El banco italiano UniCredit ha confirmado este lunes el lanzamiento de una oferta pública de adquisición (OPA) voluntaria de canje de acciones sobre Commerzbank, el segundo mayor banco comercial de Alemania, con el objetivo de superar el umbral del 30%. La operación está valorada en torno a 35.000 millones de euros, según Bloomberg.

“Se espera que UniCredit alcance una participación en Commerzbank superior al 30% sin llegar a controlar la entidad”, ha subrayado el banco transalpino, para el que superar dicho umbral eliminaría la necesidad de ajustar continuamente su participación para mantenerse por debajo del límite del 30% debido al programa de recompra de acciones de Commerzbank, y le permitiría aumentar su participación libremente en el mercado abierto o por otros medios posteriormente.

La entidad italiana dirigida por Andrea Orcel amplió su participación en el banco alemán en 2024 y actualmente ya controla de manera directa alrededor del 26% de Commerzbank, además de una participación adicional de aproximadamente el 4% a través de instrumentos financieros.

Si bien la relación de canje de la oferta será determinada en los próximos días por BaFin, el regulador financiero alemán, el banco italiano calcula que equivaldrá a 0,485 acciones de UniCredit por cada acción de Commerzbank, lo que implica un precio de 30,8 euros por acción o una prima del 4% al cierre de la operación el 13 de marzo de 2026.

Oferta formal en mayo

En este sentido, la entidad italiana prevé que la oferta se lance formalmente a principios de mayo, con un periodo de adhesión de cuatro semanas. De este modo, UniCredit convocará una junta general extraordinaria en mayo para solicitar la autorización del correspondiente aumento de capital.

Según ha explicado UniCredit en un comunicado, la oferta busca superar el límite del 30% establecido por la legislación alemana de adquisiciones y fomentar un diálogo constructivo con Commerzbank y sus partes interesadas en las próximas semanas.

“El consejo de administración de UniCredit considera esta oferta una medida sensata y pragmática, sin inconvenientes, dado que la participación actual sigue generando un valor significativo, independientemente de que la oferta suponga o no un aumento de la participación superior al 30%”, ha defendido el banco italiano, añadiendo que “si, como se prevé, UniCredit no ejerce control alguno sobre Commerzbank, el impacto financiero en el capital será mínimo”.

Asimismo, UniCredit ha informado de que sigue solicitando la aprobación de los accionistas para la recompra de acciones de 2025 por un importe de 4.750 millones de euros en la junta general de accionistas del próximo 31 de marzo, mientras se espera la aprobación del Banco Central Europeo (BCE).

El programa de recompra de acciones comenzará una vez finalizado el periodo de oferta y dependerá de la aceptación final de la misma y no afectará a la política de dividendos de UniCredit.

Banco Sabadell descarta llevar a cabo “operaciones corporativas” en un “horizonte previsible” que aumente su tamaño y evite nuevos intentos por comprar la entidad. “Podrían tener sentido, pero no se van a producir porque todo el mundo está cumpliendo con sus objetivos y está satisfecho con su estrategia y con su perímetro”. Así lo ha anunciado este viernes el consejero delegado del banco (CEO), César González-Bueno, en la presentación de los resultados del tercer trimestre de la entidad, los primeros tras la fallida oferta pública de adquisición (OPA) lanzada por BBVA. 

A lo largo del proceso, que se ha prolongado 17 meses, han arreciado las especulaciones sobre la unión con otra entidad. Bankinter no ha entrado en el baile de fusiones, hasta ahora. Los dos nombres que más han sonado hasta el momento como posibles socios han sido: Abanca, operación que fue dinamitada por la propia la cúpula directiva del Sabadell, y Unicaja, con quien se intentó en el pasado. En ambos casos, porque su presencia territorial sería bastante compatible con la de Sabadell.

Una operación similar protagonizada por “alguno de los grandes” bancos españoles incurriría en los mismos problemas de competencia que la OPA de BBVA. “El mejor núcleo duro del banco es, como se ha demostrado, el 40% de los accionistas minoritarios y a su vez clientes”, ha insistido González-Bueno.

Una vez concluida la opa, “los sólidos resultados del tercer trimestre reafirman a la entidad en sus objetivos de final de año establecidos en el Plan Estratégico 2025-2027”, ha subrayado el consejero delegado, que ha ratificado su foco de crecimiento en España y las previsiones de remuneración al accionista en ese periodo: 6.450 millones de euros.

“No hay novedades, vamos a cumplir todo aquello a los que nos habíamos comprometido. A pesar de la OPA tan larga, el banco no se ha parado”, ha destacado el CEO de Banco Sabadell. No obstante, ha reconocido que la entidad ha incrementado “menos de lo previsto” su base neta de clientes hasta septiembre como consecuencia de la incertidumbre generada por el proceso. En concreto, ha explicado que el banco ha alcanzado solo el 75% del objetivo de captación de clientes ante la “incertidumbre y la dificultad” de los nuevos clientes para unirse a la entidad.

La producción de préstamos y créditos a empresas en España, una de las señas de identidad del banco y que más ha enfatizado durante la larga batalla contra BBVA, bajó también un 1% interanual, hasta los 13.902 millones. El principal ejecutivo del banco ha reconocido que “queremos ganar marginalmente cuota de mercado, podría ser más elevada y tenemos un proyecto interno en este sentido”.

Banco Sabadell logró un beneficio récord de 1.390 millones de euros hasta septiembre, un 7,3% más que en el mismo periodo del año anterior, impulsado por el crecimiento del crédito y los recursos de clientes y por una menor dotación a provisiones.

Con todo, el beneficio récord no cumplió con las expectativas de los analistas y las acciones del banco cayeron más del 5%. Rafael Alonso, de Bankinter, ha señalado a la agencia Efe que el beneficio neto actualizado de la entidad ha decepcionado, con 414 millones de euros frente a los 442 millones esperados.

Pese a ello, ha precisado que los fundamentales de la entidad son sólidos, con un entorno macro propicio para el sector de la banca, y con una remuneración para los accionistas interesantes. Desde Renta4, Nuria Álvarez ha señalado también que las cuentas del Sabadell se han situado por debajo de las estimaciones.

Desde el pasado 16 de octubre, cuando la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) comunicó que la opa del BBVA no había alcanzado el umbral mínimo del 30% que necesitaba para salir adelante, las acciones del Sabadell se han revalorizado casi un 7%, frente al 20% de BBVA.

La rentabilidad del grupo catalán, medida por el ROTE (sobre los activos tangibles) alcanzó el 15% (14,1% recurrente), frente al 13,2% hace un año. 

En un entorno de moderación de tipos, la entidad registró unos ingresos del negocio bancario (margen de intereses más comisiones netas) de 4.659 millones hasta septiembre, un 2% menos. El margen de intereses se ha situado en 3.628 millones, lo que representa una reducción interanual del 3,2% y trimestral del 0,5%.

Al mismo tiempo, el volumen de crédito creció un 8,1% –excluyendo la filial británica TSB, cuya venta se ejecutará a principios de 2026– y los recursos de clientes un 15,4% fuera de balance y un 5% en balance.

La ratio de morosidad (sin TSB) se sitúa en septiembre en el 2,75%, frente a un 3,71% un año antes, y la dotación de provisiones cae un 29,3 % debido al mejor perfil crediticio.

La evolución positiva de la actividad comercial se traduce en un saldo de crédito vivo en septiembre de 120.103 millones (sin incluir TSB), un 8,1% más.

En España, la concesión de hipotecas crece un 26% interanual y alcanza 5.062 millones, mientras que el nuevo crédito al consumo se sitúa en 2.216 millones entre enero y septiembre, un 19 % más.

La vida sigue. El fracaso del intento de compra (OPA) de BBVA por Sabadell ha dejado a las dos entidades con la exigencia de seguir adelante con sus planes de negocio en solitario. Una estrategia que llevaba 17 meses marcada por una operación corporativa que no ha materializado por el rechazo mayoritario de los accionistas del banco catalán. Ahora, ambas partes tienen que plantearse el camino a seguir que, aunque plagado de incertidumbres, también presenta certezas, sobre todo, por la lluvia de dividendos que han prometido a sus respectivos accionistas.

Lo primero que parece despejarse –al menos, de momento– es que las dos entidades van a mantener a sus respectivos equipos directivos. El de Sabadell sale muy reforzado de la OPA, porque ha triunfado su hoja de ruta y, sobre todo, porque tiene un amplísimo respaldo entre los pequeños accionistas. En el caso de BBVA, el batacazo de la oferta podría haber abierto la puerta a la salida de la presidencia a Carlos Torres, más aún cuando ha intentado dos veces la misma fusión y en ambas ocasiones ha tropezado. Sin embargo, el directivo ha dejado muy claro que piensa continuar. 

Analizamos qué tienen por delante tanto Sabadell como BBVA y qué puede pasar con dos de las cinco mayores entidades financieras de España.

Sabadell, un futuro en solitario, pero siendo más pequeño

Una de las diferencias entre el Banco Sabadell previo a la OPA y el que sale de ella es que va a ser una entidad más pequeña con un foco de actividad exclusivamente centrado en España. En pleno verano y como contraataque a la operación de BBVA, Sabadell anunció la venta de su división en Reino Unido a Santander por 2.900 millones de libras (el equivalente a unos 3.400 millones de euros). No es un negocio pequeño, al margen de que suponía ser su única baza fuera de España. Por ejemplo, en 2024, TSB aportó 208 millones al beneficio neto del grupo, el 11% de todo lo que ganó en el ejercicio.

Decidió venderlo porque con esos ingresos dio luz verde a un megadividendo histórico, de 2.500 millones de euros que sus accionistas –también los que acudieron a la OPA y ahora recuperan sus títulos– cobrarán el año que viene, una vez se cierre la venta a Santander. Además, ese megadividendo va a ser mayor, porque superará los 6.400 millones hasta 2027, lo que le va a exigir mantener el ritmo de crecimiento de su rentabilidad.

Por tanto, cuando se cierre esa desinversión de TSB, Sabadell será un banco local en un mercado donde hay tres entidades más grandes, tanto en activos como en red comercial: Caixabank, Santander y BBVA. Así que si quiere engordar tiene dos opciones: o aumentar su capacidad de crecimiento sabiendo que tiene que destinar una parte considerable de sus recursos a la política de retribución a los accionistas o buscar una unión con otro banco. Ahí entran opciones como Bankinter –que hasta ahora no ha entrado en el baile de fusiones– y los dos nombres que más han sonado hasta el momento como posibles socios: Abanca y Unicaja. En ambos casos, porque su presencia territorial sería bastante compatible con la de Sabadell.

De momento, parece que la apuesta pasa por crecer en solitario. “Nosotros tenemos una cuota del 8%, progresivamente iremos aumentando esa cuota, despacito, para no romper nada. Seremos muy relevantes porque generaremos competencia y, por lo tanto, habrá financiación, a las pymes, en particular”, aseguró el consejero delegado de Sabadell, César González-Bueno, en una entrevista con elDiario.es.

Además, la entidad tiene que coser un roto provocado por la OPA: su consejo de administración. Su principal accionista individual, David Martínez, que suma el 3,8% del capital, se desmarcó de la OPA y aceptó la oferta de BBVA. De hecho, González-Bueno reconoció abiertamente en esa entrevista que la relación con el mexicano estaba rota. 

Otro de los mayores accionistas individuales de Sabadell es el promotor de centros comerciales Tomás Olivo. En este caso, no llega al 3% y no acudió a la OPA, según recoge Expansión. Su opinión puede ser determinante porque Olivo es el segundo mayor inversor de Unicaja, con el 9,4% del capital, solo por detrás de la Fundación Unicaja, que supone el 30%.

BBVA no supera a Santander en España

Tras asumir en la noche del jueves su patinazo en la OPA, BBVA se apresuró a lanzar un mensaje al mercado: ahora que no va a ir a por Sabadell va a tener más fondos para retribuir a los accionistas y para seguir creciendo. Lo que no mencionó es que se ha roto su sueño de ser el segundo banco más grande de España gracias a la aportación de Sabadell. 

Su consejero delegado, Onur Genç, recalcó el viernes cuáles son los pasos a seguir que, a día de hoy, no contemplan más compras. Además, en el caso de Sabadell, la legislación le impediría lanzar otra OPA en, al menos, un año. “Crecimiento orgánico”, repitió en varias ocasiones el directivo turco. “Si vemos el sector europeo, en comparación con los 15 mayores bancos, crecemos más. En los últimos 12 meses, hemos crecido en la cartera de préstamos un 16% y, en España, un 6%. Estamos ganando cuota, tenemos que seguir creciendo”, repitió.

Mientras, en un encuentro con empleados, Torres defendió el viernes la mirada a largo plazo del banco, tras la oportunidad perdida de la compra de Sabadell, y expuso que ahora hay que pisar el acelerador para seguir adelante.

A diferencia de Sabadell, BBVA tiene más patas de negocio fuera de España, pero ahí tienen relevancia dos mercados condicionados por la inestabilidad geopolítica: Turquía y México. De hecho, ambos pesan mucho en sus resultados, más que España. En el caso turco, el pasado año aportó 21.414 millones de euros a sus ingresos ordinarios. México supuso 25.498 millones y España 19.388 millones de euros.

A partir de ahora, si quiere crecer en España tendrá que hacerlo a pulmón, con sus recursos propios, sabiendo los elevados compromisos que se ha marcado en la retribución al accionista: por un lado, 36.000 millones de euros en dividendos hasta 2028, de los que 13.000 los abonará en el corto plazo. Por otro, una compra inmediata de acciones por valor de 1.000 millones, a la que se sumará otra megacompra en un futuro próximo, porque tiene intención de solicitar al Banco Central Europeo (BCE) que le permita una “significativa recompra adicional”, que aún no ha cuantificado.

Precisamente, el BCE va a pesar en las decisiones a futuro de BBVA y de Sabadell, porque el supervisor lleva tiempo reclamando fusiones transfronterizas entre diferentes países europeos, para conseguir que la eurozona tenga algún banco que sea capaz de competir cara a cara con las grandes entidades estadounidenses y asiáticas.

De momento, no parece que esté cocinándose ninguna operación corporativa supranacional que afecte a las entidades españolas. Sin embargo, el mismo día en que BBVA tropezaba con la OPA, la presidenta de Santander abría la opción de mantener conversaciones, en algún momento, con el consejero delegado de JP Morgan, Jamie Dimon. “No estoy sugiriendo una OPA hostil, pero siempre estoy abierta a negociar”, aseguró Ana Botín en un evento del sector financiero. 

Todo el mundo mira a la Bolsa

Al margen del futuro a medio y largo plazo, casi desde el instante en el que se supo el rechazo a la OPA, el mercado mira las acciones de los dos bancos, para ver si la OPA estaba funcionando como tope o como lastre para las entidades. De momento, la primera sesión tras conocerse el final de la operación se saldó con una caída de Sabadell del 6,7% y el despegue de BBVA, que repuntó un 6%. 

En el siguiente gráfico se ve la evolución de las dos entidades desde los meses previos a la OPA.

Ese despegue de BBVA se explica porque “se ha eliminado el riesgo de una ampliación de capital, que era lo que el mercado estaba empezando a temer si se daba el potencial escenario de una segunda OPA en efectivo. Por otro lado, al retirar la OPA ha reanudado la política de retribución”, lo que premian los mercados, explica Nuria Álvarez, analista de Renta 4 Banco. “En el caso de Sabadell, había mucho inversor esperando a una segunda OPA a un precio mayor y en efectivo”, algo que ya no va a producirse.

Cambiar la Ley de OPAS

Otro de los factores que sobrevuela el futuro de los bancos –y de todas las cotizadas– es el marco y las condiciones que impone la Ley de OPAS. Y crecen las voces que piden cambios normativos, para evitar que las operaciones corporativas se prolonguen más de año y medio, como en este caso, y acaben, prácticamente, en la casilla de salida.

Torres, por ejemplo, reclamó en rueda de prensa la reforma de esta ley. “Se ha puesto de manifiesto que necesita un refresco, porque hemos visto, en este largo proceso, que determinados artículos no son claros, están sujetos a ambigüedades y hay situaciones que no están recogidas”. “No recoge el comportamiento de los fondos pasivos, que no tienen información sobre las aceptaciones. Merece la pena revisarlo”, aseguró.

Esa misma opinión la han señalado representantes de la patronal y de los sindicatos. El presidente de Foment del Treball, Josep Sánchez-Llibre, pidió el viernes una ley “eficiente” que “se adapte a las necesidades del siglo XXI”, ya que Sabadell y BBVA “han perdido oportunidades porque sus equipos de gestión han estado centrados en las operaciones”.

“España tiene que revisar el procedimiento vigente de las OPAS, porque 17 meses en esta situación tiene muy poco sentido”, señaló en la misma dirección el secretario general de UGT, Pepe Álvarez.

Lo mismo aseguró hace unas semanas el gobernador del Banco de España, José Luis Escrivá. “Esto se está prolongando mucho y es deseable repensar en el futuro si no tendríamos que ver un conjunto de normas que acortaran los plazos. Porque no es deseable tener a entidades tan importantes en el sistema bancario español dedicando muchas energías a este ministerio, o energías que podrían dedicarse a otras cosas”. Desde la noche del pasado jueves, ese escenario, el de cada uno a sus cosas, es el que ya viven los equipos tanto de Sabadell como de BBVA.

Las biografías de los banqueros, cuando existen, acostumbran a ser autorizadas. Su poder elimina la opción de que se escriban sin su plácet. La del presidente del Sabadell, Josep Oliu, no es una excepción. La autora es Raquel Lander y el título es El banquero estratega (La Esfera de los libros, 2014). En todo caso la presentación es muy acertada porque la misma intuición táctica que guió a Oliu para convertir una entidad menor fundada por el tejido industrial de la zona en uno de los principales bancos de España es la que le ha servido ahora para acertar en la estrategia y lograr zafarse, de nuevo, de la opa del BBVA. 

Quienes le han seguido a lo largo de su trayectoria confirman que el presidente del Sabadell es de los que no se dejan llevar por impulsos. El periodista Josep Maria Ureta le definió hace tiempo como alguien que intuye lo que quiere y que no improvisa cómo obtenerlo. No improvisó el traslado de la sede del banco a Alicante durante el procés ni tampoco su regreso a Catalunya cuando ya estaba en marcha la operación capitaneada por Carlos Torres.

Oliu dice que no habla de política, pero tampoco improvisó cuando en junio del 2014 propuso crear “una especie de Podemos de derechas”, lo que acabaría siendo el difunto Ciudadanos. Eran los tiempos en los que se quejaba de que PP y PSOE no eran “en absoluto representantes de los intereses empresariales”. Una década después, todo el espectro político, de derecha a izquierda, independentistas incluidos, patronales y sindicatos, han remado a favor de sus intereses. 

El que fuera presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos Alan Greenspan explicaba que los bancos no solo controlan el dinero, sino también las ideas. Y durante estos 17 meses, un tiempo que no solo a sus accionistas se les ha hecho largo, quien ha fijado el marco ha sido el Sabadell, pese a los esfuerzos del BBVA por convencer a agentes sociales catalanes, periodistas y accionistas de los beneficios de su OPA. Por no hablar de las bondadosas campañas de publicidad con las que tanto BBVA como el Sabadell han regado a muchos medios de comunicación.

Nadie sabe quién filtró, el 30 de abril del 2024 y a la cadena británica Sky News, las intenciones del BBVA. Ambas entidades niegan estar detrás de esa información. Lo que sí es conocido es qué pasó después: impactó en la campaña de las elecciones catalanas y consiguió una unanimidad política inédita. Nada ha logrado poner tan de acuerdo a Illa y Puigdemont, ERC y Comuns. Todos rechazaron de plano desde el primer día la OPA. Lo mismo que patronales y sindicatos, en un frente igual de insólito por poco habitual.  

El Gobierno, alineado con Illa, mostró también su rechazo desde el principio, con el tono siempre prudente del ministro Carlos Cuerpo y con la vehemencia más frecuente de la vicepresidenta Yolanda Díaz. Mientras, el líder de la oposición, Alberto Núñez Feijóo, ha intentado pasar de puntillas, y eso que el tema ha salido cada vez que ha estado en reuniones con empresarios catalanes, esas de las que muchos, tras escucharle, cada vez salen más desconcertados. “Me gusta la competencia bancaria”, afirmó en las jornadas del Cercle d’Economia de este año, en las que el tema era solo el monotema: la OPA. 

Feijóo hizo otra cosa: cargar contra la consulta pública que el Gobierno se sacó de la nada para alegría del Sabadell y todos los que rechazaban la operación del BBVA. El líder del PP la tildó de “frívola” y algo de razón tenía, puesto que el único objetivo era que todos los que estaban en contra de la OPA, “ciudadanos, asociaciones y organizaciones”, dijesen que estaban en contra para así reforzar la posición del Gobierno. Y fue lo que pasó aunque en Bruselas no haya gustado que el Ejecutivo español haya puesto tantas trabas para interferir en la operación.

La OPA ha conseguido imágenes inéditas como las del presidente del BBVA y el del Sabadell de gira por algunas televisiones y radios. Torres asegurando tajante que no subirían la oferta (lo hicieron el 22 de septiembre) y Oliu apelando al corazón del tejido empresarial catalán y al de esos pequeños accionistas que además son clientes suyos.

“Presi, presi”, le corearon los empleados que le esperaban este viernes a la entrada de la sede del Sabadell en Sant Cugat. Oliu celebró su triunfo con ellos pero también con el president Illa. Acudió al Palau de la Generalitat tras reconocer que estaba “aliviado” por un resultado que no esperaba que fuese tan “contundente”. 

El Sabadell resiste aunque la pregunta es hasta cuándo. Es probable que el estratega Oliu esté ya pensando en un nuevo plan para intentar blindar un banco que, tras vender su filial británica en agosto, es más pequeño que cuando el BBVA lanzó una OPA que se ha demostrado tan hostil como parecía. 

Una de las claves del fiasco de la oferta pública de adquisición (OPA) de BBVA sobre Banco Sabadell ha sido la firme oposición de los pequeños accionistas, que representan en torno al 40% del capital del banco catalán. El líder de esta resistencia organizada ha sido el abogado y expolítico Jordi Casas (Sabadell, 1954), hoy con cargos en la patronal catalana Fomento del Trabajo y en el Consejo Económico y Social (CES). Lo ha hecho con el sombrero de presidente de la Asociación de Accionistas Minoritarios de Banco de Sabadell, entidad impulsada por él mismo hace un año con el propósito de convencer a los pequeños accionistas del banco, como él, para que rechazaran el envite de BBVA.

¿Se esperaba este resultado tan claro?

Teníamos mucha confianza en que los minoritarios no acudirían a la OPA. La coincidencia entre accionista minoritario y cliente del banco ha sido determinante. Cuando vimos el resultado de los minoritarios que dio el Sabadell –porque el 80% de las acciones minoritas estaban depositadas en el banco–, que solo iba el 1% del capital, ya vimos que era imposible que BBVA alcanzara el 50%. Mi quiniela era entre el 25% y el 32%, y, bueno, hemos ganado.

Tampoco han acudido muchos inversores institucionales

Algunos analistas habían hecho la siguiente reflexión: No os penséis que los fondos irán masivamente a la OPA. Irán a lo que les sea más rentable. El Sabadell tiene una ventaja, y es que tiene un mercado muy sólido y un target comercial muy bien consolidado, con unos resultados brillantes estos dos últimos años. Y BBVA tiene una exposición en México y Turquía que le afecta mucho. Por lo tanto, algunos fondos podían ir a la OPA, pero no masivamente. Y este ha sido un hecho determinante. En el fondo, la Bolsa está reflejando la realidad. La subida del BBVA ayer [este jueves, tras conocerse el resultado] en Wall Street y hoy [este viernes] en Madrid indica que los inversores no querían esta OPA, incluso los que estaban dentro del propio banco, y están comprando más acciones. Todo el dinero que no ha acudido al canje se repercute ahora en acciones del BBVA. Y en el caso del Sabadell, todos los que durante el proceso esperaban una segunda OPA, con una buena oferta de dinero, ahora se están marchando. Pero todo esto es colateral.

Muchos piensan que la acción de Sabadell estaba “dopada” por la oferta de BBVA y que, si fracasaba la OPA, como así ha sido, empezaría a caer.

Baja por lo que le acabo de comentar. Lo que determina si la acción está dopada o no es el balance del banco a final de año. Y este año, en el primer semestre, han mejorado bastante los resultados y acabará el ejercicio con cifras récord. Y con una política de dividendos que, como todos los bancos, está siendo generosa para compensar los malos años de la crisis del 2008, a partir de la cual los bancos no repartieron prácticamente nada durante varios años. Su afirmación será verdad si el resultado de final de año no es bueno, que no será el caso. El Sabadell tiene un plan de negocio muy claro, que los mercados están valorando mucho desde hace tres años. Todos los planes de César González-Bueno [CEO del banco] se están superando con creces y la fiabilidad del banco en este momento es altísima.

¿Qué ha pesado más en el caso de los pequeños accionistas: el factor emocional o la oferta económica?

Ambos. De todos modos, para el accionista minoritario que hace años que es cliente del banco, o sea, que le viene de familia, la oferta económica tendría que haber sido espectacular. Porque nadie firma el cierre de la empresa familiar si la empresa va bien. Nadie. El factor emocional ha pesado mucho. No solo estamos hablando de acciones que han ido pasando de padres a hijos, de abuelos incluso, sino que estos accionistas tienen una vinculación con el banco porque son clientes a través de su empresa, de su comercio... Todo esto crea un vínculo muy intenso. Para que se entienda, ahora que los restaurantes están repletos de carteles con 'productos de kilómetro cero', que solo sirven un producto hecho al lado, pues Banco Sabadell es para muchos negocios un banco de kilómetro cero. Está a su lado desde hace muchos años. Esto se lo comenté hace 15 días a Carlos Torres, le dije muy educadamente que no había sabido medir bien la tipología del accionista minoritario. Y yo, personalmente, esta última semana fui consciente de que iban a darse un batacazo al comprobar que BBVA estaba llamando por teléfono a todos sus clientes en Sabadell preguntandoles si iban a vender. Denotaba nervios.

¿Está satisfecho quedándose en un banco independiente, pero más pequeño y con menos fondos fruto de la venta del británico TSB para hacer frente a la OPA con una lluvia de dividendos?

La campaña del BBVA ha vinculado mucho el tamaño a la rentabilidad y esto no es así. El banco más rentable de España es Banca March, que es el más pequeño, y el segundo, Bankinter. Ambos tienen singularidades. Bankinter tiene una estructura muy pequeña y es un banco que trabaja básicamente por internet, prácticamente no tiene empleados. Es un modelo de banca moderna que funciona muy bien porque los costes son muy bajos. Y Banca March desde siempre ha tenido una clientela muy bien seleccionada. Los dos son muy rentables y son pequeños Lo que determina la solvencia y la rentabilidad de un banco es el target comercial al que va dirigido. Y en este sentido, el Sabadell es muy fuerte, tiene un target muy dirigido a las pymes y a los autónomos.

Hay un dato relevante: el 80% de los datáfonos de los taxistas de Madrid son de Banco Sabadell. ¿Por qué? Porque se fían. A pesar de todo lo que ha pasado en Catalunya con el procés, España valora mucho la manufactura y la economía catalana. Cualquier tienda de confección de Madrid sabe que su proveedor catalán cumplirá, que es serio, que hace bien su trabajo. Tenemos mucho prestigio en lo económico, a pesar de la política. Sabadell está muy implantado en el territorio español porque ha ido comprando bancos –siempre amistosamente– en Galicia, en Asturias, en Guipúzcoa, en el País Valencià, y la reacción de las cámaras de comercio, de sindicatos y de patronales y de los gobiernos regionales siempre ha sido favorable. No querían la OPA porque ven en el Sabadell una manera de hacer economía. Banco Sabadell nació para hacer crecer a las empresas clientes, no para ganar dinero. Lo fundaron los fabricantes de la comarca para facilitar la financiación de las importaciones de lana procedentes de Argentina.

¿Cree que es una buena estrategia renunciar a la diversificación y focalizarse únicamente en España?

Sí. Por una razón: el Sabadell tiene mucho campo para correr todavía en España. Hay lugares donde está poco implantado o que podría estarlo mucho más, como en Andalucía, que es una comunidad muy importante y que hoy es la tercera exportadora de España. Antes de la OPA ya había comentado el presidente del banco [Josep Oliu] que en el momento oportuno se vendería el banco británico TSB para centrarse más en el mercado español.

¿A través de fusiones?

Vía fusiones o vía crecimiento orgánico. Las fusiones no se tienen que descartar nunca, porque lo que hoy no es posible quizás lo es en un par de años. Se irá viendo con el tiempo. Y que no descarte nadie que, una vez superada la OPA, entre capital nuevo en el Sabadell. Puede pasar perfectamente. Yo creo que es una de las posibilidades más reales que existe para consolidar un consejo de administración.

¿Qué tipo de capital?

Básicamente procedente de España o bien de algún fondo extranjero que puede ver aquí una buena oportunidad como inversión financiera, no para para controlar el banco.

Europa empuja para que haya concentraciones transfronterizas

Este tema hay que matizarlo. Esta es la obsesión de la Comisión Europea y es uno de los elementos fundamentales de los informes de Letta y de Draghi: hacen falta grandes bancos europeos para hacer frente a la banca norteamericana y china. Pero yo creo que será muy difícil a medio plazo ver fusiones entre un banco italiano y un banco francés, por ejemplo. Todos los países de la Unión recelan de su sistema financiero y las culturas bancarias son muy diferentes. Por otro lado, España tiene el doble de concentración bancaria que Italia o que Francia y cuatro veces más que Alemania. Eso es una disfunción. Si el Sabadell desapareciera, el exceso de concentración bancaria nos encarecería el crédito, que es una de las cuestiones por las cuales intervino el ministro de Economía. La otra gran cuestión fue por el impacto sobre el empleo. Con la fusión, como mínimo, entre 7.000 y 8.000 personas se hubieran quedado sin trabajo. Era lógica la intervención del Gobierno.

¿Ve en un horizonte próximo una fusión de Sabadell con Unicaja, con Abanca o con ambas?

Entiendo que con toda la presión de la OPA estos dos bancos no quisieran hablar del tema. Hay que ver como funciona cada uno de ellos por separado durante un tiempo pero yo no lo descartaría. Las operaciones corporativas son muy buenas; si analiza la operación que hizo Sabadell con Banco Herrero verá que ha sido un éxito, o la del Guipuzcoano. Yo no descartaría nada en este sentido y menos en el caso del Sabadell, que ha absorbido cinco bancos sin problemas y con acuerdo, es decir, de manera no hostil.

BBVA cierra con buenas noticias su primera jornada de Bolsa tras el fracaso de su opa. El mercado celebra el resultado y le otorga un crecimiento bursátil de casi el 6%, tras una jornada en la que ha comenzado por encima del 7% al alza. En el lado opuesto, la entidad opada, Sabadell, ha vivido una sesión complicada, que ha finalizado con un descenso del 6,8%.

El banco dirigido por Carlos Torres cierra la sesión situándose en 16,6550 euros por título tras la subida experimentada en la jornada de este viernes. La cotización de la entidad presidida por Josep Oliu, por su parte, ha caído hasta los 3,01 euros por acción.

La Bolsa había ofrecido buenas cifras a la entidad vasca desde la apertura del mercado, cuando se situó por encima del 7% de alza, aunque redujo sus expectativas hasta el 5,98% final. Sabadell, por su parte, ha vivido su sesión más complicada: el 7% de caída en el inicio se ha ido suavizando posteriormente, pero se ha convertido con el paso de la jornada en un descenso acusado, llegando al 6,78% de cierre.

El resultado de la operación ha arrastrado también a toda la banca cotizada en España. Santander, Unicaja, CaixaBank y Bankinter han caído al cierre del día entre hasta un 3,3%. BBVA es el único banco que cotiza en verde al cierre de este viernes. El conjunto del Ibex 35 ha comenzado el día en negativo y así lo ha terminado, con un ligero diferencial del -0,29%, aunque conserva los 15.601,1 puntos.

Esta es la primera sesión bursátil en España desde que se conociera el resultado de la operación. Los registros de la opa se publicaron este jueves, cuando la Bolsa ya había errado. Sí se tenía la referencia del mercado estadounidense, donde BBVA también cotiza y cosechó una importante subida pese a no haber alcanzado su objetivo con Sabadell.

Aunque BBVA pretendía alcanzar el 50% de Sabadell con una opa hostil que ha sentado el registro de ser la más larga de la historia, finalmente solo pudo atraer a un 25% del capital del banco catalán. Con ello, decidió retirar la opa y devolver las acciones que habían sido adquiridas. Este viernes se espera una explicación por parte de la dirección del banco sobre los próximos pasos a seguir.

BBVA se impulsaba en torno a un 7% en la bolsa estadounidense después de conocerse que su OPA sobre Sabadell ha fracasado al obtener solo un 25,47% de aceptación de los derechos de voto de la entidad catalana.

La entidad presidida por Carlos Torres, que ha llegado a subir un 9% en Wall Street, no cotiza directamente en el mercado estadounidense, sino que lo hace a través de los ADR (American Depositary Receipt), certificados negociables estadounidenses que representan la propiedad de acciones de una sociedad constituida fuera de EE.UU.

Son estos certificados los que están subiendo más de un 7%, hasta intercambiarse a un precio de unos 19,5 dólares. En España, la cotización del banco ha cerrado este jueves en 15,72 euros.

Desde XTB se indicaba, antes de conocerse el fracaso de la OPA, que en este escenario la revalorización de BBVA podría rondar entre el 5% y el 10% “incluso siendo conservadores”, ya que la prima de la operación podría sumarse a sus acciones.

“Esto es porque las acciones del comprador caen cuando se lanza la oferta y las de la empresa comprada suben, cerrándose aproximadamente esa prima inicial. Sin embargo, el proceso se invierte si la OPA no sale adelante”, exponía el bróker.

Además, comentaba la firma que se abre una posibilidad “muy atractiva” para el accionista de BBVA, puesto que el exceso de capital de la entidad podría repartirse “en forma de dividendos 'extra' o un gran plan de recompra de acciones, lo que causaría un gran optimismo en el mercado”.

Tras conocerse la noticia, BBVA ha anunciado, que “retoma de manera acelerada” su plan de distribución, lo que incluye iniciar el 31 de octubre la recompra de acciones pendiente de cerca de 1.000 millones de euros; el reparto del mayor dividendo a cuenta de su historia, de 0,32 euros por acción, el próximo 7 de noviembre; y la puesta en marcha de una “significativa recompra” de acciones adicional.

Este sábado, la oferta de compra (OPA) lanzada por BBVA sobre Sabadell, tal y como se planteó hace casi un año y medio, es cosa del pasado. Sin embargo, sea cual sea su desenlace, aún no puede darse por concluida una operación corporativa que puede cambiar el sistema financiero español. De hecho, lo que ocurra es una incógnita y hay muchas opciones de que, en solo unas semanas, se abra la puerta a una segunda OPA, lo que llevaría el desenlace de esta transacción a los primeros meses de 2026.

Esa es una posibilidad sobre la que las dos entidades han estado especulando en los últimos días, en los que ambas han tratado de jugar sus bazas para convencer a aquellos accionistas que estuviesen indecisos. Por ejemplo, el presidente de Sabadell, Josep Oliu, invitó el viernes a esos inversores a que “cogieran el papel”, en referencia a la oferta de BBVA, y “lo tiren a la papelera”. Mientras, BBVA, que decidió mantener abierta hasta última hora parte de su red de oficinas para dar una opción de venta 'in extremis' a aquellos accionistas que “se han quedado rezagados”, aseguraba que el precio de una hipotética segunda OPA no sería superior. Unos mensajes que dejaban entrever que las opciones de los dos bancos estaban abiertas. 

¿Y ahora qué? Para entender qué puede pasar en las próximas semanas con la oferta de compra de BBVA por Sabadell hay que tener en cuenta varios posibles escenarios y estar pendientes del calendario.

Lo primero, esperar al viernes 17 de octubre. Ese día, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) desvelará el resultado de la OPA. Es decir, dirá a cuántos accionistas de Sabadell ha convencido BBVA y cuánto accionariado puede alcanzar con la propuesta que lanzó allá por mayo de 2024, aunque algunos términos de la OPA hayan ido cambiando con el tiempo.

Dos escenarios, con ganador y perdedor

En función de cuáles sean los resultados que se conozcan el viernes 17 pueden darse tres opciones a futuro. La primera, la que más encaja con la estrategia de BBVA: que logre más del 50% del capital de la entidad catalana. Si eso ocurre, en las siguientes jornadas a partir del 17 de octubre, los accionistas de Sabadell que hayan ido a la OPA recibirán los títulos de BBVA que les correspondan. También el dividendo que BBVA prometió para los primeros días de noviembre.

En este escenario, la OPA podrá darse por terminada y comenzarán otros procesos, progresivos, como el nombramiento de los consejeros del banco vasco en el órgano de dirección de Sabadell, aunque no podrá haber fusión en tres o cinco años, como exigió el Gobierno, manteniendo también la independencia en la gestión. También habría que ver qué pasa con los máximos directivos y ejecutivos de Sabadell: si siguen en el cargo, para dar continuidad al actual modelo, o se produce algún tipo de relevo.

La segunda opción a futuro es que BBVA se quede por debajo del 30% de Sabadell. En ese caso, la OPA podrá darse por fracasada. “Por debajo del 30% se va cada uno a su casa”, explicó el consejero delegado de Sabadell, César González Bueno en una entrevista con elDiario.es, “porque ahí hay un compromiso irrevocable de devolver las acciones”. Es decir, si no se llega a ese porcentaje, el banco presidido por Carlos Torres tendría que dar por concluido todo el proceso, no habría intercambio de acciones y cada cual seguiría con su plan de negocio.

Si eso ocurre, se podría considerar un paso en falso para la dirección de BBVA, que habría intentado dos veces sin éxito comprar Sabadell en solo cinco años. Sin embargo, sus primeros espadas también se han cubierto las espaldas. De hecho, Torres ya aseguró hace meses que “en absoluto” se plantearía dimitir si no sale la operación.

Un tercer escenario que lo alarga todo

En las últimas horas, el escenario que suena como más factible pasa porque BBVA obtenga un respaldo de entre el 30% y el 50% de la masa accionarial de Sabadell. Si eso ocurre, el desenlace de la operación se prolongará en el tiempo, previsiblemente hasta los primeros meses de 2026. Primero, BBVA tendría que aceptar públicamente, ante los reguladores del mercado español y de EEUU, que sigue adelante con el movimiento corporativo a pesar de no lograr el respaldo de más del 50% del capital de su competidor, que era el umbral de aceptación que se había marcado en un primer momento.

Una vez asumido que pasa a la siguiente casilla, entra en juego la ley de OPAS española, que determina que si un accionista supera el 30% de una empresa cotizada –aunque lo haya conseguido comprando acciones en una oferta pública de adquisición– tiene que lanzar una nueva OPA por el 100% del capital. Sería como volver a empezar, pero con reglas distintas. 

Y ahí entraría la CNMV, para decidir el precio de esa segunda propuesta que, además, tiene que ser en efectivo. Lo que dice la ley es que esa cifra a pagar dependería de lo que haya pagado el comprador (en este caso, el BBVA) por las últimas acciones adquiridas de la empresa en cuestión (el Sabadell). Y el banco vasco no se cierra a esa opción, pero asegura que la valoración de los títulos de su rival tiene que ser la misma que en esta primera propuesta. “Esa segunda OPA nunca sería un precio distinto que la primera, porque nunca renunciaríamos a la condición [de bajar el umbral de aceptación por debajo del 50%] si el precio no fuera el mismo”, recalcó Torres el viernes en una entrevista en RNE. “Puedo decir categóricamente que nunca existiría una OPA a un precio distinto que el que hay ahora mismo”.

La diferencia con la primera OPA, que esta fue en acciones, en un intercambio que valoraba los títulos de Sabadell en aproximadamente 3,39 euros. La segunda, en cambio, tiene que ser en dinero.

Y más meses por delante

A la espera de qué pasará en una semana, las acciones de Sabadell y BBVA cerraron el viernes a 3,17 euros y 15,79 euros, respectivamente, como se ve en el siguiente gráfico.

Habrá que ver cómo reacciona el mercado en los próximos días, si se revaloriza Sabadell ante la expectativa de una segunda oferta, como de hecho espera su primer ejecutivo. “Durante esos cuatro o cinco meses los accionistas de Sabadell pueden esperar y tomar la decisión de si venden en función del precio, porque la acción no va a bajar”, afirmó en la mencionada entrevista.

Si hay otra oferta, tendrá que haber un nuevo documento donde BBVA dé detalles a los inversores, un nuevo folleto. En él, por ejemplo, tendrán que reflejarse los resultados del banco vasco durante los nueve primeros meses de este año y su situación financiera. Una evolución económica que, si no hay cambios, presentará el 30 de octubre. También, si esa segunda oferta se financia con una ampliación de capital, lo que tendría que conllevar una junta de accionistas. 

Ese folleto, como ha ocurrido en la primera OPA, tiene que tener el visto bueno de la CNMV, solo entonces comenzarían a correr los tiempos del plazo de aceptación de esa segunda OPA que aún es una hipótesis. Si se materializa, entre 15 y 70 días para que los accionistas que aún tengan títulos se decidan, dependiendo de cuánto quisiese alargar los tiempos BBVA. De momento, que todo eso pase dependerá de lo que ya hayan dicho los accionistas de Sabadell y, para saber eso, toca esperar al 17 de octubre.