómo reducir la fragmentación de la red financiera regional de seguridad de la UE.

No había opciones a un cambio de paso para finalizar el año. “Esperar y ver” sigue siento la estrategia del Banco Central Europeo (BCE), que en su reunión de este jueves ha decidido dejar los tipos de interés en el 2%. La institución monetaria sigue viendo a la economía europea en el “buen lugar” en el que le ha posicionado su presidenta, Christine Lagarde, mientras que la inflación en la zona del euro se acerca al objetivo del 2%. Ya es la cuarta reunión consecutiva en Frankfurt sin un cambio en la evolución de los tipos que prefiere mantener la posición ante la incertidumbre reinante.

“La mayoría de los miembros del Consejo de Gobierno del BCE consideran el punto medio de un rango de política monetaria neutral para la zona del euro” en el 2%, señaló Konstantin Veit, de la gestora Pimco. Así que la mayoría en la institución respalda “la decisión es mantener la inacción”. 

Además, el BCE ha pronosticado que “el crecimiento económico será más fuerte que en las proyecciones de septiembre, impulsado especialmente por la demanda interna. El crecimiento se ha revisado al alza hasta el 1,4% en 2025, el 1,2% en 2026 y el 1,4% en 2027, y se espera que se mantenga en el 1.4% en 2028” para la zona euro.

En el caso de la inflación, el BCE la ha sido “revisada al alza para 2026, principalmente porque el personal ahora espera que la inflación de los servicios disminuya más lentamente”. Las nuevas proyecciones muestran un incremento general promedio de los precios “del 2,1% en 2025, 1,9% en 2026, 1,8% en 2027 y 2% en 2028”. Para la inflación subyacente, que excluye energía y alimentos, se proyecta un promedio del 2,4% en 2025, 2,2% en 2026, 1,9% en 2027 y 2% en 2028.

Ante la falta de sorpresas en esta reunión, los analistas se lanzaron a predecir los movimientos del BCE los próximos dos años. Nachu Chockalingam, directora de crédito en Federated Hermes, explicó que “la situación tendría que empeorar mucho para que el BCE volviera a bajar los tipos en 2026. Algunos de estos riesgos a la baja son: cualquier impacto adverso retardado derivado de los aranceles estadounidenses, un euro más fuerte, el impacto de las importaciones chinas o un retraso en el estímulo fiscal de Alemania. La agitación política en Francia, en un contexto de empeoramiento de la situación fiscal, supone otro riesgo potencial”.  

Con las nuevas previsiones de crecimiento, Bas van Geffen, estratega macro senior en Rabobank, subrayó que se “espera que el BCE mantenga su postura en 2026” a pesar de que “la incertidumbre sigue siendo alta”. “Esto puede revivir algunas expectativas de recortes de tasas, pero no creemos que justifique una mayor flexibilización de la política monetaria”, añade Van Geffen.

El analista de Rabobank añade que en todo caso se podrán esperar “algunos aumentos graduales a principios de 2027”, cuando la economía de la eurozona gane impulso. “Tenemos programados dos aumentos de tasas, en marzo de 2027 y junio de 2027,” puntualizo Van Geffen.

Marco Wagner, economista senior de Commerzbank, comentó que “el escenario principal sigue siendo que las tasas de interés se mantendrán en su nivel actual durante los próximos dos años”. Wagner argumenta esta previsión en que “es probable que la inflación no solo estará por debajo del objetivo del 2% del BCE en 2026, sino que también será más baja en 2027 (probablemente en un 1.7%) debido al aplazamiento del Sistema de Comercio de Emisiones de la UE (ETS 2) de enero de 2027 a enero de 2028”. Wagner dijo que esta situación podría dar lugar a un argumento en contra de las subidas de tasas en un futuro cercano.

Al final, la percepción general es que hay demasiadas incertidumbres en el panorama económico que pueden afectar a la política monetaria. Adrià Morrón, lead economist en el Departamento de Economías y Mercados Internacionales de CaixaBank detalla este punto muerto en el BCE: “Las perspectivas económicas están rodeadas tanto de amenazas, que podrían requerir una relajación monetaria, como de riesgos, que podrían hacer necesario un cierto endurecimiento. Mientras se mantenga una constelación de riesgos tan amplia, el BCE no va a hipercalibrar la política monetaria al son de pequeñas variaciones en los datos”.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha elevado cuatro décimas, hasta el 2,9 %, el crecimiento económico previsto para España en 2025, gracias a la fortaleza de una economía con un desempeño generalizado mejor de lo esperado, que le permitirá avanzar más del doble de lo previsto para la Eurozona (1,2%).

“Los indicadores de alta periodicidad han sido sólidos, tanto en el sector manufacturero como en el de servicios, y eso respalda nuestra visión de que la economía española crecerá con fuerza este año y con cierta desaceleración en 2026”, explica en declaraciones a EFE la subdirectora del FMI, Petya Koeva.

Para 2026, el FMI, que este martes ha publicado su último informe de previsiones (WEO), prevé un crecimiento económico del 2%, dos décimas por encima de su anterior pronóstico de julio. Koeva señala que el impulso de la economía española está siendo “muy fuerte”, como ya se observó en el segundo trimestre, con un avance del 0,8 % que fue mayor de lo que preveía el fondo.

La previsión del FMI es superior a la del Gobierno español, que en septiembre la elevó al 2,7%, si bien fue antes de que el Instituto Nacional de Estadística (INE) revisara al alza el crecimiento de 2024 hasta el 3,5 %.

De acuerdo con las últimas perspectivas del FMI, los precios de consumo se seguirán moderando en España, hasta un media del 2,4 % en 2025 y del 2 % en 2026, en tanto que mantendrá un superávit por cuenta corriente del 2,7% este ejercicio y del 2,6% el siguiente.

La tasa de paro se reducirá respecto al 11,3% registrado en 2024, aunque seguirá por encima del 10% (10,8% en 2025 y 10,7% en 2026).

Las previsiones para España se enmarcan en un contexto global en el que el FMI ha observado una gran resistencia de la economía respecto a la incertidumbre asociada a la política comercial, aunque advierte de que los riesgos se mantienen a la baja.

El informe destaca que las exportaciones de bienes a Estados Unidos desde las principales economías europeas, en particular Alemania, España y el Reino Unido, han disminuido notablemente, si bien las exportaciones totales de la zona del euro se mantienen, impulsadas por el aumento de los flujos comerciales dentro de Europa.

Dos décimas más de crecimiento para la eurozona en 2025

El FMI ha elevado dos décimas el crecimiento esperado para la Eurozona en 2025, hasta el 1,2 %, mientras que ha rebajado una décima el de 2026, al 1,1%.

Las grandes economías europeas apenas avanzarán en 2025, con crecimientos del 0,2% para Alemania, del 0,5% para Italia y del 0,7% para Francia, después de que el FMI haya elevado una décima las previsiones para la economía alemana y la francesa, y la haya mantenido sin cambios para la italiana.

Las tres se acelerarán en 2026, con crecimientos del 0,9% para Alemania y Francia, y del 0,8% para Italia.

Los precios de consumo en la Eurozona se moderarán a una media anual del 2,1% en 2025 y del 1,9% en 2026, en tanto que se proyecta que los tipos de interés se mantengan estables en el 2%.

La tasa de paro continuará en la región en el 6,4% en 2025 y bajará al 6,3% en 2026.

El saldo fiscal empeorará de media en la zona del euro, con un aumento estimado de 0,8 puntos porcentuales del déficit público en Alemania, como resultado del aumento del gasto en infraestructura y capacidad militar.

Según el informe del FMI, el nivel de deuda sobre PIB alcanzará el 92% en 2030, frente al 87% en 2024.

El crecimiento del producto interior bruto (PIB) de la zona euro se moderó en el segundo trimestre del año al 0,1%, frente a la expansión del 0,6% observada en los primeros tres meses de 2025, según la primera estimación del dato publicada por Eurostat.

En el caso de los Veintisiete, el PIB creció entre abril y junio un 0,2% en comparación con los tres meses anteriores, cuando la expansión de la economía de la UE fue del 0,5%. Respecto del segundo trimestre del año pasado, el PIB aumentó un 1,4% en la zona euro y un 1,5% en la UE.

Entre los Estados miembros con datos disponibles para el segundo trimestre de 2025, España (+0,7%) registró el mayor aumento del PIB con respecto al trimestre anterior, seguida de Portugal (+0,6%) y Estonia (+0,5%). Por contra, se registraron contracciones de la actividad en Irlanda (-1%), Alemania e Italia (ambos -0,1%).

La estimación preliminar del crecimiento del PIB para el segundo trimestre de 2025 se basa en los datos de 19 países de la UE, que representan el 96% del PIB de la zona euro y el 94% del PIB de los Veintisiete. Las próxima estimación del dato para el segundo trimestre de 2025 se publicará el 14 de agosto.

Las últimas proyecciones macroeconómicas del Banco Central Europeo (BCE) contemplan que el crecimiento de la zona euro será, en promedio, del 0,9% en 2025, del 1,1% en 2026 y del 1,3% en 2027.

De su lado, el Fondo Monetario Internacional (FMI), el crecimiento de la zona euro en 2025 será del 1%, mientras que la previsión para 2026 apunta al 1,2%.

El ministro de Economía, Carlos Cuerpo, da un paso atrás y retira su candidatura para la presidencia del Eurogrupo al constatar que no cuenta con los apoyos necesarios para que salga adelante. La decisión se ha comunicado media hora antes de que los ministros de Economía se reúnan en Bruselas con la elección del presidente del organismo como uno de los asuntos del orden del día. También el ministro socialista lituano, Rimantas Šadžius, se ha apartado dejando vía libre a un tercer mandato del irlandés Paschal Donohoe.

“Después de días intensos recabando numerosos apoyos entre Ministros de Finanzas del Eurogrupo, y tras contactos recientes en las últimas horas, se ha constatado que el apoyo al ministro Cuerpo no alcanza la mayoría necesaria para garantizar el éxito de la candidatura”, señalan fuentes del Ministerio de Economía sobre el proceso, en el que necesitaba once votos de sus homólogos de la zona euro para ganar.

A su llegada a Bruselas, el ministro ha reconocido que era una “carrera difícil”, pero ha asegurado que no se arrepiente de haberlo intentado: “Estas cosas hay que aceptarlas con deportividad”. Así, ha asegurado que había cosechado un apoyo “transversal”, de países de distintas ideologías y con equilibrio geográfico. “Me llevo muy buenos argumentos, input y apoyos”, ha dicho Cuerpo, que ha negado que su candidatura le haya servido para darse a conocer de cara al futuro: “Mi actual rol es de suficiente relevancia como para estar pensando en siguientes pasos”.

También ha negado que el fracaso a la hora de lograr los apoyos sea un golpe para un Gobierno de Pedro Sánchez en horas bajas. “Lo contrario”, ha respondido antes de asegurar que el Ejecutivo mantiene “capacidad de mover” al resto de países europeos y “tener liderazgo” en la UE.

“En el contexto actual, de grandes retos para la zona euro, es necesario promover la unidad y evitar la fragmentación en el seno del Eurogrupo, órgano clave para la toma de decisiones económicas en la unión”, agregan en el ministerio sobre el procedimiento al que Cuerpo se presentó precisamente con el argumento de dar un “impulso” al Eurogrupo. En el Ejecutivo español son críticos con la actual situación del organismo, que atraviesa una parálisis desde hace años.

De hecho, las seis principales economías de la eurozona, entre ellas Alemania, Francia, Italia y España, firmaron recientemente un non paper -documento informal en la jerga comunitaria- en el que abogaban por la necesidad de reforzar el organismo.

“El proceso de elección ha sido positivo y se ha transmitido un mensaje generalizado acerca de la necesidad de reforzar el impacto y la eficacia del Eurogrupo”, recalcan en el ministerio.

Para la elección del presidente del Eurogrupo, los aspirantes necesitan el apoyo de once de sus homólogos. En contra del español han pesado, además de una mayoría de gobiernos conservadores, la debilidad del Gobierno en este momento y la presencia ya de españoles en puestos destacados de la UE, como la vicepresidenta primera, Teresa Ribera, o Nadia Calviño en el Banco Europeo de Inversiones.

La presidencia del Eurogrupo es un puesto que se le resiste a España desde hace años. Luis de Guindos se retiró también de la carrera y, en 2020, Donohoe se impuso a Calviño en la votación.

El PP de Alberto Núñez Feijóo ha aprovechado la renuncia de Cuerpo para atacar a Sánchez. “Después de reírse de todos los países europeos miembros de la OTAN, el Gobierno de España pensaba que podría colocar a Carlos Cuerpo en un puesto de responsabilidad en el ámbito de la UE”, señalan desde Génova: “Pedro Sánchez, además de otras muchas cosas, es un iluso. Es evidente que hace el ridículo solo por el hecho de haberse planteado que uno de los suyos pudiera ser elegido para esta designación”.

Carlos Cuerpo llega este lunes a Bruselas sin casi probabilidades de ser elegido presidente del Eurogrupo, pero el ministro de Economía decidió dar un paso al frente y postularse para liderar ese organismo, que en los últimos años ha perdido fuelle, y que se encarga de orientar la política económica de la zona euro. El actual presidente, Paschal Donohoe, parte como favorito al contar con el respaldo de sus correligionarios de la familia popular europea, que tiene un enorme peso en los gobiernos de la UE. El camino de Cuerpo se ha empinado aún más ante la rivalidad del ministro lituano, Rimantas Šadžius, también socialista, y con la inestabilidad del Gobierno de Pedro Sánchez, que no es ningún secreto para el resto de países europeos.

El viento sopla en favor del irlandés, que aspira a repetir un tercer mandato, según reconocen todas las fuentes consultadas. Donohoe se impuso a la entonces vicepresidenta económica, Nadia Calviño, en 2020. En una primera votación, se quedó con nueve de los once votos que necesitaba y, en la segunda, con la retirada del aspirante luxemburgués, cayó frente al irlandés. En esta ocasión, sólo con los gobiernos de derechas que hay en la mesa del Eurogrupo Donohoe superaría los once votos que se necesitan para ser elegido presidente del organismo.

En total, la derecha o la ultraderecha lideran los gobiernos de trece de los veinte países de la zona euro. Otros dos (Francia y Estonia) están en manos de los liberales. Aunque algunos de esos países no estén capitaneados por la familia popular, no se percibe mucho apetito de gobiernos como el de Países Bajos de impulsar a España, que tiene una posición antagónica en materia económica. El Gobierno de Pedro Sánchez, por ejemplo, defiende con vehemencia la emisión de deuda conjunta para enfrentar desafíos de la UE, como el gasto militar, y choca de lleno con los ‘frugales’ y partidarios de la ortodoxia fiscal. Holanda, Malta, Luxemburgo y Chipre estuvieron con Donohoe hace cinco años, y en ese caso, tampoco operó la norma de la sintonía ideológica, ya que el Gobierno maltés era (y es) socialista.

Cuerpo, por tanto, tampoco tiene ventaja con muchos de los países del sur, que tradicionalmente podrían haberse alineado con España. Nadie espera que la ultraderechista italiana Giorgia Meloni haga un ‘favor’ al Ejecutivo de Pedro Sánchez. Tampoco parece que Grecia se vaya a posicionar con Cuerpo frente a su colega irlandés, con el que comparten filiación política.

Tampoco está garantizado que los gobiernos liderados por la derecha actúen como un bloque granítico, porque también entra en juego el componente geográfico. Por ejemplo, Portugal históricamente se alinea con España. Y hay gobiernos de coalición, como el alemán o el chipriota, cuyas carteras de economía recaen en socialdemócratas. Dar el apoyo a Cuerpo podría ser, por tanto, una decisión colegiada del Gobierno, del primer ministro o del ministro de Economía. Ahí tendría un cierto margen, pero no es determinante para inclinar la balanza a su favor.

En ese sentido, la rivalidad con otro ministro socialista, el lituano Rimantas Šadžius, también le resta opciones, porque los pocos socialistas en la mesa pueden dividirse. De hecho, los socialdemócratas tienen muy limitada la campaña precisamente por esa competición interna. No obstante, Šadžius puede arrancar votos del este de Europa en detrimento, fundamentalmente, de Donohoe.

Una fuente diplomática apunta otros dos factores de debilidad para Cuerpo: las recetas de España para los grandes desafíos económicos de la UE, que chocan en gran parte con la deriva de derechización del continente, respecto al gasto militar, la deuda común para financiarlo, etc., así como la inestabilidad del Gobierno de Sánchez, que a nadie le resulta ajena. La presidencia del Eurogrupo tiene un mandato de dos años y medio y la tiene que ostentar el ministro de Economía en un momento en el que España se encamina a su tercera prórroga presupuestaria y los socios de coalición han dado una suerte de ultimátum.

Otro de los puntos débiles es que España ya tiene una importante representación en puestos europeos con la vicepresidenta de la Comisión Teresa Ribera; Nadia Calviño al frente del Banco Europeo de Inversiones, y Luis de Guindos como vicepresidente del BCE. De hecho, estos últimos pugnaron sin éxito en su momento por presidir el Eurogrupo. Algunas fuentes ven en el movimiento de Cuerpo un intento por posicionarse en la UE de cara al futuro.

En su equipo aseguran que ninguno de estos factores tiene que ver con la candidatura: ni los puestos que ya tiene España, ni los equilibrios geográficos, ni las afinidades ideológicas. “En los contactos nos centramos en el Eurogrupo y su programa”, aseguran en el Ministerio de Economía. “Ha llegado el momento de pasar del debate a la acción”, dice Cuerpo en su carta de motivación, para intentar convencer a los países críticos con el inmovilismo del actual presidente.

“Agradezco el apoyo que estoy recibiendo de los colegas”, dijo Donohoe a su llegada a la reunión del Eurogrupo en Luxemburgo en junio. Por su parte, en el equipo de Cuerpo aseguran que su candidatura ha tenido “una buena acogida que invita al optimismo”. Este lunes los 20 ministros de Economía de la zona euro escribirán el nombre de su preferido en un papel y los servicios del Consejo de la UE contarán cuántos ha recibido cada uno y se lo comunicarán individualmente. Fuentes del ministerio apuntan a la posibilidad de que el candidato que tenga menos apoyos retire su candidatura, como ocurrió en 2020 con el luxemburgués, y que la pelea quede entre dos. La votación se repite hasta que uno de los aspirantes logre la mayoría simple de los votos.

La inflación de la zona euro repuntó una décima en junio, hasta una tasa interanual del 2%, aupada por los precios de los servicios y de los alimentos frescos y por una caída menor de los de la energía, según los datos preliminares publicados este martes por Eurostat. La inflación se sitúa así en el objetivo marcado por el Banco Central Europeo (BCE) a la hora de establecer la política monetaria y tras haber estado por debajo de esa meta.

En concreto, la inflación del sector servicios se situó en el 3,3%, una décima más que en mayo, mientras que los precios de los alimentos frescos se incrementaron un 4,6%, tres décimas más que en el mes anterior, de acuerdo con los datos de la oficina comunitaria de estadísticas.

El de la energía retrocedió un 2,7% en el sexto mes del año, una caída menor a la del 3,6% de mayo.

El precio de los alimentos procesados, el alcohol y el tabaco descendió dos décimas (desde el 2,9% hasta el 2,7%) y el de los bienes industriales no energéticos retrocedió una (desde el 0,6% hasta el 0,5%).

A su vez, la inflación subyacente -que excluye las categorías más volátiles, como los alimentos y la energía, y es la que toma como referencia el Banco Central Europeo (BCE)- se mantuvo estable en junio en una tasa interanual del 2,3%.

El repunte de la inflación nominal de la eurozona observado en junio es el primero en lo que va de año, un ejercicio que comenzó con una tasa interanual del 2,5% en enero que después se suavizó hasta el 2,3% en febrero, el 2,2% en marzo y abril, y el 1,9% en mayo.

Con todo, el aumento de los precios se sitúa en el objetivo del 2% a medio plazo que persigue la entidad (BCE) presidida por la francesa Christine Lagarde con sus decisiones de política monetaria, que han llevado al banco a acometer ocho recortes de los tipos de interés, el último en su reunión de junio hasta el 2%.

La publicación de estos datos coincide con la celebración anual del prestigioso foro de bancos centrales en Sintra (Portugal), en el que participa la presidenta del BCE, cuya próxima reunión sobre tipos está prevista para el 24 de julio.

En sus últimas intervenciones públicas, Lagarde ha defendido que, con el nivel actual de los tipos de interés del BCE, la moneda común está “en una buena posición para navegar circunstancias inciertas”, aunque también ha advertido de los riesgos a la baja a los que se enfrenta la economía europea por las tensiones globales.

Por países, la mayor inflación en junio fue la de Estonia, con una tasa del 5,2%, seguida de Eslovaquia (4,6%), Croacia (4,4%), Letonia (4%), Grecia (3,6%), Austria (3,2%), Lituania (3,1%), Bélgica y Países Bajos (2,8%), Malta y Eslovenia (2,5%) y Luxemburgo (2,4%).

La inflación del 2,2% en junio en España se situó dos décimas por encima de la media de la zona euro y fue una décima superior a la de Portugal (2,1%) y dos por encima de la de Alemania, donde se situó en el promedio con un 2 %.

Sólo tres países tuvieron un incremento de los precios inferior a la media en junio: Finlandia (1,9%), Italia (1,7%) e Irlanda (1,6%).

El ministro de Economía, Carlos Cuerpo, ha presentado su candidatura para la presidencia del Eurogrupo, la institución que engloba a los ministros de Finanzas de la zona euro, que tuvo un papel clave durante la crisis financiera de 2008. El Ministerio de Economía ha confirmado la decisión de Cuerpo, que en una entrevista en la Cadena SER esta semana dijo que Pedro Sánchez le “animaba” a dar el paso. El camino para hacerse con la presidencia de ese organismo no es fácil dado que la mayoría de países de la eurozona están en manos de gobiernos conservadores, aunque en algunas coaliciones, como la de Alemania, la cartera de Finanzas recae en los socialistas.

Cuerpo lleva semanas sondeando a sus colegas para un puesto que siempre se le ha resistido a España, dado que Luis de Guindos se retiró de la carrera y Nadia Calviño perdió frente al irlandés Pascal Donohoe, que tiene la intención de revalidar un nuevo mandato. “Agradezco el apoyo que estoy recibiendo de los colegas”, expresó la semana pasada Donohoe a su llegada a la reunión del Eurogrupo en Luxemburgo sobre el proceso que arrancó el jueves pasado. El plazo límite para la presentación de las candidaturas acababa este viernes a mediodía y la decisión final se producirá en una votación en julio. Cuerpo seguiría al frente del ministerio en caso de victoria, porque la presidencia del Eurogrupo recae en uno de sus miembros.

La carrera no es, en principio, sencilla para el ministro español. En la decisión se entremezclan numerosos intereses relacionados con los equilibrios ideológicos, pero también geográficos. En el reparto del poder de las instituciones europeas pesan las alianzas de populares, socialistas y liberales, y ahora el Partido Popular Europeo está especialmente crecido tras haber crecido en las elecciones europeas y, sobre todo, haber ganado un peso muy importante en el Consejo de la UE, donde tienen la mitad de asientos y acaban de hacerse con la joya de la corona: Alemania. Los socialistas, por el contrario, están de capa caída y el único de los grandes que presiden es precisamente España. Calviño, de hecho, perdió en 2020, pese a tener el apoyo de Francia y Alemania.

No obstante, los gobiernos de coalición pueden dar un cierto margen, ya que en Alemania, por ejemplo, la cartera económica está en manos de los socialdemócratas del SPD. También entran en juego los equilibrios geográficos. Países como Italia, en manos de la ultraderecha de Giorgia Meloni y los democristianos, o Grecia pueden preferir que el Eurogrupo lo lidere un país del sur.

El otro factor que pesa en ese tipo de decisiones es la representación que ya tienen los países en los puestos de poder. Y ahí España no sale mal parada. Tras las elecciones europeas, Sánchez situó a Teresa Ribera en la vicepresidencia primera de la Comisión Europea, como responsable de Transición Limpia y Justa y sobre todo con la jugosa cartera de Competencia. Previamente, Nadia Calviño había salido del Gobierno con dirección a Luxemburgo para presidir el Banco Europeo de Inversiones.

Una semana antes de que arrancara el proceso, las grandes economías del euro (Alemania, Francia, Italia, España y Países Bajos) enviaron una carta en la que reclamaron un impulso para el Eurogrupo. “El mandato del próximo presidente del Eurogrupo comenzará en un momento crítico, tanto desde el punto de vista macroeconómico como geopolítico. Por tanto, el Eurogrupo debe estar a la altura de estos nuevos retos basándose en sus fortalezas”, señalaba el texto.

“El Eurogrupo debería centrarse en implementar las medidas necesarias, reformas estructurales e inversiones para reforzar el crecimiento económico y mejorar la sosteniblidad de la deuda”, afirmaban los firmantes, que sugieren más cambios es en el modo de funcionamiento del Eurogrupo, una institución creada en 1997 para que los países del euro aborden las cuestiones que afectan a la moneda común, aunque no tiene capacidad de tomar decisiones sino que se tienen que adoptar en el marco de los 27.

Aunque la misiva no supone el apoyo de esos países a la candidatura de Cuerpo, sí contiene el tono que ha mantenido el ministro, que en mayo dijo que hablar de su candidatura era “prematuro” y circunscribió el debate a “los temas de fondo”, entre los que mencionó el rol del euro en el contexto internacional, los avances en la unión bancaria y en el mercado de capitales. Pero España no ha escondido que Donohoe no le ha dado el impulso esperado y ha liderado iniciativas, como el proyecto piloto para un producto de ahorro europeo.

“El escenario geopolítico actual exige abordar de manera urgente, ágil y con ambición, la agenda política europea, en cuya definición el Eurogrupo juega un papel crítico. España desea potenciar al máximo este papel con un impulso renovado”, señalan en el Ministerio de Economía: “En particular, como sostiene el ministro, ese nuevo impulso permitiría avanzar en ámbitos determinantes para el crecimiento, el refuerzo del estado del bienestar y la integración entre los países de la eurozona: la agenda para el impulso de la competitividad, la profundización de la Unión de Ahorros e Inversiones para avanzar en el Mercado Único europeo y el refuerzo del papel internacional del euro, así como la estabilidad financiera y la responsabilidad fiscal”.

Con esta frase, en plena recesión económica, pasó Mario Draghi a la historia: “Haremos lo que sea necesario para preservar el euro”. Corría el año 2012 y Draghi era presidente del Banco Central Europeo. Desde ese puesto lidió con la crisis de deuda soberana de la eurozona y con esas palabras logró calmar los mercados. Ahora, la Fundación Princesa de Asturias ha decidido otorgarle el premio de Cooperación Internacional 2025, un galardón que el año pasado recayó en la Organización de Estados Iberoamericanos para la Educación, la Ciencia y la Cultura, y que generalmente recae en ONG o en campañas sociosanitarias.

Según el jurado, “Draghi ha promovido el multilateralismo, la cooperación entre los Estados miembros y el fortalecimiento institucional y económico de la Unión, así como su papel en la escena global”. Además, lo califican de “símbolo de una Europa unida, libre, fuerte y solidaria” y consideran que “ha defendido con independencia y visión de largo plazo el crecimiento y la mejora de la competitividad, centrada en tres transformaciones: innovación, descarbonización y seguridad económica, apelando a las políticas comunes de salud, transición energética y digitalización”

Conocido como ‘Súper Mario’ en sus tiempos de hombre fuerte de la economía europea, este tecnócrata nacido en Roma en 1947 llegó luego a ser primer ministro de Italia, pero su mandato de corte duró poco, como ha solido ser tradición en el país transalpino. Allí era conocido por su actividad hasta 2001 como director del Tesoro Público, que desde 1991 jugó un papel decisivo en la privatización de empresas estatales.

Tras su salto a Europa, desde el BCE Draghi sentó las bases de una mayor cohesión en las políticas económicas: en plena crisis, compró deuda pública de España, Italia o Grecia, entre otros, una medida en la senda de la mutualización (compartir las cargas financieras) y que sentaría las bases del Programa de Compras de Emergencia por la Pandemia.

Además, Draghi durante su mandato redujo los tipos de interés, llegando a niveles negativos (un -0,50%) en septiembre de 2019, poco antes de que abandonara la institución. Con estas medidas estimuló la concesión de créditos y dinamizó la economía.

Su último servicio a la causa de la Unión Europea lo prestó en septiembre del año pasado, cuando presentó el que popularmente se conoce como “Informe Draghi”, un extenso documento con su receta para que Europa no se quede descolgada de potencias como Estados Unidos y China; básicamente una especie de 'Plan Marshall' con una inyección de entre 750.000 y 800.000 millones de euros al año para situar a la UE en condiciones de competir con otras grandes potencias: “Para digitalizar y descarbonizar la economía y aumentar la capacidad de defensa de la UE, la inversión total en relación con el PIB tendrá que aumentar en torno a 5 puntos porcentuales del PIB de la UE al año”.

En un comunicado difundidio por la Fundación, Draghi ha dado las gracias por el galardón: “Es para mí un gran honor recibir el Premio Princesa de Asturias. Quiero expresar mi más sincero agradecimiento a la Fundación Princesa de Asturias por esta gran distinción, que refleja los valores del conocimiento, del servicio público y de la cooperación internacional y que recuerda el compromiso de una Europa unida, libre, fuerte y solidaria”.

El Banco de España calcula que la economía española aún crecerá un 2% este año en el peor escenario, según las previsiones que ha presentado este martes el todavía director general de Economía del supervisor, Ángel Gavilán, que apura sus últimos días en el cargo.

“El gobernador se ha cargado nuestra primicia, pero vamos a dar los detalles de nuestras proyecciones económicas”, ha ironizado el todavía directivo del organismo, en su última presentación de un informe trimestral de la institución monetaria, tras dimitir de su cargo hace algunas semanas. Un puesto que abandonará definitivamente en los próximos días, según lo pactó con el gobernador del Banco de España, José Luis Escrivá.

Efectivamente, el ex ministro adelantó este lunes en la comisión de Economía del Congreso las principales líneas del nuevo ejercicio de previsiones del Banco de España —están recogidas en esta información, y apuntan a una desaceleración de la actividad por la guerra comercial, y una “incertidumbre” extraordinaria—, y volvió a quitar hierro a la salida de Gavilán, enmarcándola dentro de la normalidad, pese a que ha levantado una gran polémica en prensa.

“No me ha molestado que el gobernador lleve las proyecciones más actualizadas al Congreso, le preparamos nosotros la exposición”, ha incidido Gavilán este martes, ante las preguntas de los periodistas.

Una polvareda en la que se ha señalado el choque entre el consejo de gobierno del Banco de España y el director general por los temas analizados en el informe anual 2024, publicado en mayo, y del que se cayeron prescripciones sobre las pensiones o sobre otras cuestiones relacionadas con la redistribución de rentas. Asuntos que el nuevo gobernador considera que son materia política y no asuntos en los que deba entrar el regulador, aunque haya sido una constante en la etapa del ex gobernador Pablo Hernández de Cos, nombrado por el Gobierno del PP de Mariano Rajoy en 2018, y que a su vez nombró a Gavilán en 2022.

Como explicó elDiario.es, el Banco de España era una anomalía en la zona del euro en sus injerencias respecto a la sostenibilidad de las pensiones. Este año, el informe anual se ciñó a la última valoración técnica de la AIReF (Autoridad independiente de responsabilidad fiscal). Escrivá, que precisamente lideró la última reforma de las pensiones como ministro de la Seguridad Social, defiende que “el Banco de España no tiene capacidad de información ni técnica para aportar sobre el tema de la sostenibilidad de pensiones” al nivel de como lo ha hecho la AIReF, sobre la que la ley descarga la responsabilidad de la evaluación del sistema.

De hecho, el Gobierno acaba de encargar un nuevo informe sobre la sostenibilidad del sistema a la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF), empujado por sus recomendaciones y por la Comisión Europea, tan solo un año después del primero que concluyó que se cumplía la regla de gasto y, por tanto, no obligaba a hacer reformas, marcado por las críticas de la institución que lidera Cristina Herrero al procedimiento regulado por el Ejecutivo.

El escenario “adverso” reduce el crecimiento al 1,1% en 2026

Volviendo a las proyecciones económicas, el escenario central del Banco de España recorta tres décimas el avance del PIB de nuestro país en 2025, desde el 2,7% estimado en marzo al 2,4% —frente al 3,3% de 2024—, en un escenario central en el que seguiremos liderando a la zona del euro, y en el que el consumo de las familias y la inversión de las empresas serán el principal motor, mientras se frena el sector exterior por la guerra comercial escalada por la Administración de Estados Unidos.

El escenario “base” del nuevo ejercicio de previsiones que adelantó el gobernador del Banco de España este lunes asume los aranceles a las exportaciones a Estados Unidos previos al 2 de abril: 10% para las exportaciones desde la UE a Estados Unidos, sin represalias europeas; del 20% entre China y la primera potencia del mundo; y del 10% para las exportaciones del resto del mundo al país norteamericano.

Además, “los niveles de incertidumbre se reducen gradualmente desde los máximos actuales hasta situarse en los niveles de 2018 (primer mandato de Trump) al final del horizonte de proyección”, ha comentado José Luis Escrivá en su exposición en la comisión del Congreso. Por último, este escenario “base” asume un “impulso fiscal relacionado con el gasto en defensa e infraestructuras, sobre todo en Alemania”.

“Pero no sabemos que va a pasar con las negociaciones comerciales, ni sabemos que va a ocurrir en los mercados financieros, donde las valoraciones siguen siendo muy elevadas, muy estresadas, ni tampoco sabemos cómo va a evolucionar la incertidumbre, mientras que a nivel doméstico tenemos dudas sobre la magnitud y la composición del despliegue del Plan de Recuperación y del aumento del gasto en defensa”, ha advertido Ángel Gavilán.

“Así, en este ejercicio de proyecciones, además del escenario central, también se contempla un escenario alternativo en el que los aranceles quedan fijados en los niveles anunciados por la Administración estadounidense el pasado 2 de abril, se producen represalias por parte de los países afectados —que establecen aranceles de la misma magnitud que los implantados por Estados Unidos— y se observa un significativo deterioro de las condiciones financieras globales y una incertidumbre más elevada”, explica el documento del Banco de España.

Este escenario alternativo adverso reduce el avance del PIB de golpe del 2,7% al 2% en 2025, y desacelera el crecimiento de la actividad económica al 1,1% en 2026.

“La estimación de estos impactos está sujeta a una extraordinaria incertidumbre. Así, por ejemplo, tales impactos dependerán, entre otros factores inciertos, de la sensibilidad al precio de la demanda estadounidense de bienes, de la capacidad de las empresas españolas —y las del resto el mundo— para ajustar sus márgenes, y de la posibilidad de que estas encuentren mercados de exportación alternativos o puedan recomponer su oferta de productos”, continúa el informe trimestral de la institución.

“En este sentido, la última edición de la EBAE [encuesta a empresas] sugiere que un 30% de las empresas españolas se verían afectadas por el conflicto arancelario. En lo que se refiere a la potencial reacción de las empresas, un 45% de ellas señalan que trasladarán a precios los posibles mayores costes, un 34% planean diversificar su cadena de suministros y un 25% contemplan abrir nuevos mercados de exportación”, finaliza.

Bulgaria se sumará a la zona euro a partir del 1 de enero de 2026, convirtiéndose en el 21º estado miembro de la UE en adoptar la moneda común. La Comisión Europea ha dado luz verde este miércoles a la incorporación de Bulgaria a la eurozona dado que cumple los requisitos económicos para hacerlo, según la evaluación que ha aprobado el Colegio de Comisarios en un momento en el que la guerra comercial con EEUU también se disputa en las divisas.

Para la Comisión Europea, la incorporación de un nuevo país a la moneda común da fortaleza internacional al euro frente al dólar. “Una zona del euro más amplia significa más estabilidad y mayor peso internacional para el euro. También subraya la fortaleza del euro a escala mundial”, ha señalado en una rueda de prensa el comisario de Economía, Valdis Dombrovskis.

El paso de la Comisión Europea no es el último pero sí determinante. Ahora se espera que el Consejo de la UE, donde están representados los gobiernos de los 27, le den el visto bueno definitivo a mediados de julio después de que el Banco Central Europeo y el Parlamento Europeo emitan su opinión. El BCE ya ha participado en la evaluación para la incorporación de Bulgaria a la eurozona.

“Gracias al euro, la economía búlgara será más fuerte, con más intercambios comerciales con los socios de la zona del euro, más inversión extranjera directa, acceso a la financiación, empleos de calidad e ingresos”, dice la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, en un comunicado.

El comisario letón ha asegurado que la entrada en el euro supondrá “beneficios” para Bulgaria y lo ha comparado con el camino que hizo su país cuando se incorporó a la moneda común, cuando él era primer ministro: “Dada la situación geopolítica de la región y la guerra de Rusia contra Ucrania, el euro actúa como escudo no solo en Letonia, sino también en los otros dos países bálticos: Lituania y Estonia. Nuestros ahorros están seguros, la moneda es estable y nuestros países han demostrado su capacidad de resistencia ante las consecutivas crisis económicas”.

“Nuestras economías y empresas se han beneficiado de la eliminación de los costes de conversión de divisas, de una mayor transparencia de precios, del acceso a una financiación más barata y de un mayor interés de los inversores internacionales. Todos estos factores han contribuido a la prosperidad de los ciudadanos de los países bálticos”, ha afirmado.

“El euro es más que una moneda. Es un símbolo tangible de la unidad europea y de la paz y prosperidad que nuestro proyecto europeo sigue proporcionando en todo nuestro continente. Tras convertirse Bulgaria en miembro de pleno derecho del espacio Schengen a principios de este año, el euro acerca aún más a Bulgaria al corazón de Europa”, ha dicho Dombrovskis.

El mensaje del acercamiento al europeísmo se produce en un momento en el que los partidos euroescépticos tienen un enorme peso en los países del este y elección tras elección en Bruselas contienen la respiración con su aumento. Bulgaria entró en la UE en 2007 y recientemente ha entrado a formar parte del espacio Schengen para la libre circulación de personas y mercancías en el bloque comunitario. Con 6,5 millones de habitantes, representa el 0,6% del PIB total de la UE.

La tasa de inflación interanual de la zona euro se moderó en mayo al 1,9%, lo que representa tres décimas menos que el 2,2% registrado en abril y la menor subida de los precios en la región desde septiembre de 2024, según la estimación preliminar publicada este martes por Eurostat.

De este modo, la tasa de inflación general de la eurozona se sitúa una décima por debajo del objetivo de estabilidad de precios a medio plazo del Banco Central Europeo (BCE), cuyo Consejo de Gobierno se reunirá este jueves, cuando podría anunciar un nuevo recorte de los tipos de interés en la región del euro.

Según los datos preliminares de la oficina estadística europea, en el mes de mayo el precio de la energía registró una caída interanual del 3,6%, en línea con la caída observada el mes anterior, mientras que el coste de los alimentos frescos aumentó un 4,4% anual, medio punto porcentual menos que en abril.

De su lado, los bienes industriales no energéticos se encarecieron un 0,6% interanual, en línea con el mes anterior, pero el coste de los servicios se moderó sustancialmente, con una subida del 3,2%, frente al 4% de abril.

De tal modo, al excluir del cálculo el impacto de la energía, la tasa de inflación interanual de la zona euro en mayo fue del 2,5%, tres décimas más que en abril. En cuanto a la tasa de inflación subyacente, que además de los precios de la energía deja fuera del cálculo también a los alimentos frescos, el alcohol y el tabaco, cayó al 2,3% desde el 2,7% del mes anterior.

Entre los Veinte, las tasas anuales de inflación más bajas se registraron en Chipre (0,4%); Francia (0,6%); e Irlanda (1,4%). Por contra, las tasas más altas se registraron en Estonia (4,6%), seguida de Croacia y Eslovaquia (ambos 4,3%).

En el caso de España, la tasa de inflación armonizada en mayo se moderó al 1,9%, en línea con el promedio de la eurozona.

La hoja de ruta del Banco Central Europeo (BCE) incluye nuevas bajadas de los tipos interés oficiales en la eurozona. Un sondeo entre observadores de la institución monetaria publicado por la agencia 'Bloomberg' apunta a un recorte en junio del 2,25% actual al 2%, y a otro adicional en el segundo semestre de este 2025, al 1,75%, ante la expectativa de que la inflación caiga por debajo del objetivo teórico del 2% interanual en 2026.

En abril, el BCE decidió rebajar el 'precio' oficial del dinero un cuarto de punto, del 2,5% al 2,25%, principalmente por el daño de los aranceles de la Administración de Estados Unidos de Donald Trump a la economía, según se puede ver en el primer gráfico de esta información.

“La eurozona ha ido adquiriendo cierta resiliencia frente a las perturbaciones mundiales, pero las perspectivas de crecimiento se han deteriorado debido al aumento de las tensiones comerciales”, lamentó el comunicado del Consejo de Gobierno del organismo tras ejecutar la séptima bajada de los tipos de interés desde junio del año pasado, cuando estaba en el 4% —tomando como referencia la tasa de facilidad de depósito, a la que el banco central remunera la liquidez de los bancos privados, como se explica en esta información—.

La encuesta mensual de la agencia especializada en información financiera anticipa un recorte más de los tipos de interés ahora respecto a su lectura de abril. Las principales razones de esta proyección son la debilidad del crecimiento de la actividad económica y la moderación de la inflación, que el conjunto de expertos consultados ve por debajo del 2% en el arranque del próximo ejercicio.

Distintos gobernadores de los bancos centrales del euro, que forman parte del Consejo de Gobierno del BCE, han admitido esta hoja de ruta. El viernes, el gobernador del banco central de Lituania, Gediminas Simkus, reconoció en una entrevista que “es necesario” otro recorte de los tipos de interés en junio, ya que la economía de la eurozona aún no ha sentido todo el impacto de los aranceles estadounidenses y hay “claras fuerzas desinflacionarias”, como la caída de los precios de la energía y la fortaleza del euro en su cruce con el dólar.

La apreciación de la 'moneda común' tiene un doble efecto que agrava el análisis de Gediminas Simkus y de los expertos. Por un lado, abarata las importaciones de petróleo o gas, que se comercian en dólares. Por otro, encarece las exportaciones desde la eurozona, añadiéndose al incremento de los costes para los importadores de Estados Unidos que suponen los aranceles de Donald Trump.

El gobernado del banco central de Finlandia, Olli Rehn, avanzó hace algunos días que apoyará un nuevo recorte de los tipos de interés en junio si “los datos” siguen mostrando estas tendencias. La inflación en la eurozona se quedó estancada en el 2,2% interanual en abril (respecto al mismo mes de 2024). El gobernador lituano reconoció la posibilidad de una segunda bajada de los tipos de interés en verano o después.

El Euríbor ya está adelantando el recorte de junio del 'precio' del dinero de referencia en la eurozona, como se puede observar en el segundo gráfico de esta información. El índice de las hipotecas ha descendido al 2% en su valor diario, un mínimo no visto desde septiembre de 2022. En abril, en promedio, se moderó al 2,14%. El Euríbor es el tipo de interés al que se prestan dinero los bancos entre sí y anticipa los cambios en los tipos de interés oficiales.

La representante alemana en el comité ejecutivo del BCE, Isabel Schnabel, se mostró este fin de semana mucho más conservadora. El comité ejecutivo forma parte del Consejo de Gobierno de la institución, junto con los gobernadores de cada banco central de la eurozona. “La respuesta política más adecuada a los posibles riesgos para la estabilidad de precios derivados de la expansión fiscal [aumento del gasto público, por ejemplo en defensa, o bajadas de impuestos] y el proteccionismo [comercial] es mantener la firmeza y los tipos de interés cerca de sus niveles actuales, es decir, firmemente en territorio neutral”, dijo en una conferencia sobre política monetaria en la Universidad de Stanford de Estados Unidos.

Oxígeno para la actividad económica y para el aumento del gasto público

Este ciclo de abaratamiento de las hipotecas y de los préstamos en general —a través del traslado de los tipos de interés de referencia del banco central— empezó efectivamente por la moderación de la inflación, y prosigue ahora por la amenaza al crecimiento del conjunto de la eurozona, en un momento en el que las necesidades de inversión son acuciantes. Las bajadas de los tipos de interés son oxígeno para la actividad económica, para el consumo y la inversión, y para los planes de expansión del gasto público —es más barato financiar la deuda—.

“El recuerdo de la alta inflación aún está fresco tras un largo período de fuertes subidas de precios. Y, al igual que durante la pandemia, existe una considerable incertidumbre sobre cómo responderán las empresas y los hogares a shocks que, en gran medida, se encuentran fuera del rango empírico histórico”, comentó Isabel Schnabel.

Entre sus reflexiones, destaca que “dados los retrasos en la transmisión de la política monetaria, el horizonte relevante es el medio plazo”. Sin embargo, “los últimos años han demostrado que pronosticar la inflación en momentos de grandes shocks estructurales es inherentemente difícil y está plagado de una gran incertidumbre”, continúa.

El alto nivel de incertidumbre económica, junto con la caída de los precios de la energía y un tipo de cambio del euro más fuerte, probablemente moderarán la inflación por debajo del 2%

Isabel Schnabel — Miembro del comité ejecutivo del BCE

“En la situación actual, el alto nivel de incertidumbre económica, junto con la fuerte caída de los precios de la energía y un tipo de cambio del euro más fuerte, probablemente moderarán la inflación general en el corto plazo, empujándola potencialmente por debajo de nuestro objetivo del 2%”, incide. Aunque, más allá en el tiempo, “los riesgos para la inflación en la eurozona probablemente estén sesgados al alza, lo que refleja tanto el aumento del gasto fiscal [en su discurso resaltó los planes de su país, Alemania] como los riesgos de nuevos shocks de costes derivados de los aranceles que se propagan a través de las cadenas de valor globales”.

“Al mantener los tipos de interés cerca de sus niveles actuales, podemos confiar en que la política monetaria no está frenando excesivamente el crecimiento y el empleo, ni estimulándolos. Por lo tanto, estamos en una buena posición para evaluar la probable evolución futura de la economía y tomar medidas si se materializan los riesgos que amenazan la estabilidad de precios”, concluyó la economista alemana del BCE.

La Reserva Federal y el dólar

La Reserva Federal (Fed), el banco central de Estados Unidos, está aguantando el pulso del presidente Donald Trump y decidió la semana pasada dejar los tipos de interés en el rango del 4,25 al 4,5%. La Fed mantuvo sin cambios el 'precio' oficial del dinero en la principal economía del mundo ante la amenaza de un repunte de la inflación por la guerra comercial y pese a las presiones del nuevo inquilino de la Casa Blanca y la desaceleración del crecimiento económico.

Las subidas de precios en Estados Unidos siguen en el 2,6% interanual —según el indicador que vigila la Reserva Federal—, por encima del objetivo teórico de la política monetaria, mientras que la tasa de desempleo se sitúa cerca del 4%, en niveles históricamente bajos. Teniendo en cuenta el doble mandato del banco central estadounidense de estabilidad de precios y de minimizar el desempleo, la decisión de la Fed era esperada, aunque Donald Trump haya vertido su furia públicamente contra su presidente, Jerome Powell.

Las acusaciones del presidente de Estados Unidos a su banco central y las órdenes directas para favorecer su política comercial de aranceles y guerra global han golpeado al dólar y a la deuda del país en las últimas semanas y han escalado la incertidumbre en las bolsas y en la economía en general. La brecha de tipos entre la Fed y el BCE apoya la apreciación del euro en su cruce con la divisa norteamericana, como se ha visto en las últimas semanas.

El centro de análisis Funcas escogió que “la inmigración aportó el 84% del crecimiento de la población española” desde 2022 como “el dato del año”. Nuestro país roza los 50 millones de habitantes, con un aumento de 1,5 millones en los dos últimos años, de los que apenas 300.000 son nacionales, y 1,2 millones extranjeros, entre los que una mayoría se han incorporado al mercado laboral contribuyendo “a ampliar la oferta [de trabajadores], aliviar la escasez de mano de obra e impulsar el crecimiento económico”, según recoge un informe del Banco Central Europeo (BCE) publicado esta semana.

“La población extranjera ha pasado de representar el 11,6% de la población total al inicio del periodo considerado a suponer el 13,8%. Esta tendencia es relevante en tanto que ha sostenido el crecimiento de la economía y la creación de empleo, en especial en los sectores más afectados por la escasez de mano de obra”, coincide el equipo de expertos de Funcas.

“España está actualmente inmersa en una expansión económica y demográfica de características parecidas a la que había experimentado a principios del siglo. Ahora, igual que entonces, el crecimiento económico está siendo empujado por una mayor demanda de mano de obra, antes que una mayor productividad [medida como la relación entre PIB y empleo]. Igual ahora que entonces, esta expansión del mercado laboral sería inviable sin la incorporación de un elevado volumen de mano de obra inmigrante”, concluye otro estudio de marzo de este 2025 del centro de análisis Fedea.

En su informe, el equipo de economistas del BCE liderado por el español Óscar Arce, director general de Economía de la institución, contabiliza “la contribución de los trabajadores extranjeros al crecimiento del PIB”, realizando “una descomposición básica del crecimiento”, según explica. “En primer lugar, desglosamos el crecimiento trimestral del PIB en la contribución de la productividad laboral, la tasa de empleo y la tasa de crecimiento de la población en edad laboral. En segundo lugar, tanto la tasa de empleo como la tasa de crecimiento de la población en edad laboral se desglosan a su vez en la contribución respectiva de los trabajadores nacionales y extranjeros”, explica.

El resultado de este análisis apunta que los “trabajadores nacionales han aumentado sus tasas de empleo, lo que compensa parcialmente los efectos del estancamiento o la ligera disminución de la población en edad laboral” por la baja natalidad, y, por tanto, el envejecimiento de la población. “Además, en consonancia con su importante contribución al crecimiento general del empleo, los trabajadores extranjeros han contribuido sustancialmente al crecimiento de la actividad. El aumento de sus tasas de empleo [de los extranjeros], junto con el aumento de la migración, ha impulsado significativamente el PIB real”, prosiguen los expertos del BCE.

El ejercicio se basa en los datos las encuestas de población activa (EPA) de los socios del euro y las contabilidades nacionales de cada uno de ellos, y ofrece conclusiones de las principales economías, que se pueden observar en el segundo gráfico de esta información.

La contribución de los inmigrantes al crecimiento del PIB es especialmente importante en España, la gran economía de la eurozona que más ha avanzado desde 2019 —un 7,5% en total, tras superar el shock de la pandemia y pese a los golpes del volcán de la Palma, la invasión rusa de Ucrania o la DANA— y donde el mercado laboral está estableciendo un récord tras otro de personas afiliadas a la Seguridad Social, hasta superar los 21,5 millones en abril.

“La abrumadora mayoría de estos nuevos trabajadores [extranjeros] es empleada en sectores donde prevalece la demanda de ocupaciones poco cualificadas, tales como producción agraria, construcción, hostelería y servicio doméstico”, incide el estudio de Fedea.

“La contribución positiva de los trabajadores extranjeros al crecimiento económico ha variado entre los países más grandes de la eurozona, lo que refleja factores específicos de cada país. Países con tasas de participación relativamente bajas, como Italia, han experimentado un aumento del crecimiento económico, impulsado por tasas de participación más altas de los nacionales”, comenta el informe del BCE. “En estos países, los trabajadores extranjeros no han contribuido sustancialmente al empleo ni, por lo tanto, al crecimiento de la actividad”.

“Mientras tanto, en países con altas tasas de participación que están experimentando un descenso de su población en edad de trabajar –como Alemania– los trabajadores extranjeros han ayudado a mitigar los efectos del envejecimiento de la población y la reducción de la fuerza laboral nacional”, añaden los economistas de la institución monetaria.

“En España, la afluencia de trabajadores extranjeros también ha contribuido significativamente al crecimiento económico, complementando la contribución positiva, aunque modesta, de la población nacional en edad laboral. Tanto en Francia como en los Países Bajos, la contribución de los trabajadores extranjeros ha sido notable, aunque, en términos relativos, menor que en Alemania y España”, continúa el equipo de análisis que lidera Óscar Arce.

Menos sobrecualificación de los trabajadores extranjeros

“A pesar del rápido aumento del número de trabajadores extranjeros, su tasa de desempleo de hecho ha disminuido desde la pandemia de COVID-19. ¿Cómo podemos explicar esto? Un factor a considerar es su nivel educativo, que ha mejorado notablemente junto con el de los trabajadores nacionales”, reflexiona el informe del BCE.

En ambos grupos, la proporción de trabajadores con educación superior ha aumentado. Si bien los trabajadores extranjeros siguen estando sobrerrepresentados en ocupaciones de baja cualificación, su proporción en ocupaciones de alta cualificación ha aumentado en el conjunto de la eurozona, y también en España.

En el mismo sentido, se puede comprender al analizar el desajuste de competencias. Se trata de una situación en la que un trabajador posee un título que potencialmente lo cualifica para ocupar puestos mejor remunerados. Si bien sigue siendo muy alta, la tasa de sobrecualificación de los trabajadores extranjeros ha disminuido desde 2019.

“Al mismo tiempo, los trabajadores extranjeros siguen teniendo una mayor probabilidad de tener un contrato laboral temporal. Esto podría reflejar la naturaleza temporal de sus empleos y posiblemente indicar mayores dificultades para conseguir un empleo permanente”, resalta el BCE.

“A pesar de las mejoras, aún existe un amplio margen para alinear mejor las cualificaciones de los trabajadores extranjeros con los requisitos laborales. Esto mejoraría su estabilidad laboral y reforzaría su contribución al crecimiento de la productividad”, insiste.

El crecimiento habría sido mucho más lento sin la presencia de trabajadores extranjeros

“La afluencia de trabajadores extranjeros en los últimos años ha propiciado un sólido crecimiento de la fuerza laboral de la eurozona, lo que ha compensado en parte las tendencias demográficas negativas. La contribución de los trabajadores extranjeros se refleja cada vez más en el crecimiento del PIB, gracias tanto a su creciente número como a las mayores tasas de participación. Este efecto positivo es evidente en todos los países, aunque en distintos grados. En algunas de las economías más grandes, no es exagerado concluir que el crecimiento habría sido mucho más lento sin la presencia de trabajadores extranjeros”, finaliza el análisis de la institución que preside Christine Lagarde.

Importancia en los sectores relacionados con los cuidados

El estudio de Fedea es más fino respecto a España y destaca algunos factores positivos de la intensa llegada de inmigrantes y de su incorporación al mercado laboral. Por ejemplo, “el cada vez más acusado envejecimiento de la sociedad (tan sólo en los últimos cinco años, España ha perdido casi un millón de trabajadores por jubilación) aumentará previsiblemente la demanda de mano de obra en servicios de atención a dependientes, más resilientes a las fluctuaciones coyunturales [en las crisis] que otros sectores con alta proporción de empleados de origen inmigrante”.

“Ello podría amortiguar el impacto de futuras crisis tanto sobre el propio empleo inmigrante (como ya ocurrió en Italia durante la crisis anterior), como sobre la opinión pública referente a él”, prosigue este informe.

“En términos más generales, el hecho de que en España los inmigrantes no son por lo general dependientes del Estado de bienestar, sino que contribuyen a su mantenimiento a cambio de salarios relativamente bajos, podría influir positivamente sobre su percepción en la opinión pública y alejar el espectro de actitudes tendientes al rechazo”, acentúa este centro de análisis.

Por último, la composición sociodemográfica de la población inmigrante (con porcentajes altos de jóvenes originarios de Latinoamérica y con nivel educativo medio-alto) presenta “una singularidad entre los principales países europeos de inmigración en cuanto a facilidades de comunicación y cercanía cultural, características que influyen positivamente tanto en su incorporación al mercado laboral como en su imagen pública”.

El INE (Instituto Nacional de Estadística) ha confirmado este miércoles que la economía de España creció un 3,2% en 2024, cuatro veces más que la eurozona. Nuestro país aportó el año pasado cerca de la mitad del avance del PIB (Producto Interior Bruto) del conjunto de los socios del euro gracias principalmente a la fortaleza del consumo de las familias y al repunte de la inversión pública y de las empresas.

Esta “demanda interna” es responsable de 2,8 puntos del 3,2% de crecimiento en 2024, tras el crecimiento del 2,7% en 2023. La primera clave es que “la inversión que aceleró al final del año, anotando un crecimiento interanual del 4,5%”, según destaca el Ministerio de Economía. El despliegue del Plan de Recuperación es uno de los principales responsables.

La segunda es “el dinamismo del mercado laboral, con la creación de casi 500.000 puestos de trabajo el pasado año”, según prosiguen desde Economía. Mientras, “los asalariados han continuado recuperando capacidad adquisitiva, con un crecimiento de la remuneración por trabajador de en torno al 5% interanual en los últimos trimestres”, incide. Es decir, hay más trabajadores y cobran más, en un contexto de moderación de la inflación.

En el cuarto trimestre, el PIB avanzó un 0,8% respecto al tercer trimestre, mantienendo el ritmo, según se observa en el segundo gráfico de esta información.

“Los datos que hemos conocido este miércoles siguen poniendo de manifiesto que España mantiene un crecimiento equilibrado, sostenible y robusto, capaz de seguir generando empleo de calidad y mejorando el poder adquisitivo de las familias, lo que es especialmente relevante en el contexto de incertidumbre internacional”, incide el ministro Carlos Cuerpo.

Posición privilegiada de España en un contexto de extrema incertidumbre

Este mismo lunes, el gobernador del Banco de España, José Luis Escrivá, destacó la posición privilegiada de nuestro país, y calificó de histórico el diferencial de crecimiento económico de los últimos años, que se mantendrá para este ejercicio según todas las proyecciones. Unas previsiones que actualmente están totalmente sujetas a la incertidumbre por la guerra comercial escalada por el presidente de Estados Unidos, Donald Trump.

Entre las fortalezas de España, Escrivá incidió en el positivo comportamiento del mercado laboral. Además, en un contexto de intensificación de los flujos migratorios, “se aprecia un mayor aumento del nivel educativo medio de los inmigrantes en España”, comentó.

Otro factor clave, según el gobernador, es que España tiene “menores precios energéticos”, gracias a las inversiones en energías renovables. Una ventaja de “oferta” que ha apoyado la inversión, el consumo de las familias, y que ha permitido enfrentar mejor la crisis industrial de los últimos años que Alemania, la economía más perjudicada.

También insistió en uno de los grandes cambios estructurales de nuestra economía, el crecimiento de las exportaciones de servicios no turísticos, por el auge de las ramas de información y comunicaciones, actividades profesionales, científicas y técnicas o la educación.

Por supuesto, el 'boom' del turismo tras la pandemia ha sido y es otra de las grandes ventajas económicas de España. “Las preferencias del consumo parece haberse orientado hacia servicios más que a bienes, lo que ha redundado en un aumento del turismo en países mediterráneos”, observa.

Por último, “la economía española estaría menos expuesta a los riesgos arancelarios, por su menor relación directa con Estados Unidos, y una balanza comercial cerca del equilibrio”. Entre los retos que hay que “corregir”, el problema de la vivienda es uno de los más urgentes, porque puede suponer “un cuello de botella para el mercado laboral”, concluyó.

Uno de los últimos ejercicio de expectativas para este 2025 y para 2026 lo realizó este martes S&P Global, teniendo en cuenta aranceles recíprocos entre Estados Unidos y la Unión Europea (UE), un paquete de estímulo fiscal en Alemania y más gasto en defensa del conjunto de los socios comunitarios. Con este escenario “incierto”, España crecerá un 2,6% este año y otro 2% el próximo, mientras que la eurozona lo hará un 0,9% y un 1,4%, respectivamente, lastrada sobre todo por la debilidad de Alemania en 2025.

Respecto a los planes de aumento de la inversión planteados para responder a los riesgos comerciales y de seguridad, el gobernador considera que implica una nueva era para la política fiscal, que va a ser más expansiva. Por ejemplo, según proyecta, podría disparar la ratio de deuda frente al PIB de Alemania del 60% al 100%.

Ante esta nueva realidad, Escrivá asegura que se va a producir “un replanteamiento de las reglas fiscales de la UE [que limitan el crecimiento del gasto público] ante los retos de inversión futuros”, junto a “una simplificación regulatoria” comunitaria y una aceleración del proyecto del euro digital. Este nuevo escenario es crucial para que “un Estado emprendedor”, como lo ha sido desde 2020, siga siendo protagonista del crecimiento en España.

La guerra comercial también se disputa en el terreno de las divisas. El tipo de cambio de las monedas es un factor crucial en el coste de las exportaciones y las importaciones. Por eso, en un contexto de subida de los aranceles en Estados Unidos y de una probable respuesta de la Unión Europea (UE), el cruce entre el euro y el dólar pasa a ser un arma del conflicto comercial escalado por Donald Trump. ¿Cómo? Por ejemplo, un escenario de depreciación (caída) del euro respecto al dólar abarata las exportaciones desde la UE a Estados Unidos.

El mercado de divisas es el mercado financiero más grande y “profundo”, según lo califica el economista británico Jim O’Neill, ex presidente de la gestora Goldman Sachs y ex ministro del Tesoro de Reino Unido, y autor del acrónimo BRIC en 2001 (para referirse a las grandes economías emergentes Brasil, Rusia, India y China, que ahora es un foro ampliado a otros países como Sudáfrica, o a las dictaduras de Oriente Medio). Un mercado “donde toda la información conocida se incorpora rápidamente a los precios”, dice este experto en esta tribuna, publicada recientemente. La “información” está hoy totalmente carcomida por la “incertidumbre”. Paradójicamente, esta es la única certeza que parecen tener los bancos centrales, la Reserval Federal (Fed) y el BCE, que deciden los tipos de interés oficiales en cada economía e influyen directamente en sus monedas.

El euro se ha depreciado cerca de un 3% respecto al dólar desde finales de septiembre de 2024. Es decir, las empresas de la eurozona venden un 3% más barato a Estados Unidos hoy que hace seis meses por la caída de la moneda. La teoría económica dice que el tipo de cambio acaba siendo neutral para los negocios a largo plazo. Pero los tiempos son importantes en una guerra comercial, sobre todo ante posturas cambiantes casi de un día para otro.

Exactamente, el 25 de septiembre, el euro cotizaba a 1,12 dólares y llegó a depreciarse hasta el 1,02 “en semanas recientes”. Eso supone “una depreciación cercana al 10%, que más que compensaría ya de por sí potenciales aranceles de esa misma cuantía”, explica Federico Steinberg, en un artículo del centro de análisis Real Instituto Elcano.

Desde ese mínimo del euro en 1,02 dólares al que hace referencia este investigador, de mediados de enero, la 'moneda' común ha rebotado hasta los 1,09 dólares, como se observa en el gráfico. El BCE ofrece varias explicaciones en su último boletín económico. Una, “la publicación de información actualizada sobre la orientación de la política fiscal de la UE”, que supone un incremento del gasto público y de la inversión, empezando por la defensa. Dos, “el aumento general del apetito de riesgo global, pese a los anuncios de aranceles y a cierta preocupación por las perspectivas macroeconómicas de Estados Unidos, que se vieron reflejados en una disminución del diferencial de tipos de interés entre el país norteamericano y la eurozona”.

Ese “diferencial de tipos de interés” es clave para el tipo de cambio. Actualmente, hay una brecha de dos puntos entre la referencia oficial del propio BCE, que tras el último recorte de marzo está en el 2,5%, y de la Reserva Federal, que este mes los ha mantenido en el 4,5%. Un mayor diferencial a favor de Estados Unidos hace de aspiradora de dinero hacia activos en dólares (deuda principalmente), debilitando el euro. “Menores costes de financiación [más bajadas de tipos en la eurozona] no sólo impulsarían la demanda interna europea, sino que depreciarán el euro, compensando el efecto de los aranceles estadounidenses sobre las exportaciones europeas”, recalca Federico Steinberg.

Eso sí, al mismo tiempo, un euro débil encarece las importaciones en la divisa norteamericana. Siendo especialmente un riesgo para la inflación general el petróleo, que se comercia en dólares en los mercados internacionales y del que España y el resto de socios son muy dependientes.

“Si el BCE responde a los aranceles estadounidenses con más bajadas de tipos de interés no es para nada descartable que el euro caiga por debajo de la paridad con el dólar, lo que compensaría aranceles por encima de ese 10% al que se acaba de hacer referencia”, continúa este experto. Por ejemplo, las expectativas sobre el tipo de cambio ya han variado notablemente, pese a que suelen ser uno de los componentes más estables de los cuadros macroeconómicos. En octubre de 2024, el Gobierno lanzó sus proyecciones con un euro a 1,1 dólares en 2025 y 2026. Este mismo mes, el Banco de España ha construido sus estimaciones con un euro a 1,04 para estos dos años, un 5,5% más abajo.

Las decisiones de los tipos de interés dependen de las expectativas de inflación y de crecimiento económico de los bancos centrales.

Por el momento, en un entorno de “caos”, comercial y geopolítico, tanto el BCE como la Fed han rebajado sus previsiones de avance del PIB (Productor Interior Bruto) y han elevado ligeramente las de inflación. Con estos recortes, el estancamiento se espera más acusado en la eurozona.

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, mencionó el riesgo de un nuevo repunte de las subidas de precios esta misma semana, en una intervención en el Parlamento Europeo: “A corto plazo, las medidas de represalia de la UE y un tipo de cambio del euro más débil, derivado de la menor demanda estadounidense de productos europeos, podrían elevar la inflación en aproximadamente medio punto porcentual [desde el 2,5% en promedio proyectado para 2025 en el conjunto de la eurozona]. El efecto se atenuaría a medio plazo debido a que la menor actividad económica moderaría las presiones inflacionarias”.

“La excesiva fortaleza del dólar preocupa especialmente a Estados Unidos, cuyas autoridades saben que es en parte un efecto de su política comercial, lo que hace menos creíble que mantenga una posición proteccionista maximalista si cree que ha obtenido concesiones”, opina Federico Steinberg.

Este investigador, junto a Enrique Feás, recuerda en otro informe que los aranceles “no los paga el resto del mundo, sino los importadores, ya sean consumidores o productores locales” que usan bienes o servicios importados en su negocio. “El argumento de que los exportadores, para mantener su cuota de mercado, reducirán su precio de venta y, por tanto, su margen no se verifica con carácter general. Los múltiples estudios que se han realizado sobre los aranceles impuestos durante el primer mandato de Trump (2017-2021) concluyen que los importadores trasladaron el efecto de los aranceles a las empresas y a los hogares”, remarcan.

“La balanza comercial bilateral de la UE y Estados Unidos tiene un saldo de 235.000 millones de dólares favorable a Europa (16.000 millones en agroalimentarios y 100.000 millones en automóviles), aunque la balanza de servicios arroja un saldo de 134.000 millones favorable a Estados Unidos. Esto sugiere, como han explicado diversas fuentes europeas, que la relación está relativamente equilibrada y debería haber lugar para una negociación que evitara una guerra comercial abierta. Pero, por el momento, no parece que la Administración Trump comparta este diagnóstico”, añaden.

“Algunos de los asesores económicos más cercanos de Trump han hablado abiertamente sobre la necesidad de fortalecer otras monedas. Por eso han estado impulsando una nueva versión del famoso Acuerdo del Plaza de 1985, por el cual Japón y Alemania acordaron fortalecer sus propias monedas frente al dólar para apaciguar a Estados Unidos”, considera Jim O’Neill, quien piensa que “existen factores cíclicos, estructurales e incluso sistémicos que podrían aumentar la probabilidad de un debilitamiento continuo del dólar”.

“Lo que me parece claro es que la administración Trump se centra en la manufactura estadounidense y en su propia definición de competitividad, ninguna de las cuales ofrece muchas razones para esperar un fortalecimiento persistente del dólar. Es cierto que el contraargumento habitual es que los aranceles son necesarios porque el fortalecimiento del dólar es indetenible, dadas las ventajas incomparables de la 'excepcional' economía estadounidense”, señala.

Este experto explora una “dimensión sistémica”. Según la cual, la fortaleza del dólar se ha mantenido durante tanto tiempo porque su valor está estrechamente vinculado con el poder de Estados Unidos como garante de la seguridad y actor dominante en las instituciones multilaterales posteriores a la Segunda Guerra Mundial. “Si Estados Unidos abandona ahora estos roles, otros se verán obligados a defender sus propios intereses, y el dominio indiscutible del dólar podría finalmente llegar a su fin”, concluye.

El Banco Central Europeo (BCE) ha decidido recortar los tipos de interés 0,25 puntos, del 2,75% al 2,5%, en la segunda reunión ordinaria de su consejo de gobierno en 2025. Se trata de la quinta bajada consecutiva del 'precio' oficial del dinero en la eurozona y la sexta desde junio, cuando estaba en el 4%, ante la moderación de la inflación, la debilidad del crecimiento económico y las necesidades de inversión, sobre todo en defensa.

Esta “relajación” de las condiciones de financiación —que se reflejan en la caída del Euríbor y el abaratamiento de las hipotecas y el resto de préstamos— estaba dentro de la hoja de ruta de la institución monetaria para dar oxígeno a la eurozona, donde España es la única excepción positiva. A partir de aquí, empieza un complejo debate sobre las siguientes decisiones del BCE con la guerra comercial y los efectos de los aranceles en la inflación, el crecimiento y el tipo de cambio euro/dólar como telón de fondo.

“La política monetaria se está volviendo significativamente menos restrictiva, ya que los recortes de los tipos de interés están haciendo que el nuevo endeudamiento sea menos costoso para las empresas y los hogares y el crecimiento de los préstamos está repuntando. Al mismo tiempo, un obstáculo para la flexibilización de las condiciones de financiación proviene de las alzas anteriores que aún se transmiten a los préstamos en general”, arranca el comunicado del BCE de este jueves.

Inflación en el 2% y menos crecimiento

Los factores internos en la eurozona, como son la expectativa de que la inflación se quede cerca del objetivo del 2% —corroborada en la actualización de las previsiones del propio BCE de este mismo jueves (en el primer post incrustado en esta información)—, la desaceleración de las subidas salariales, el estancamiento de la actividad, sobre todo en Alemania, y los desequilibrios fiscales de Francia, apoyan más bajadas de los tipos de interés en los próximos meses. Sin embargo, “el consejo de gobierno no se compromete de antemano con una trayectoria de tipos concreta”, continúa el comunicado.

En la actualización de sus previsiones, el BCE ha vuelto a rebajar las proyecciones de crecimiento económico del conjunto de la eurozona (al 0,9% para 2025, 1,2% para 2026 y 1,3% para 2027, en el segundo post que sigue a este párrafo). “Las revisiones a la baja para 2025 y 2026 reflejan una caída de las exportaciones y una debilidad persistente en la inversión, en parte originadas por la alta incertidumbre” de la guerra comercial, “así como por una incertidumbre política más amplia”, recoge el comunicado de la institución.

Los factores externos, principalmente la guerra comercial que ha escalado el nuevo presidente de Estados Unidos, Donald Trump, y las tensiones geopolíticas, implican el riesgo de un repunte de la inflación “por los aranceles que ponga la Unión Europea a partir de abril como respuesta a Estados Unidos, lo cual dificultaría bajar más los tipos”, advierte Federico Steinberg, investigador principal del Real Instituto Elcano, en declaraciones a elDiario.es.

Otra opción es que “la Unión Europea decida no contestar con aranceles significativos, sino que intente depreciar su tipo de cambio [el euro] como respuesta y conseguir una ganancia de competitividad de exportaciones equivalente a los aranceles”, comenta este experto. En otras palabras, una caída del euro en su cruce con el dólar abarata automáticamente las exportaciones a Estados Unidos, y las bajadas de los tipos de interés apoyan esa depreciación de la moneda.

“Los factores internos [inflación, crecimiento...] deberían ser determinantes en la orientación de la política monetaria, por dos razones. En primer lugar, los efectos de los factores externos sobre la inflación son inciertos y altamente especulativos: dependen del escenario que uno visualice. En segundo lugar, cuando los impactos de estos factores externos se produzcan, esos se van a materializar en variables como el crecimiento, el empleo o el tipo de cambio, que ya están contemplados en el análisis del BCE”, explica Jordi Schröder, investigador de Positive Money, a este periódico.

“Dicho esto, la inversión es un área donde ambos factores, externos e internos, se entrelazan. Europa necesita incrementar significativamente la inversión en sectores estratégicos, especialmente en la transición verde, tanto para mitigar el cambio climático como para asegurar su seguridad energética y autonomía geopolítica”, finaliza.

Necesidades de gasto público e inversión en la eurozona

Esas necesidades de inversión han supuesto un giro histórico en Alemania, donde tras las últimas elecciones, conservadores y socialdemócratas han pactado levantar los rígidos límites al endeudamiento y al déficit para aumentar el gasto público. Este compromiso para elevar el esfuerzo fiscal —obligado por la urgencia de las inversiones en defensa— ha elevado el interés que se exige a la deuda de Alemania, la referencia más fiable de la eurozona, hasta acercarse al 3% —lo que ha rebajado la prima de riesgo de España, como se explica en esta información—-.

Ese interés que ofrece el 'Bund' (que superan por supuesto los bonos de España, Francia o Italia) vuelve a superar la tasa de referencia del 2,5% del BCE, lo que implica que es más rentable para los bancos invertir en deuda alemana (o del resto de grandes economías de la eurozona) que aparcar su liquidez en la banca central y cobrar “la facilidad de depósito” a ese 2,5%.

Este atractivo, también para fondo y otros inversores, de financiar la nueva deuda —para financiar los déficits (el diferencial entre los ingresos y los gastos públicos)— de los países de la eurozona supone un impulso para la actividad, porque la mayoría de este dinero será destinado a aumentar la inversión pública productiva y la inversión agregada, y no tanto el gasto corriente.

Las otras herramientas del BCE

Los tipos de interés oficiales son solo una de las herramientas del BCE. Sus programas de creación de dinero para comprar deuda [bonos] de países de la eurozona y empresas son su otra palanca clave de la política monetaria. Actualmente, aunque siga bajando sus tipos de interés de referencia, la institución ha abandonado todas las compras brutas de activos financieros, ya sea en el marco del APP [el programa que diseño para favorecer la salida de la crisis financiera] o del PEPP [el programa de emergencia de la pandemia]. “Por tanto, el BCE practica un endurecimiento cuantitativo pasivo”, explica el profesor Eric Dor.

“El stock de activos financieros en manos del Eurosistema [es decir, del BCE, a través de los bancos centrales de cada socio del euro] se reducirá a medida que los bonos lleguen a su vencimiento y sean amortizados. Este es un argumento a favor de nuevos recortes graduales de los tipos de interés oficiales, incluso si persisten los riesgos para la inflación”, añade este economista.