Luis de Guindos, vicepresidente del Banco Central Europeo y exministro del PP, ha sido el invitado encargado de inaugurar el primer Foro Gran Vía, nuevo punto de encuentro de debate y reflexión que patrocina la BBK en Bilbao. Ha ofrecido una ponencia eminentemente económica. No ha querido mojarse el que fuera ministro con el Gobierno de Rajoy en cuestiones políticas, mucho menos de la española. Ni siquiera ha entrado a valorar la OPA fallida del BBVA sobre el Sabadell. “Es cosa de los accionistas”, ha dicho. Para eso el presidente del BBVA, Carlos Torres, será el segundo invitado a este foro. Sí ha tenido tiempo en su intervención De Guindos para agasajar a sus anfitriones, destacando la solvencia y rentabilidad de Kutxabank, del que la BBK es principal accionista, ante un auditorio económico, pero también muy político, en el que destacaban entre el público algunos antiguos dirigentes del PNV, como el expresidente Andoni Ortuzar, y el propio lehendakari Iñigo Urkullu, entre ellos, así como el actual líder nacionalista, Aitor Esteban.

El vicepresidente del BCE ha destacado el “riesgo” que supone para la economía europea la convulsa situación internacional, y la necesidad de que Europa, ante la guerra de Ucrania, aumente su gasto en defensa. “Es una prioridad ineludible y prácticamente existencial en Europa el incremento de este gasto”. Un contexto en el que se hace necesario que los diferentes Gobiernos europeos ajusten y aprueben sus presupuestos y tengan “estabilidad presupuestaria”. “Existen Gobiernos, y estoy seguro de que ustedes conocen unos cuantos, para los que aprobar los presupuestos es una tarea complicada”, ha señalado, sin aludir de forma directa a los problemas al respecto que tiene Pedro Sánchez, pero insistiendo en la necesidad del ajuste presupuestario que garantice el gasto en defensa.

De Guindos ha considerado que la economía española va bien, creciendo por encima de la media europea, y ha considerado que es “competitiva” y con un sistema financiero saneado, en el que ha destacado la solvencia de Kutxabank. Sin embargo, ha citado como uno de los problemas de la economía española el de la vivienda, y ha considerado que la actual regulación “limita” la oferta de alquiler.

Ha señalado que está creciendo la población como consecuencia de la inmigración y cuando tienes un “incremento muy fuerte de la constitución de hogares tienes que hacer frente a ese incremento de la demanda con un incremento de la oferta”, En este punto ha considerado que “la regulación está limitando la oferta de vivienda en alquiler” y haciendo subir los precios. Pese a esa subida ha descartado una nueva burbuja inmobiliaria como la que se produjo en 2008, porque entonces había una “burbuja en el crédito”, además de en los precios, que ahora no se da, ha dicho.

Aunque no se ha detenido mucho en cuestiones locales, en su intervención ha destacado la baja tasa de paro de Euskadi, la tradición empresarial vasca y el sistema financiero “bueno”. Ha considerado que precisamente ese componente industrial hace que suponga un “reto” superar ahora la competencia china o los aranceles de Estados Unidos, pero ha recordado que la industria vasca “ha sobrevivido en momentos más complejos” y “continuará sobreviviendo”. “Va a continuar independientemente de los chinos y de los aranceles, con dificultades, pero se ajustará porque tiene tradición y capacidad industrial”, ha agregado. “El futuro de Euskadi está en sus manos y eso es lo más importante que puede ocurrir en la vida”. “Que esté en tus manos y no en la mano de otros”, ha precisado.

Por otra parte, ha señalado que el Concierto Económico de Euskadi “no es cuestionado en absoluto” en el entorno europeo y ha indicado que nadie se lo ha planteado cuando acude a las reuniones del Ecofin en representación del BCE. A su juicio, está “absolutamente descontada” su estabilidad y ha añadido que, si le preguntaran, él defendería el Concierto económico.

El primer Foro Gran Vía ha contado con unos 250 asistentes de distintos ámbitos de la sociedad vasca y una amplia representación institucional, encabezada por la diputada general de Bizkaia, Elixabete Etxanobe; el alcalde de Bilbao, Juan Mari Aburto; la presidenta de las Juntas Generales de Bizkaia, Ana Otadui; y el consejero de Ciencia, Universidades e Innovación del Gobierno vasco, Juan Ignacio Iglesias. El resto del Gobierno estaba en el Parlamento Vasco, donde se celebraba sesión de control.

Además, han acuidido del lehendakari Iñigo Urkullu, el exlíder del PNV Andoni Ortuzar, los exconsejeros Arantxa Tapia, Pedro Azpiazu, o Juan Mari Atutxa y los responsables de Kutxabank, Antón Arriola, del Guggenheim, Miren Arzalluz, o del Bellas Artes de Bilbao, Miguel Zugaza, y representantes de diversos partidos políticos. El presidente de la BBK, Xabier Sagredo, ha destacado en la presentación del evento la contribución de la fundación bancaria para servir al “bien común” de Bizkaia e “impulsar proyectos sociales, culturales y económicos que refuerzan la cohesión y el progreso del territorio”.

Tras presentar a Luis de Guindos -que por cierto ha hecho doblete al medio día en un coloquio de Deusto Business Alumni- como “una de las voces más autorizadas de la economía europea”, ha situado a Kutxabank en una “posición destacada con la tercera mejor evaluación supervisora SREP de toda la zona euro”, puntuación que evalúa su perfil de riesgo y adecuación de capital. “Ese reconocimiento a Kutxabank, habla no solo de la solidez y prudencia del banco vasco, sino también de la lealtad y el compromiso de los accionistas”, sostiene. A su entender, la fundación bancaria “ha sabido conjugar prudencia financiera, impacto social y visión de largo plazo” para mantener el espíritu de las cajas vizcaínas de las que surgió y cuyo propósito mantiene vivo, el de “servir al bien común de Bizkaia, impulsar proyectos sociales, culturales y económicos que refuerzan la cohesión y el progreso de nuestro territorio”.

Equipo Económico, el despacho que fundó el exministro de Hacienda Cristóbal Montoro junto a otros ex altos cargos de José María Aznar y que está en el epicentro de una trama de presunta corrupción y tráfico de influencias en la etapa de Mariano Rajoy, cobró al menos 5,35 millones de euros de una treintena de patronales y lobbies entre 2008 y 2019.

La cifra, calculada a partir de un informe de la Agencia Estatal de Administración Tributaria (AEAT) incluido en el sumario del 'caso Montoro', recuerda a los 5,2 millones de euros que esta firma facturó en esos años a organismos y empresas en manos de gobiernos del PP. Pero una partida se entremezcla, los 1,86 millones que el bufete cobró de Madrid Network, asociación empresarial sin ánimo de lucro creada en 2007 para promover (con dinero público) la innovación empresarial en la Comunidad de Madrid.

Esta entidad, en la que trabajó como asesora de prensa Isabel Díaz Ayuso con un sueldo neto de 4.219 euros mensuales, la impulsaron la patronal madrileña CEIM, la Cámara de Comercio regional y el Gobierno de Esperanza Aguirre, que hace unas semanas arremetió contra Montoro por la filtración de sus datos fiscales cuando aspiraba a la alcaldía de Madrid.

La propia CEIM y la Cámara de Comercio figuran entre los lobbies que más pagaron a Equipo Económico. En el caso de CEIM, fue uno de sus pagadores destacados en esos años, con 603.474,88 euros. Por su parte, la Cámara de Comercio de Madrid abonó otros 178.298 euros a la firma fundada por Montoro, Guindos y, entre otros, José Manuel Fernández Norniella, ex alto cargo de Aznar que en 2012 se acogió a la amnistía fiscal de Montoro y que presidió el Consejo Superior de Cámaras de Comercio entre 1998 y 2005.

Esta última entidad, según la AEAT, pagó 284.482,28 euros al bufete. Lo hizo por tres vías. En primer lugar, 106.200 euros se facturaron desde el propio Consejo de Cámaras, y otros 37.018,73 euros, a través de la Fundación Instituto Cameral para la Creación y Desarrollo de la Empresa (Incyde), en la que el propio Norniella “ha sido presidente”, destaca el informe de la AEAT.

De esa cifra, Incyde abonó 24.810 euros a Equipo Económico y otros 12.208,73 euros a su sucesora, Global Afteli, la firma que, como reveló elDiario.es en 2018, los socios del bufete crearon cuando trascendió que la Fiscalía Anticorrupción estaba investigando un contrato a dedo adjudicado, precisamente, por las Cámaras de Comercio.

Además, Equipo Económico facturó otros 141.263,55 euros “de 2008 a 2012” a Fundación Crea, que, destaca la AEAT, “está relacionada” con Fundación Incyde. De esos pagos, 134.051,55 euros fueron de forma directa y otros 7.212 euros a través de Centro para la Reforma Económica y el Desarrollo Social SL (CREDS), adquirida por Equipo Económico en octubre de 2007. Fundación Crea fue constituida en 2004 por entre otros, Javier Collado, director general de la Fundación Incyde, para, entre otros fines, dar “apoyo a la creación de empresas, mediante un seguimiento especializado del emprendedor”.

El informe de la AEAT recopila los clientes del despacho con operaciones superiores a 60.000 euros en el periodo 2008-2019 y detalla sus relaciones comerciales y las de sus socios con empresas, asociaciones y organismos públicos, entre otras entidades. En él destaca como cliente, con otros 535.290 euros, la antigua Asociación Empresarial Fotovoltaica, integrada en 2012 en la actual patronal del sector, UNEF, que también pagó otros 90.800,8 euros al despacho.

En esos años, con la reforma energética de Rajoy como trasfondo, Equipo Económico copó titulares por las relaciones de sus socios con dos empresas del sector. El presidente de la firma, Ricardo Martínez Rico, era entonces consejero de Abengoa y otro de los socios, Manuel Vicente-Tutor, fue en esa época secretario no consejero de otro de los principales clientes del bufete, Solaria. La esposa de Vicente-Tutor fue colocada como jefa en la ONIF por Montoro nada más volver a Hacienda en 2012.

La reforma energética de 2012 y 2013 la diseñó Alberto Nadal, entonces secretario de Estado de Energía, luego a cargo de Presupuestos con Montoro y ahora recuperado para el área económica de Alberto Núñez Feijóo en el PP.

Otra gran afectada por esa reforma fue la antigua patronal eléctrica, Unesa. El informe recoge pagos a Equipo Económico de 98.720 euros de su entonces presidente, Eduardo Montes, y otros 18.150 euros de su sucesora, la Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (aelec). Por su parte, la Asociación de Empresas para el Desimpacto Ambiental de los Purines pagó al bufete 72.600 euros; y la Asociación de Empresas de Energías Renovables (APPA), otros 54.450 euros.

La reforma Guindos

Entre los grandes pagadores del despacho, con 630.020 euros, estuvo el Consejo General de Colegios Oficiales de Farmacéuticos. 456.990 euros los pagó a Equipo Económico y otros 173.030 euros a Global Afteli. Cabe recordar que entre 2012 y 2013, el Ministerio de Economía, que encabezaba Luis de Guindos, analizó una liberalización del sector de las farmacias incluida en una ley sobre los servicios profesionales, que acabó desechando.

El informe que la Agencia Tributaria elaboró en octubre de 2020 a petición de la Fiscalía sobre las relaciones económicas del bufete de Montoro y sus socios indica que “debido a la urgencia instada en la elaboración del informe, queda pendiente para sucesivos el traspaso de la información en poder de la AEAT en relación con varias sociedades vinculadas y 3 socios del despacho: D. Cristóbal Montoro, su hermano [Ricardo Montoro, presidente del Centro de Investigaciones Sociológicas con Aznar], así como el Sr Guindos”.

El actual vicepresidente del Banco Central Europeo (BCE), que pertenece a una familia de farmacéuticos, fue socio del bufete de Montoro desde su creación en junio de 2006 (tenía un 5%) hasta el 6 de mayo de 2008. Hasta 2012, y mientras Economía analizaba la posible liberalización de las farmacias, un hermano de Guindos, Juan de Guindos, fue consejero de Cofares, principal cooperativa de distribución de medicamentos de España. “Los farmacéuticos ganan la batalla y Economía no les liberaliza”, titulaba en 2013 este diario.

Fuentes del Consejo General de Colegios Farmacéuticos indican que Equipo Económico fue uno de sus proveedores entre 2008 y 2019. La empresa que fundó Montoro “elaboraba para el Consejo General informes periódicos de coyuntura macro y microeconómica, así como del gasto sanitario y en medicamentos. Del mismo modo elaboraba documentación de carácter financiero y fiscal con las principales novedades y su repercusión directa sobre la profesión farmacéutica y la oficina de farmacia. Esta colaboración concluyó en 2019”.

Otro relevante cliente del bufete fue el lobby G 14 Inmobiliarias por la Excelencia, que pagó 524.260 euros a Equipo Económico, y que fue creado a finales de 2007 por las mayores empresas de ese sector entonces, cuando la burbuja del ladrillo empezaba a dar síntomas de agotamiento y el sector insistía en que se produciría un “aterrizaje suave”. Entre las fundadoras del G 14 estaban, Colonial, Metrovacesa y varias ya desaparecidas, como Chamartín, Martinsa-Fadesa o Reyal Urbis. Esta última luego encabezaría la lista de morosos a la Hacienda pública que creó el propio Montoro y también fue cliente del despacho.

En el informe de Hacienda figuran pagos de 363.000 euros de la patronal protagonista hasta ahora del ‘caso Montoro’, la Asociación de Fabricantes de Gases Industriales y Medicinales (AGFIM), en el foco de la investigación de un juez de Tarragona desde 2018 por el supuesto trato favorable de Hacienda a este sector gracias a la mediación de Equipo Económico. Los investigadores plantean que el bufete pretendió cobrar su minuta o “success fee” prorrateándose entre los diferentes socios de la patronal mediante lo que denominan “pitufeo”. Y mencionan la posibilidad de que el trato de favor a esta patronal se extendiera en esos años a otros sectores y empresas.

Entre ellos, el negocio del juego, que también aparece en el listado de lobbies que fueron clientes de la firma. Equipo Económico cobró, según la AEAT, 101.640 euros de la Asociación Empresarial de Casinos de Juego y otros 11.850 euros de la Fundación Codere, adicionales a los 679.000 euros que abonó al despacho esa multinacional, en la que trabajó Rafael Catalá antes y después de ser ministro de Justicia con Rajoy.

159.224 euros pagó al bufete la Federación Española de Bebidas Espirituosas, cuyo director general desde hace años es Bosco Torremocha, hijo del ex juez Fernando Torremocha, que durante muchos años fue consejero del PP en distintos organismos de la Competencia. Fernando Torremocha fue colocado por el PP como vicepresidente de la extinta Comisión Nacional de la Competencia (CNC) y consejero de su sucesora, la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC). El partido llegó a meterlo en su junta directiva mientras era vocal del denominado ‘súperregulador’ que los populares crearon en 2013.

Otras patronales clientes de Equipo Económico, ya con sumas inferiores a 50.000 euros, fueron la Unión Nacional de Cooperativas de Crédito (33.050 euros), la Asociación Española de Banca (AEB) y su fundación (24.200 euros), la Confederación Española de Cajas de Ahorro (20.060 euros) y dos entidades vinculadas a las ETT: la Asociación de grandes empresas de trabajo temporal, Asempleo (25.410 euros) y la Fundación Randstad (10.890 euros).

Con 24.080 euros aparece el Instituto de la Empresa Familiar (IEF). El informe de Hacienda destaca las relaciones del bufete y su filial CREDS con un directivo del IEF, Esteban Sastre, que cobró de la firma 267.707 euros entre 2012 y 2016. Una empresa que administra Sastre, Altamar Análisis e Inversiones, recibió otros 40.535 euros de Equipo Económico y Global Afteli entre 2015 y 2019.

Otros lobbies que pagaron a Equipo Económico en esos años fueron la patronal biotecnológica Asebio (18.150 euros), CEOE (17.400 euros), la Confederación Empresarial Española de Artesanos de Pastelería Bollería (17.400 euros), la Federación Nacional Empresarial Transporte en Autobús (Fenebús), con 14.520 euros, y Fundación Ecolec (9.801 euros), creada por las patronales de fabricantes e importadores de electrodomésticos para la gestión de los residuos de este sector.

La Unidad Central Anticorrupción de los Mossos d'Esquadra sospecha que Equipo Económico desplegó en 2017 su labor de “asesoramiento cualificado” en “defensa” de los “intereses” de la Asociación de Fabricantes de Gases Industriales y Medicinales (AFGIM) más allá del Ministerio de Hacienda que dirigía Cristóbal Montoro durante el último Gobierno de Mariano Rajoy.

Un informe incorporado a la causa, al que ha tenido acceso elDiario.es, detalla los correos electrónicos de Óscar del Amo Galán, subdirector general de Tributos Locales, investigado en el procedimiento, para conseguir una rebaja fiscal en los Presupuestos Generales del Estado de 2018 propuesta por AFGIM. A pesar de algunos cambios menores en la redacción inicial de la asociación empresarial, el texto final fue en esencia el que perseguían las gasísticas, en perjuicio de la capacidad recaudatoria de los ayuntamientos, según la tesis de los Mossos.

La presunta trama instalada en el Ministerio de Hacienda habría maniobrado para obtener una suerte de “nota de valoración técnica” por parte del Ministerio de Economía e Industria que validara la modificación normativa propuesta por AFGIM.

“En realidad”, explica el informe, “todo este procedimiento, en lo relativo a la modificación de los epígrafes de aplicación del IAE, quedó reducido a un mero trámite”, que fue “resuelto” con “apenas cuatro líneas en las que se obvió el verdadero impacto económico que la aprobación de la medida causaría sobre la capacidad recaudatoria de las haciendas locales y, por consiguiente, en el objetivo de mantener la estabilidad presupuestaria de estas administraciones”.

El “proponente” de la modificación, Óscar del Amo, recientemente destituido a consecuencia de su imputación en la causa, “utilizó la nota emitida exprofeso” por un subdirector general del Ministerio de Economía e Industria, con quien supuestamente había “acordado” su contenido, para “exponer que la propuesta era de carácter técnico”.

Revistiendo la modificación con un halo de naturaleza técnica, logró justificar que la medida no afectaba a los ingresos municipales, “cuando en realidad, no se hizo mención alguna a la realización de un auténtico estudio económico con la comparativa del impacto de aplicar unos u otros epígrafes en la tributación por la actividad económica desarrollada por los socios de la AFGIM”.

Una vez recibido el informe, la asociación gasística presentó la propuesta de modificación “a efectos de su inclusión” en la Ley de Presupuestos Generales del Estado.

La rebaja fiscal no había sido fácil. Previamente, una consulta vinculante planteada por AFGIM y firmada por Óscar del Amo, había quedado anulada a consecuencia de la reclamación del Ayuntamiento de Tres Cantos.

El “segundo intento”, según los investigadores de los Mossos, se inició con el “supuesto aval técnico” aportado por el alto funcionario del Ministerio de Economía e Industria, quien “supuestamente desde un punto de vista neutral debía aportar luz sobre el asunto sopesando los antecedentes argumentados por las partes”.

“Es obvio”, según abunda el informe, que la afectación de la medida para los ayuntamientos implicados “iba a suponer un importante quebranto económico con una sustancial pérdida en la capacidad recaudatoria”.

Además, la falta de estudio económico o de una “simple comparativa del resultado de aplicación de las tarifas previstas” en los epígrafes del IAE “acredita la falta de rigor técnico y de veracidad en las afirmaciones que apuntaban a que no había afectación para el erario público”.

Así, la propuesta enviada por el secretario general de AFGIM que incluía en uno de los epígrafes la “fabricación de gases comprimidos y de anhídrico carbónico solidificado (hielo seco)” quedó plasmada en el redactado final.

La redacción final, con unas leves modificaciones puntuales respecto a la propuesta inicial de AFGIM, fue consultada con el secretario general de la asociación gasística, Carlos Romero, según se desprende de los correos electrónicos de los altos cargos de Hacienda analizados por los Mossos.

Uno de los 'e-mails' llamó la atención de los investigadores. El 12 de junio de 2017, Romero, envió un correo electrónico indicando las personas que asistirían a una reunión convocada por la Dirección General de Tributos para tratar de la modificación. En la lista, se incluyó a Reyes Gil, “destacada colaboradora” de Equipo Económico “como si formara parte de la propia AFGIM”, en un momento, destaca el informe, en que la supuesta influencia de la empresa en altos cargos del Ministerio de Hacienda ya tenía “eco mediático”.

La venta de las participaciones de Luis de Guindos

El ministro de Economía e Industria en la época de la modificación normativa era Luis de Guindos, actual vicepresidente del Banco Central Europeo. De Guindos fue uno de los socios iniciales de Equipo Económico. Otro informe de los Mossos detalla que De Guindos, de quien destaca que fue ministro del Gobierno de Rajoy con Montoro en la cartera de Hacienda, ostentaba el 5% de las participaciones de la empresa (300 de las 6000 en total, con un valor nominal de 10 euros) entre 2006 y 2008.

El exministro de Economía mantuvo su participación hasta el 6 de mayo de 2008, fecha en que las transmitió a otros socios de la mercantil: Miguel Crespo Rodríguez; Salvador Ruiz Gallud, director general de la Agencia Tributaria de 2001 a 2004; Manuel de Vicente Tutor, director de gabinete de éste último, y Francisco Piedras Camacho, director de gabinete de Cristóbal Montoro en su etapa como ministro del Gobierno de José María Aznar.

El informe del Área Central de Análisis de la Criminalidad de los Mossos, detalla que las 300 participaciones de Luis de Guindos se vendieron por un total de 3.000 euros (el valor nominal). Sin embargo, según apuntan los investigadores, “siguiendo el criterio de la AEAT [Agencia Estatal de la Administración Tributaria] respecto a la valoración de las participaciones sociales, estas se hubieran tenido que transmitir por el valor teórico contable del ejercicio 2007”. Con esos cálculos, el valor de las participaciones habría ascendido a 4.716 euros.

Aunque los investigadores de los Mossos reconocen que determinar el valor potencial de una empresa es “muy complejo” y “en muchas ocasiones difícil desde el punto de vista objetivo”, también reseñan que el valor teórico contable de Equipo Económico en el ejercicio 2015 era “30 veces superior a su valor nominal”.

El vicepresidente del Banco Central Europeo (BCE), Luis de Guindos, ha destacado que “España ha crecido mucho más que la media de la zona del euro”, pero advierte de que nuestro modelo de avance del PIB (Producto Interior Bruto, la forma de medir la actividad) tiene unos límites, y uno de ellos es la importante creación de hogares, sobre todo de inmigrantes, que tienen problemas para acceder a una casa.

Luis de Guindos, ex ministro de Economía en los gobiernos del Partido Popular (PP) de Mariano Rajoy, antes de saltar al BCE, ha participado este martes en los cursos de verano de la Asociación de Periodistas de Información Económica (APIE), en la Universidad Internacional Menéndez Pelayo (UIMP) de Santander. En su conferencia, el vicepresidente de la institución monetaria ha enumerado las fortalezas de economía de nuestro país, como “el turismo, junto a las exportaciones de otros servicios, que son francamente positivas, y el despliegue de los fondos europeos del Plan de Recuperación”.

“La cuestión básica inmediatamente es si se pueden producir cuellos de botella, y tenemos uno”, ha incidido Luis de Guindos. “Cuando tienes un proceso de aumento de población muy intenso, derivado de la inmigración, y una oferta de vivienda restringida, no puedes absorber ese crecimiento”, ha lamentado.

En su opinión, es una cuestión en la que las autoridades deberían incidir, apostando por “aumentar la oferta de viviendas”, para no perder la ventaja que supone que “hemos conseguido integrar los flujos migratorios mucho mejor que otros países”.

“Tengo muchísima confianza en la economía española y creo que continuará siendo de las que mejor se comporten en la zona del euro”, ha insistido el vicepresidente del BCE, que respecto al conjunto de los socios comunitarios es mucho más pesimista, ya que ha recordado que las proyecciones apuntan a que “el crecimiento será cero” en el segundo trimestre y en el tercero de este 2025 por el impacto de la guerra comercial escalada por la Administración de Estados Unidos de Donald Trump.

La comparecencia de Luis de Guindos en los cursos de verano de la APIE ha coincidido con la decisión del Gobierno sobre la OPA de BBVA por Sabadell, por lo que no ha podido emitir una opinión al respecto.

Respecto a lo que sí se ha extendido es sobre los aranceles y los riesgos para el crecimiento económico. Según ha argumentado y a la espera de que se vayan aclarando las negociaciones entre la UE y Estados Unidos, a corto plazo hay dos impactos: más inflación, por el traslado de los mayores costes que sufren las empresas por las barreras comerciales a los precios que pagan los consumidores, y también menos crecimiento de la actividad, menos demanda, que compensa ese riesgo para la inflación.

A medio plazo, la desglobalización y el proteccionismo amenazan con provocar un repunte de las subidas de precios, según ha añadido. En la última encuesta del Banco de España a empresas (la EBAE), la institución pregunta por las medidas que están dispuestas a tomar las empresas de nuestro país afectadas por la guerra comercial. Alrededor de la mitad avisa de que trasladará los mayores costes a los precios de venta. Un tercio del total piensa en diversificar sus cadenas de suministros. Algo menos se plantea abrir nuevos mercados. Un 20% está anticipando compras para evitar costes mayores en el futuro. “Trasladar la producción” a otros países solo es una opción para un 10% de la muestra total de empresas.

El Banco Central Europeo (BCE) ha decidido recortar los tipos de interés 0,25 puntos por cuarta vez desde junio, al 3%, ante el estancamiento de la eurozona en 2025 y la moderación de la inflación. La institución monetaria busca alentar a los consumidores a gastar y a las empresas a invertir en un contexto de especial incertidumbre y debilidad de Francia y Alemania, en el que España es una excepción positiva.

El BCE ha vuelto a mejorar las condiciones de financiación “oficiales”, que se trasladan automáticamenbte al Euríbor, y por tanto suponen un abaratamiento de las hipotecas y de los préstamos en general, insuflando oxígeno a la actividad económica. Con la decisión de este jueves, la institución sigue revirtiendo la austeridad monetaria que comenzó a ejecutar en 2022 para, precisamente, asfixiar la demanda y luchar así contra la inflación.

El ciclo de subidas de los tipos de interés comenzó en el -0,5% para la tasa de referencia y alcanzó el 4% en el otoño de 2023, donde se mantuvo hasta que el BCE empezó a dar marcha atrás antes del verano de este 2024, ante la evidencia de que las subidas de precios se habían moderado pasados los shocks de la crisis energética y de los cuellos de botella en el comercio mundial por la salida de la pandemia.

Desde entonces, la preocupación del Consejo de Gobierno de la institución ha ido virando desde la inflación, su principal mandato, al estancamiento de la economía del conjunto de la eurozona, principalmente por el frenazo de las dos principales economías de la UE. Este mismo jueves, los economistas del BCE han actualizado sus proyecciones de inflación y crecimiento. Respecto a los precios, prevén una inflación promedio del 2,4 % en 2024, del 2,1% en 2025 y del 1,9% en 2026. Es decir, cercana al objetivo teórico de la política monetaria.

En cuanto a la actividad económica, “los expertos del Eurosistema prevén ahora una recuperación económica más lenta que en las proyecciones de septiembre”, señala el informe publicado este jueves por el BCE. “Aunque el crecimiento repuntó en el tercer trimestre de este año, los indicadores adelantados apuntan a que se ha ralentizado en este trimestre”, continúa el mismo texto.

Las estimaciones se quedan en un avance del PIB conjunto de la eurozona del 0,7% en 2024, del 1,1% en 2025, del 1,4% en 2026 y del 1,3% en 2027, un escenario de debilidad y estancamiento a medio plazo, muy negativo. “La recuperación estimada se basa principalmente en el incremento de las rentas reales, que debería permitir a los hogares consumir más, y a las empresas aumentar la inversión. Con el tiempo, la desaparición gradual de los efectos de la política monetaria restrictiva debería respaldar una recuperación de la demanda interna”, explica la institución.

“No hay sorpresas con respecto a la decisión y la declaración del BCE. Otro recorte de los tipos de 0,25 puntos, y más por venir. La inflación está cerca del objetivo, la economía y la demanda interna son débiles, el mercado laboral se está sufriendo en algunos estados miembros (principalmente en Alemania). Los precios de la energía no ayudan en el corto plazo, pero la institución no lo tendrá en cuenta”, resume Daniel Kral, analista de Oxford Economics.

El “tipo de interés neutral”, la nueva referencia

Con las expectativas de inflación en el 2% o por debajo, el estancamiento de Alemania (que supone el 25% de la actividad de la eurozona), la incertidumbre en Francia y la amenaza de que el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca desencadene una guerra comercial global, la nueva referencia para la política monetaria es “el tipo de interés neutral”. Es decir, el nivel del 'precio' oficial del dinero que ni impulsa ni frena la actividad económica. En otras palabras, el nivel en el que los tipos de interés no dañan la demanda de las familias y la capacidad de invertir de las empresas.

El problema de esta referencia es que el BCE no ha aclarado dónde está exactamente ese nivel neutral, aunque los periodistas han intentado sonsacárselo a la presidenta Christine Lagarde. Sin embargo, es el concepto que acapara el centro del debate interno. Lo que sí admite la institución es que “la política monetaria es aún restrictiva” y que las anteriores subidas de los tipos de interés siguen transmitiéndose “al saldo vivo del crédito concedido [de los préstamos y las hipotecas]”.

De hecho, el informe del BCE de este jueves ha retirado un mensaje importante que permanecía las comunicaciones anteriores: la intención de antener los tipos de interés en niveles “restrictivos”. Pero, ante los periodistas, Lagarde no ha aportado más detalles, y ha regresado a los mantras de que las decisiones “dependerán de los datos”, de que se tomarán “reunión a reunión” y de que no hay una trayectoria predefinida para las bajadas de los tipos de interés.

En cambio, a finales de noviembre, la representante de Alemania en el Comité Ejecutivo del BCE, Isabel Schnabel, avisó de que la institución debe “tener cuidado con recortar mucho más los tipos de interés”. La más 'halcón' —la más agresiva, en la jerga de la política monetaria— de la institución advirtió de que el 'precio' del dinero [el coste de financiarse] en la eurozona ya está cerca del nivel en el que no frena la actividad económica, y que bajarlo más puede ser contraproducente en la lucha contra la inflación.

Schnabel estima que el tipo de interés neutral, que no se puede medir con precisión, se sitúa entre el 2% y el 3%, un nivel más alto que el que han sugerido gobernadores más moderados como el griego Yannis Stournaras, el portugués Mario Centeno o el italinao Fabio Panetta. Lagarde citó otro rango, del 1,75% al 2,5%.

La amenaza de Trump

La Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos también está aliviando las condiciones de financiación. Aunque allí hay una nueva amenaza, el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca.

En su anterior etapa como presidente de la primera economía del mundo ya ignoró la supuesta independencia de la política monetaria y presionó públicamente a la institución. Además, Trump ha prometido aplicar aranceles generalizados a las importaciones estadounidenses y reducir los impuestos a todo, desde las ganancias corporativas hasta el pago de horas extras. Políticas que son inflacionistas.

Desde nuestro punto de vista (el de España y la eurozona), el BCE está condicionado por la Reserva Federal porque si se abre una gran brecha entre los tipos de la eurozona y de Estados Unidos se podría producir una depreciación del euro respecto al dólar inflacionista (para la eurozona), porque automáticamente las importaciones de petróleo y de otras materias primas o productos que se comercian en dólares se encarecerían por el efecto del tipo de cambio.

El Banco Central Europeo (BCE) ha repetido hasta la saciedad que sus decisiones “dependen de los datos” y que se toman “reunión a reunión”. Dos conceptos muy claros para conseguir lo contrario: mantener “todas las opciones abiertas”, y nunca defraudar “al mercado [una forma de referirse a las operaciones los grandes inversores y los fondos]”. Sin embargo, en estos momentos, el estancamiento de la economía de Alemania y la moderación de la inflación en el conjunto de la eurozona están perfilando la hoja de ruta de la institución monetaria y empujando a que acelere los recortes de los tipos de interés.

Por ahora, el Consejo de Gobierno del BCE ha bajado el 'precio' oficial del dinero dos veces (en ambas ocasiones 0,25 puntos) en este ciclo de austeridad monetaria. La primera, en junio, como principio del fin de un agresivo ciclo de incrementos que comenzó en 2022 para luchar contra la inflación. La segunda, el mes pasado, cuando tras un ajuste técnico lo dejó en el 3,5%.

Este jueves, el principal órgano de decisión prepara otro recorte de los tipos de interés de 0,25 puntos, al 3,25%, y las expectativas para los próximos meses se están moviendo de una bajada cada trimestre de aquí a otoño, hasta alcanzar un nivel del 2% o el 2,25%, a un ritmo cinco bajadas consecutivas para llegar a la misma meta en primavera.

La economía necesita oxígeno. Las subidas de precios se moderaron ya al 1,8% en el conjunto de la eurozona en septiembre, en tasa interanual. Y al 1,5% en España. Es decir, la inflación está por debajo del objetivo teórico del 2% del BCE. Mientras, la debilidad de la actividad económica en algunos países, entre ellos Alemania o Francia, es evidente. Sobre todo, en el sector industrial. Un abaratamiento de las condiciones de financiación resulta clave, tanto para las familias hipotecadas o para las que buscan un préstamo como para las empresas que quieren invertir.

Los expertos coinciden: el BCE bajará los tipos de interés este jueves

“El Banco Central Europeo (BCE) ha vivido entre la esperanza y el miedo”, observa Kevin Thozet, experto de la gestora Carmignac. Esperanza de que el crecimiento del PIB repuntara por fin tras cinco trimestres consecutivos rondando el 0% —sobre todo en Alemania—, y temor de que las persistentes subidas de precios en los servicios limitara el ritmo de desinflación. “Ha ocurrido lo contrario”, resume el mismo experto.

“Por supuesto, es probable que el BCE mantenga su mensaje de un enfoque pragmático y gradual. La orientación es que las decisiones de política monetaria se adopten reunión a reunión [se celebran cada seis semanas], en función de la evolución del crecimiento y la inflación. Pero los mercados miran más allá y ya anticipan un recorte de tipos en cada reunión del Consejo de Gobierno hasta abril de 2025, y que el tipo de interés de la facilidad de depósito aterrice» en el 2% durante el verano del próximo año”, explica Thozet.

“Creemos que el BCE anunciará esta semana un recorte de 0,25 puntos de los tipos de interés debido a la atonía de la actividad económica y a la trayectoria más alentadora de la inflación. Aunque querrá mantener la flexibilidad sobre la futura trayectoria, esperamos que se anuncien nuevos recortes de 0,25 puntos en diciembre y enero, con lo que el tipo de la facilidad de depósito alcanzará una zona de aterrizaje en torno al 2% a finales de junio de 2025”, coincide Erick Muller, experto de otra gestora internacional, Muzinich & Co.

“Consideramos que tras el recorte de tipos de esta semana, los datos seguirán empujando al BCE a recortar en cada reunión hasta junio de 2025. Sin embargo, no creemos que estén listos aún para tomar o señalar tal decisión”, matiza Rubén Segura-Cayuela, economista jefe de Bank of America para Europa.

Sin duda, la amenaza de estancamiento de la actividad o, incluso, de recesión pesa sobre el BCE (España es una excepción, y lidera el crecimiento del PIB entre las grandes países de la UE). Pero es un riesgo que el organismo asumió en su agresiva lucha contra las subidas de precios, que precisamente ha consistido en ahogar la capacidad de compra de las familias y de inversión de las empresas para frenar la demanda y moderar así la inflación.

En la actas de la última reunión del Consejo del Gobierno de la institución. la de septiembre, queda claro que “los miembros [los gobernadores de los bancos centrales de cada país del euro y el comité ejecutivo que preside Christine Lagarde] siguen decididos a garantizar que la inflación vuelva a la meta de mediano plazo del 2% en el momento oportuno y que mantendrán los tipos de interés oficiales suficientemente restrictivos durante el tiempo que sea necesario para alcanzar ese objetivo”.

“También seguirán aplicando un enfoque basado en los datos y reunión por reunión para determinar el nivel y la duración adecuados de la restricción”, continúa el documento. Con “restricción”, la jerga monetaria se refiere a que las condiciones de financiación dañen la demanda.

“No debería haber ningún compromiso previo respecto de una trayectoria de tipos determinada. Por consiguiente, es mejor mantener la plena opcionalidad durante el período venidero para tener libertad para responder a todos los datos que se vayan recibiendo”, explican las actas del BCE.

La hoja de ruta del Banco Central Europeo (BCE) contempla una bajada de los tipos de interés de 0,25 puntos cada trimestre hasta dejarlos en el 2,5% en otoño de 2025, según han revelado fuentes conocedoras a elDiario.es. En junio, empezó el principio del fin del ciclo de austeridad monetaria. Desde entonces, ha recortado el 'precio' oficial del dinero dos veces, del 4% al 3,5%.

Con este plan, el consejo de gobierno del BCE espera que la inflación se haya estabilizado en el objetivo teórico del 2% dentro de un año y confía en que la eurozona evitará la recesión. Dentro de este “escenario central”, el principal órgano que decide sobre la política monetaria de los países de la 'moneda común' está dividido en dos respecto a los principales riesgos que existen actualmente. Una parte del consejo de gobierno está preocupada por la debilidad del crecimiento económico, sobre todo de Alemania. La otra, la más ortodoxa, por “la rigidez” de la inflación de los servicios.

Otras fuentes oficiales del BCE han trasladado al elDiario.es que “no hemos parado de decir que tomaremos las decisiones reunión a reunión y con los datos que vayamos recibiendo”. Según defienden, “todas las opciones están abiertas”.

El consejo de gobierno del BCE lo conforman los gobernadores de los bancos centrales de cada socio del euro y el comité ejecutivo de la institución europea, que preside Christine Lagarde y en el que es vicepresidente Luis de Guindos. El 12 de septiembre, el nuevo gobernador del Banco de España, José Luis Escrivá, se estrenó en la reunión ordinaria de este órgano, que se celebra cada seis semanas. Este martes, el exministro tomó posesión oficialmente en un acto que tuvo lugar en Madrid. La próxima reunión sobre política monetaria del BCE será el 17 de octubre, y la siguiente el 12 de diciembre.

“José Luis Escrivá se ha incorporado al círculo de gobernadores y le hemos dado la bienvenida. Como otros gobernadores, ha hecho aportaciones muy útiles. Y espero que, como cualquier otro gobernador, siga no sólo aportando sus puntos de vista personales, que pueden estar inspirados en parte por la situación española, sino que tenga esa dimensión europea que también tienen otros gobernadores cuando se sientan a la mesa del consejo de gobierno. Es un proceso y es un camino que espero que sea productivo y agradable, tanto para él como para el grupo de gobernadores que está alrededor de la mesa. Pero puedo asegurarles que fue bien recibido y que estaba aportando”, explicó Lagarde en la rueda de prensa posterior al debut del exministro.

Según ha podido saber elDiario.es, ante la división en el consejo de gobierno del BCE, Escrivá defiende una postura de consenso. Las subidas de precios se moderaron ya al 2,2% en el conjunto de la eurozona en agosto, en tasa interanual. Y al 2,3% en España. Es decir, la inflación está pegada al objetivo teórico del BCE. Mientras, la debilidad de la actividad económica en algunos países, entre ellos Alemania o Francia, es evidente. Sobre todo, en el sector industrial.

Nuestro país es una excepción destacada a nivel macroeconómico por el 'tirón' del turismo, por la fortaleza del resto del sector exterior y por el cambio estructural en el mercado laboral, con una histórica creación de puestos de trabajo. Pero precisamente el acceso a la vivienda por la escalada de los precios es el principal problema de las familias, sobre todo para las más vulnerables y en las capitales y zonas turísticas, donde se concentra el trabajo.

“España es uno de los países donde más pesa la subida de tipos. Los hogares pagan un mayor coste por intereses debido a la prevalencia de hipotecas a tipo variable y tienen una menor retribución por intereses [de los depósitos]. En Alemania y Francia los hogares de hecho se benefician de la subida”, explica Ángel Talavera, economista jefe para Europa de Oxford Economics.

En cambio, la debilidad agregada de las economías de Alemania y de Francia es la mayor amenaza en estos momentos para una parte del consejo de gobierno del BCE. El riesgo es que la agresividad de las subidas de los tipos se haya pasado de frenada y que la inflación caiga por debajo del 2% dentro de un año o más adelante. En este escenario, el principal miedo pasaría a ser la deflación, un 'monstruo' que podría ser todavía más empobrecedor que la inflación porque iría ligado a una recesión y a la destrucción de empleo.

En definitiva, la estrategia del BCE de dañar la economía con los aumentos de los tipos de interés para luchar contra las subidas de precios siempre ha asumido esta posibilidad. De hecho, otra parte del consejo de gobierno de la institución monetaria sigue más pendiente de la resistencia a moderarse de la inflación de los servicios.

“La inflación de los servicios se ha mantenido obstinadamente alta en los últimos meses. Sin embargo, todavía se espera una bajada gradual, con una disminución del crecimiento de los salarios y de otros costes, mientras que el impacto rezagado del endurecimiento de la política monetaria anterior sigue transmitiéndose a los precios al consumidor”, detalló el último informe de proyecciones del propio BCE.

Según el análisis de la institución, esta previsión está puesta en cuestión por dos razones. La primera, por “la falta de mano de obra” en toda la eurozona en el sector terciario, que podría suponer “más alzas de los salarios”. La segunda, por los cambios en las tendencias del consumo de las familias hacia el ocio tras el shock de la pandemia. Una transformación que hace la demanda más resistente pese al daño del encarecimiento de las hipotecas y de los préstamos en general.

En estos momentos, con los tipos de interés oficiales en el 3,5%, las condiciones de financiación siguen siendo “restrictivas”, como las describe el propio BCE, lo que quiere decir que dañan la capacidad de compra de las familias y de invertir de las empresas.

Después de dos bajadas de los tipos de interés oficiales en la eurozona, la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos (EEUU) anunció su primer recorte en este ciclo de austeridad monetaria la semana pasada. El banco central norteamericano alivió el 'precio' oficial del dinero con una bajada de medio punto, al rango entre el 4,75% y el 5%.

Este recorte, mayor del esperado, es el primero de la Fed desde 2020, cuando dejó los tipos de interés en el rango del 0% y el 0,25% para favorecer la recuperación de la pandemia. En marzo de 2022, comenzó a incrementarlos agresivamente para luchar contra la inflación. El BCE esperó más tiempo para seguir este mismo camino, hasta junio de 2022. Ahora, la Reserva Federal ha dado marcha atrás por primera vez, y ha anticipado más descensos en lo que queda año.

La decisión de la Fed allana el camino para más bajadas de tipos del BCE. La institución que preside Lagarde está condicionado por la Reserva Federal porque si se abre una gran brecha entre los tipos de la eurozona y de Estados Unidos se podría producir una depreciación del euro respecto al dólar inflacionista, porque automáticamente las importaciones de petróleo y de otras materias primas o productos que se comercian en dólares se encarecerían por el efecto del tipo de cambio.

Un paso atrás para tomar impulso. Con el nombramiento de José Luis Escrivá como gobernador del Banco de España, el Gobierno ha confirmado el movimiento táctico: su ejercicio como ministro de Transformación Digital y Función Pública (cartera creada para él desde noviembre de 2023), después de ser ministro de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones en el primer Ejecutivo de coalición (desde enero 2020), tuvo siempre el objetivo de alcanzar el supervisor bancario, en el que ha desarrollado parte de su carrera. Su perfil político (aunque no tiene carné del PSOE) y controvertido, que tanto incomoda al Partido Popular (PP), es posiblemente uno de los principales valores de este economista albaceteño nacido en 1960 para intentar abrir una nueva etapa en la bicentenaria institución monetaria.

Escrivá sigue los pasos de Luis de Guindos (ministro de Economía en el Gobierno del PP de Mariano Rajoy) y salta del Consejo de Ministros al consejo de gobierno del Banco Central Europeo (BCE), aunque en el caso de Guindos lo hizo para convertirse en vicepresidente del organismo, cargo que ocupa en la actualidad. Este órgano decide la política monetaria de toda la eurozona: tipos de interés, intervenciones en los mercados de deuda... En él tienen una silla y voto los miembros del comité ejecutivo, que preside Christine Lagarde (también ex ministra de Francia) y en el que los gobernadores de cada banco central de varios socios del euro tienen pasado político en sus respectivos países. Es el caso de Martin Kocher (Austria), Yannis Stournaras (Grecia), Edward Scicluna (Malta), Mario Centeno (Portugal), Peter Kažimír (Eslovaquia) y Olli Rehn (Finlandia).

Tanto el Banco de España como el BCE son considerados organismos independientes, pero los expertos coinciden en que un buen gobernador tiene que combinar ser un experto con tener habilidades políticas, de liderazgo y comunicativas. Sin duda, el currículo de Escrivá soporta estas características. El nuevo gobernador ya ha desempeñado distintos cargos en el Banco de España, en el BCE, en el BBVA y en el Banco Internacional de Pagos, además de presidir la Autoridad Fiscal (AIReF) desde su creación (fue un nombramiento del PP) hasta 2020, para luego liderar la reforma de las pensiones desde el Ministerio de Seguridad Social.

El presidente Pedro Sánchez ya lo fichó para el primer Gobierno de coalición por estas mismas razones. Y el pasado lunes, el ministro de Economía, Carlos Cuerpo, subrayaba en una entrevista en televisión que el candidato, sin desvelar su identidad, cuenta con una experiencia y un currículo “más que apto, en línea y a la altura del anterior gobernador, o incluso por encima si es que eso es posible”.

Sin duda, el PSOE lo considera un perfil con prestigio europeo y capaz de abrir una nueva era en el Banco de España. Una institución con la que, durante la etapa de Pablo Hernández de Cos, el Ejecutivo de coalición ha estado muy incómodo por sus diagnósticos de sesgo conservador y neoliberal sobre todas (o casi todas) las políticas progresistas desarrolladas en los últimos años, como por ejemplo los perniciosos efectos que aseguró tendría la subida del salario mínimo.

La preferencia del Gobierno de Sánchez por la candidatura de Escrivá deja clara su dimensión si se tiene en cuenta que ha superado la 'costumbre' política de alcanzar un pacto con el principal partido de la oposición y la recomendación del Parlamento Europeo de elevar más mujeres al frente de las bancos centrales, que en este momento son una inmensa minoría en el consejo de gobierno del BCE. Solo hay dos: Lagarde y la alemana Isabel Schnabel, que es la principal defensora de la ortodoxia en el comité ejecutivo del organismo europeo.

Desde la creación del BCE, la política monetaria que decidía el Banco de España quedó supeditada al Eurosistema. Ahora, la institución nacional, además de participar en el consejo de gobierno de la institución europea, cumple una misión clave en la supervisión de las entidades financieras y conserva un importante músculo en su brazo de análisis y evaluación de la coyuntura y las políticas económicas.

Durante los últimos años, el Gobierno de coalición ha sufrido el escrutinio del servicio de análisis del Banco de España, liderado por Hernández de Cos, que fue el último nombramiento del Gobierno de Rajoy, en 2018. Desde entonces, el Banco de España ha reaccionado en contra de la mayoría de reformas, algunas promovidas por el propio José Luis Escrivá, como la de las pensiones o el desarrollo del Ingreso Mínimo Vital (IMV). “Falta de sofisticación”. Así calificó el entonces ministro de la Seguridad Social el análisis del Banco de España sobre el sistema público de pensiones en su informe anual de 2021. 

En sus valoraciones y recomendaciones, algunos de los tropiezos del Banco de España han sido sonados, como la citada crítica a la subida del Salario Mínimo Interprofesional (SMI) en 2021 o las reticencias al gravamen a los beneficios extraordinarios a los bancos mientras amasaban beneficios históricos y repartían dividendos récord, favorecidos por la propia política monetaria.

Escrivá tiene sus detractores. El principal, el PP, pero hay más en otros espectros ideológicos. Entre los populares escuece especialmente que acabara en el Gobierno de coalición de Pedro Sánchez tras ser elegido por ellos mismos para presidir la AIReF. Desde la Autoridad Fiscal ya se rebeló y se enfrentó al entonces ministro de Hacienda, Cristóbal Montoro.

Con su nuevo cargo, Escrivá tendrá un incentivo económico que no es desdeñable. Triplicará su salario. Actualmente, cobra algo menos 80.000 euros brutos al año como ministro. Mientras que el exgobernador Pablo Hernández de Cos ganaba casi 240.000 euros.

El que pronto pasará a ser exministro ha mostrado capacidad de reírse de sí mismo, sobre todo cuando, con motivo de su cambio de cartera, publicó en las redes sociales un vídeo realizado por su equipo con sus anécdotas más divertidas.

Escrivá es hijo del traumatólogo Joaquín Escrivá Reig, que fue presidente del Albacete Balompié y a su vez familiar tanto de Carlos Belmonte, arquitecto alcalde de Albacete entre 1956 y 1960 que da nombre a su estadio de fútbol, como de Carmina Belmonte, quien en 1991 se convirtió en la primera mujer española en alcanzar la alcaldía de una capital en unas elecciones.

El ministro para la Transformación Digital y de la Función Pública, José Luis Escrivá, se mantiene como candidato en la negociación del Gobierno con el Partido Popular (PP) para elegir al gobernador del Banco de España. Este lunes, preguntada por ello, la portavoz del PP en el Parlamento Europeo, Dolors Montserrat, dijo: “No vamos a permitir ni el manoseo ni la ocupación de las instituciones. Necesitamos organismos transparentes que no estén gestionados por ministros de Sánchez”.

La contundencia de la catalana choca con “la politización” de la institución monetaria que ella misma favoreció incluyendo en su lista (en un destacado quinto puesto) para las elecciones europeas del 9 de junio a Fernando Navarrete, que desde 2018 hasta este mismo año fue jefe de gabinete del ex gobernador Pablo Hernández de Cos, cuyo mandato caducó solo unos días después de los mismos comicios.

Antes de pasar a formar parte del núcleo duro de Hernández de Cos en el Banco de España, Navarrete ejercía como secretario del Tesoro en el Ministerio de Economía del Gobierno del PP de Mariano Rajoy, cuyo último nombramiento oficial fue precisamente el del gobernador de la institución monetaria, antes de la moción de censura de la que que emergió el primer Gobierno de Pedro Sánchez en junio de 2018.

La relación de Fernando Navarrete con el Partido Popular y con la derecha política es más extensa. Con Luis de Guindos como ministro de Economía, fue director general de finanzas y estrategia del ICO (Instituto de Crédito Oficial) desde febrero de 2012 a marzo de 2018. Por cierto, el propio De Guindos saltó del Ejecutivo de Rajoy a la vicepresidencia del BCE.

Navarrete, antes de participar en los gobiernos del PP, fue director del departamento de Economía y Políticas Públicas de la Fundación Faes, que preside el ex presidente popular José María Aznar (de 2007 a 2012). Esta organización se define a sí misma como “una organización liberal conservadora y demócrata cristiana”. De 2002 a 2007 trabajó como economista en el Banco de España.

La elección de un nuevo gobernador del Banco de España

El Ejecutivo de coalición tiene que elegir un nuevo gobernador en las próximas semanas. El plazo para llegar a un acuerdo con el PP se agota. El mandato de la subgobernadora, Margarita Delgado, que se ha quedado al frente del Banco de España caduca el 11 de septiembre. A partir de entonces, la institución quedaría descabezada y sin representación en el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) si el Gobierno no aprueba un relevo.

En julio, el Banco de España ya perdió el derecho a voto en el órgano principal que decide la política monetaria de la eurozona por presentarse con una gobernadora en funciones. En última instancia, la decisión es del Gobierno. Sin embargo, la 'costumbre' política dicta que se pacta con el principal partido de la oposición. Tanto la elección del gobernador o gobernadora como su segundo en la entidad monetaria.

Este acuerdo se ha convertido en otro campo de batalla entre PSOE y PP. “Hoy son ministros de Sánchez y mañana son presidentes del Banco de España. Me vuelvo a remitir al informe del Estado de Derecho. Es un informe que da un varapalo durísimo al Gobierno de Sánchez, con todas las medidas que está incumpliendo en el Estado de Derecho. Europa está exigiendo a Sánchez más transparencia e independencia y autonomía de las instituciones. Por tanto, basta ya de manosearlas y de ocuparlas”, advirtió Dolors Montserrat este lunes.

A principios de julio, cuando el nombre de Escrivá se filtró a los medios de comunicación como uno de los candidatos propuestos por el Gobierno para dirigir el Banco de España, el ministro de Economía, Carlos Cuerpo, dijo que saltar de ministro a gobernador “no” amenaza la independencia de la institución, porque la independencia está garantizada por la Ley.

Aunque se resiste, el acuerdo entre el PSOE y el PP para renovar el Consejo General del Poder Judicial, cerrado el martes 25 de junio, allanó otro pacto entre los dos principales partidos de nuestro país para la sucesión en la institución monetaria, que podría extenderse a los nombramientos pendientes en la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) y a los que están por llegar en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Nueva etapa en el Banco de España

El Banco de España es una institución de más de dos siglos de historia cuyo principal papel —decidir la política monetaria— está en nuestros días supeditada al Eurosistema (al Banco Central Europeo) pero que cumple una misión clave en la supervisión de las entidades financieras y conserva un importante músculo en su brazo de análisis y evaluación de la coyuntura y las políticas económicas.

Durante los últimos años, el Gobierno de coalición ha sufrido el escrutinio del servicio de análisis de esta institución. El Banco de España ha reaccionado a todas (o casi todas) las políticas económicas progresistas, con algunos tropiezos sonados como la crítica a la subida del Salario Mínimo Interprofesional (SMI) en 2021, o las reticencias al gravamen a los beneficios extraordinarios a los bancos mientras amasaban beneficios históricos y repartían dividendos récord, favorecidos por la propia política monetaria.

El Banco Central Europeo (BCE) ha decidido este jueves detener el alivio para las hipotecas y para los préstamos en general, y deja los tipos de interés oficiales en la eurozona en el 4,25%.

El Consejo de Gobierno de la institución monetaria aplaza un nuevo recorte del 'precio' oficial del dinero, tras bajarlo en junio desde el 4,5% —un máximo no visto desde 2008—, y después de elevarlo agresivamente para luchar contra la inflación desde el 0% en el que estaba en julio de 2022.

“La política monetaria mantiene unas condiciones de financiación restrictivas. Al mismo tiempo, las presiones inflacionistas internas siguen siendo intensas, la inflación de los servicios es elevada y es probable que la inflación general continúe por encima del objetivo [el 2%] hasta bien avanzado el próximo año”, apunta el comunicado publicado por el BCE tras su reunión de este jueves.

Esta austeridad monetaria busca dañar la capacidad de consumo de las familias (sobre todo a través del Euríbor, el índice de referencia de las hipotecas) y la capacidad de inversión y de contratación de las empresas. Es decir, ahogando la demanda e influyendo así en los precios. Y asumiendo el riesgo de provocar una recesión y de destruir empleo.

La referencia a “intensas” presiones inflacionistas pone en duda que el BCE retome los recortes de los tipos de interés en septiembre, aunque lo ha venido anticipando el Euríbor con su caída (se puede ver en el gráfico) y aunque podría ser el momento en el que la Reserva Federal (Fed) decidiera primera bajada del 'precio' del dinero en este ciclo monetario. La mayoría de expertos lamentaron no encontrar ninguna pista en la rueda de prensa concedida por la presidenta de la institución, Christine Lagarde, de este mismo jueves. “La decisión de septiembre está muy abierta”, ha destacado.

En una exclusiva publicada horas después de la rueda de prensa, la agencia de información 'Bloomberg' recoge opiniones de miembros del propio BCE que “no quieren que se asuma que una recorte de los tipos de interés en septiembre es un hecho consumado”. También ponen en duda que dos bajadas más en 2024 sea “una previsión realista”.

“El Consejo de Gobierno continuará aplicando un enfoque dependiente de los datos, en el que las decisiones se adoptan en cada reunión, para determinar el nivel de restricción y su duración apropiados. En particular, sus decisiones sobre los tipos de interés se basarán en su valoración de las perspectivas de inflación teniendo en cuenta los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente [que excluye de su cálculo la energía] y la intensidad de la transmisión de la política monetaria, sin comprometerse de antemano con ninguna senda concreta de tipos”, detalla el BCE en su comunicado.

La inflación de junio en el conjunto de la eurozona se moderó al 2,5% (en España es más alta), respecto al mismo mes del año pasado —muy cerca del objetivo teórico del 2% interanual—. Sin embargo, el BCE se agarra a las subidas de precios de los servicios y a la fortaleza del mercado laboral como justificación para prolongar el 'castigo' a familias y empresas.

“El 2,5% de inflación está muy cerca del objetivo y hay que entender que la política monetaria es como un transatlántico: no puedes girar en la boca del puerto, tienes que hacerlo antes si no quieres chocarte”, explicó Víctor Alvargonzález, director de estrategia y fundador de la empresa de asesoramiento independiente Nextep Finance, a elDiario.es este miércoles, justo antes de la reunión del Consejo de Gobierno de la institución de este jueves.

La gran amenaza es que “la política monetaria va por inercia”. Es decir, ahora estamos viendo el efecto de las subidas de los tipos de interés de hace seis meses con las caídas de las concesiones de hipotecas o con el retraso de decisiones de inversión de empresas que necesitan financiación y tienen que pagarla cara.

Con una previsión de débil crecimiento de la actividad para el conjunto de la eurozona, con la excepción destacada de España, dentro de otros seis meses, si permanecen mucho más tiempo los tipos de interés “restrictivos”, el riesgo es un frenazo mucho más serio de la economía.

“Se considera que el BCE va a necesitar más información para desarrollar una política más agresiva que contribuya a impulsar la inversión y el consumo. Por ello, el proceso de bajadas va a ser más lento de lo que se preveía hace unos meses”, explican desde el Instituto Español de Analistas.

“Dependiente de los datos” y “reunión a reunión”. Estas son las dos ideas que más ha repetido Christine Lagarde, la presidenta del Banco Central Europeo (BCE), desde que en otoño de 2023 la institución decidió dejar los tipos de interés oficiales en la eurozona en el 4,5%, tras elevarlos agresivamente —desde el 0% en el que los mantenía en julio de 2022— para luchar contra la inflación.

En junio, respaldada por los datos que reflejaban una moderación de las subidas de precios, Lagarde anunció el primer alivio a esta estrategia que busca ahogar a las familias hipotecadas y a las que necesitan financiación, y también a las empresas. El objetivo es dañar su capacidad de consumo y de inversión y de contratación, respectivamente, e influir así en la inflación. En la reunión sobre política monetaria del BCE de principios del pasado mes, su Consejo de Gobierno decidió reducir el 'precio' de referencia del dinero al 4,25%.

Fue la última reunión de este órgano en la que participó el ex gobernador del Banco de España, Pablo Hernández de Cos, cuyo mandato caducó solo unos días después. El madrileño había comentado en distintas ocasiones que quería despedirse con esa primera bajada de los tipos de interés, que indirectamente había adelantado también la propia Lagarde y otros banqueros centrales que participan en las debates de la institución.

El “reunión a reunión” vuelve a ser este 18 de julio una entelequia. La inflación de junio en la eurozona se moderó al 2,5% (en España es más alta), respecto al mismo mes del año pasado (muy cerca del objetivo teórico del 2% interanual), pero nadie espera que el BCE dé continuidad al primer recorte de junio de este ciclo de austeridad monetaria. Lagarde y otras voces se agarran a las subidas de precios de los servicios y a la fortaleza del mercado laboral como justificación para prolongar el 'castigo' a familias y empresas.

En la decisión de este jueves, no podrá votar ningún representante del Banco de España. El Gobierno de coalición y el Partido Popular (PP) no han acordado un sustituto para Hernández de Cos, y la subgobernadora Margarita Delgado, que ejerce de gobernadora en funciones, puede participar en la discusión pero no puede posicionarse.

En el Consejo de Gobierno del BCE participan los gobernadores de los bancos centrales de cada país del euro y el comité ejecutivo de la institución que preside Lagarde y en el que es vicepresidente Luis de Guindos. En esta ocasión, faltará un voto supuestamente partidario de seguir aliviando las condiciones de financiación.

Según recuerda el Financial Times, la última vez que el consejo de gobierno se reunió para decidir políticas sin un representante de una de las cuatro principales economías de la eurozona fue en enero de 2006, entre la renuncia de Antonio Fazio como gobernador del Banco de Italia por un escándalo bancario y antes de que fuera reemplazado por Mario Draghi.

El 2,5% de inflación está muy cerca del objetivo, y la política monetaria es como un transatlántico: no puedes girar en la boca del puerto

Fuentes consultadas por elDiario.es han confirmado que el Banco de España manejaba un escenario de cuatro bajadas de los tipos de interés desde junio. Hoy por hoy, esa proyección queda lejana. El BCE es “excesivamente prudente”, “van con mucho miedo”, dicen distintos expertos. “El 2,5% de inflación está muy cerca del objetivo y hay que entender que la política monetaria es como un transatlántico: no puedes girar en la boca del puerto, tienes que hacerlo antes si no quieres chocarte”, explica Víctor Alvargonzález, director de estrategia y fundador de la empresa de asesoramiento independiente Nextep Finance.

“Están preocupados de ir demasiado rápido”, añade este experto. “Todos los datos apuntan a que las subidas de precios se están moderando, y también los salarios, que tanto les preocupan. Si fuera por los datos, tendrían que volver a bajar los tipos de interés”, incide.

La gran amenaza es que “la política monetaria va por inercia”. Es decir, ahora estamos viendo el efecto de las subidas de los tipos de interés de hace seis meses con las caídas de las concesiones de hipotecas o con el retraso de decisiones de inversión de empresas que necesitan financiación y tienen que pagarla cara.

Con una previsión de débil crecimiento de la actividad para el conjunto de la eurozona, con la excepción destacada de España, dentro de otros seis meses, si permanecen mucho más tiempo los tipos de interés “restrictivos”, el riesgo es un frenazo mucho más serio de la economía.

“Aterrizaje suave de la economía”

Recientemente, en la apertura del foro de política monetaria de Sintra, Christine Lagarde advirtió de que, “dada la magnitud del shock de inflación, todavía no está garantizado un aterrizaje suave”. El 'soft landing' [en inglés] es uno de esos eufemismos de la economía que significa exactamente estancamiento de la actividad o contracción leve. Sería la forma de definir el frenazo que se ha sufrido en la eurozona y, sobre todo, en Alemania, en los últimos trimestres.

En este “aterrizaje suave”, o incluso con el crecimiento de nuestro país, las familias han sufrido una fuerte pérdida de poder adquisitivo y el doble golpe de las subidas de los tipos de interés. Pero la presidenta del BCE avisó de que podía ser peor: “Si analizamos los ciclos históricos [de austeridad monetaria] desde 1970, podemos ver que cuando los principales bancos centrales subieron las tipos de interés mientras los precios de la energía eran altos, los costes para la economía fueron generalmente bastante elevados”.

“Sólo alrededor del 15% de los 'aterrizajes suaves' exitosos en este período (definidos como evitar una recesión o un deterioro importante del empleo) se lograron después de shocks en los precios de la energía”, prosiguió.

“Pero hasta ahora este ciclo no ha seguido los patrones anteriores. La inflación alcanzó un nivel mucho más alto que en anteriores aterrizajes suaves, pero también se desaceleró más rápidamente. El crecimiento se ha mantenido dentro del rango de los episodios anteriores de aterrizaje suave, aunque cerca del límite inferior de ese rango. Y la evolución del mercado laboral ha sido excepcionalmente benigna”, explicó Lagarde.

Un análisis que, según avanza, “nos permite tomarnos el tiempo necesario para recopilar nueva información, pero también debemos tener en cuenta que las perspectivas de crecimiento siguen siendo inciertas. Todo esto respalda nuestra determinación de depender de los datos y tomar decisiones políticas reunión tras reunión”.

La gran contradicción está en que admite que, en el pico, los shocks de oferta [sobre todo de la energía] fueron tres veces más importantes que los de demanda a la hora de explicar la desviación de la inflación respecto de su media. Aún así, “la política monetaria tenía que enviar una señal clara de que no se tolerarían sobrepasar permanentemente la meta de inflación [el 2%]”, incide.

Las subidas de los tipos de interés han asumido el riesgo de llevar a las economías de la eurozona a una recesión y, al mismo tiempo, han ignorado que la inflación que intentaban aplacar estaba más relacionada con cuestiones de la oferta que de la demanda: los cuellos de botella en comercio mundial en la salida de las restricciones sanitarias por la pandemia, la crisis energética que se engendró por la misma razón y que exacerbó la invasión rusa de Ucrania...

Así, la inflación se empezó a moderar en toda la eurozona, y especialmente en España, desde mediados de 2022 y en 2023, con el abaratamiento de la electricidad, del gas y de los carburantes, antes de que el BCE llevará los tipos de interés a máximos no vistos desde 2008.

Las actas de la última reunión del Banco Central Europeo (BCE) evidencian las presiones internas contra las bajadas de los tipos de interés. El relato oficial de las discusiones dentro del Consejo de Gobierno de la institución monetaria, publicado este jueves, recoge “una visión disidente” que se opuso al primer alivio a las condiciones de financiación en la eurozona a principios de junio.

La corriente “disidente” a la que hacen referencia las actas del BCE sostiene que “los datos que se recibieron desde la última reunión [en mayo] y los riesgos al alza para la inflación no respaldaban la idea de recortar los tipos de interés”.

“En particular, las presiones actuales sobre los precios, evidentes en los datos recientes, muestran una rigidez de la inflación, que podría verse exacerbada por varios riesgos geopolíticos diferentes. Además, una disociación de la trayectoria de los tipos de interés estadounidenses podría aumentar las presiones inflacionarias a través de los efectos del tipo de cambio”, añaden las actas sobre esta “corriente” interna que se posicionó en contra de la decisión de bajar el 'precio' oficial del dinero del 4,5% al 4,25%.

Según las mismas actas, esta decisión se justificó porque “se consideró apropiado moderar el grado de restricción de la política monetaria después de nueve meses de mantener estables los tipos. Desde la reunión de septiembre de 2023, la inflación ha caído más de 2,5 puntos porcentuales y las perspectivas han mejorado notablemente”.

El Consejo de Gobierno del BCE lo conforman los gobernadores de cada banco central de los países del euro (fue la última ocasión que acudió Pablo Hernández de Cos en representación del Banco de España) y el comité ejecutivo que lideran la presidenta Christine Lagarde y el vicepresidente Luis de Guindos.

El debate interno que reflejan las actas pone en duda en que el BCE siga aliviando las condiciones de financiación en su reunión del 18 de julio. La institución europea arrancó su ciclo de austeridad monetaria para luchar contra la inflación en julio de 2022, hasta llevar los tipos de interés al 4,5% en el otoño pasado, un máximo no visto desde 2008 que se ha trasladado al Euríbor y, por tanto, al coste de hipotecas y del resto de préstamos, asfixiando a familias y empresas. Este daño es parte de la estrategia de los bancos centrales.

En el foro de política monetaria de Sintra, coincidieron Lagarde y su homólogo en la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos, Jerome Powell. Ambos expresaron que tienen margen para “tomarnos nuestro tiempo”.

El principal argumento es “la fortaleza del mercado laboral” y la resistencia del crecimiento económico en general, pese a que sendos banqueros centrales reconocen que los datos de inflación son buenos. En la eurozona, este mismo martes, se conoció que las subidas de precios se moderaron al 2,5% en junio [el objetivo teórico es el 2%].

Sin embargo, Lagarde insiste en que la bajada de la inflación hasta final de año será “accidentada” y muestra una especial preocupación por la inflación de los servicios. “La incertidumbre sigue siendo alta [incluida la 'guerra' comercial con China y la política, aunque no se quiso pronunciar directamente sobre la victoria electoral de la extrema derecha en Francia] y los datos económicos serán la guía más importante”, incidió. En varias ocasiones, ha recordado que las estimaciones no ven a la inflación en el objetivo teórico del 2% hasta el segundos semestre de 2025.

“Todavía no está garantizado un aterrizaje suave de la economía”

En la apertura del foro de Sintra, Christine Lagarde advirtió de que, “dada la magnitud del shock de inflación, todavía no está garantizado un aterrizaje suave”. El 'soft landing' [en inglés] es uno de esos eufemismos de la economía que significa exactamente estancamiento de la actividad o contracción leve. Sería la forma de definir el frenazo que se ha sufrido en el conjunto de la eurozona y, sobre todo, en Alemania, en los últimos trimestres, en los que España ha destacado como la excepción positiva.

En este “aterrizaje suave”, o incluso con el crecimiento de nuestro país, las familias han sufrido una fuerte pérdida de poder adquisitivo y el doble golpe de las subidas de los tipos de interés. Pero la presidenta del BCE avisa de que podía ser peor: “Si analizamos los ciclos históricos [de austeridad monetaria] desde 1970, podemos ver que cuando los principales bancos centrales subieron las tipos de interés mientras los precios de la energía eran altos, los costes para la economía fueron generalmente bastante elevados”.

“Sólo alrededor del 15% de los 'aterrizajes suaves' exitosos en este período (definidos como evitar una recesión o un deterioro importante del empleo) se lograron después de shocks en los precios de la energía”, añade.

“Pero hasta ahora este ciclo no ha seguido los patrones anteriores. La inflación alcanzó un nivel mucho más alto que en anteriores aterrizajes suaves, pero también se desaceleró más rápidamente. El crecimiento se ha mantenido dentro del rango de los episodios anteriores de aterrizaje suave, aunque cerca del límite inferior de ese rango. Y la evolución del mercado laboral ha sido excepcionalmente benigna”, explica Lagarde.

Un análisis que, según prosigue, “nos permite tomarnos el tiempo necesario para recopilar nueva información, pero también debemos tener en cuenta que las perspectivas de crecimiento siguen siendo inciertas. Todo esto respalda nuestra determinación de depender de los datos y tomar decisiones políticas reunión tras reunión”.

La gran contradicción está en que admite que, en el pico, los shocks de oferta fueron tres veces más importantes que los de demanda a la hora de explicar la desviación de la inflación respecto de su media. Aún así, “la política monetaria tenía que enviar una señal clara de que no se tolerarían sobrepasar permanentemente la meta de inflación [el 2%]”, incide.

Las familias con hipotecas variables y también las que necesitan un préstamo tienen un aliado inesperado. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha recomendado al Banco Central Europeo (BCE) que recorte los tipos de interés oficiales desde el 4,25% actual al 2,5% de aquí a la segunda mitad 2025.

El FMI advierte de que, en estos momentos, la política monetaria en la eurozona es “excesivamente restrictiva”. El organismo considera que una suavización “continuada y gradual” de las condiciones de financiación permitiría “mantener ancladas las expectativas de inflación”, que es el principal mandato. Concretamente, en el objetivo teórico del 2%, que las propias proyecciones del BCE ya confían en que se alcance en los próximos meses.

“La prevista senda de desinflación y los riesgos equilibrados en torno a ella —basándose en información actual— implican que los tipos de interés pueden reducirse gradualmente para lograr una posición neutra —coherente con un tipo de interés oficial de en torno al 2,5 %— para final del tercer trimestre de 2025”, apunta el FMI en un informe sobre la eurozona.

A principios de junio, el BCE bajó los tipos de interés oficiales por primera vez en este ciclo de austeridad que inició en 2022 para luchar contra la escalada de los precios. Exactamente, los recortó 0,25 puntos, del 4,5% al 4,25%.

Con esta decisión, la institución que preside Christine Lagarde insufla oxígeno al crecimiento de la economía de la eurozona, donde reina la debilidad (sobre todo en Alemania), con la excepción destacada de España por la creación récord de puestos de trabajo (y de más calidad) y por la fortaleza del turismo y del resto del sector exterior.

El BCE comenzó así a revertir la una agresiva política que ha asfixiado a las familias hipotecadas en los últimos meses y que ha dañado el consumo en general y la inversión de las empresas y a la actividad en conjunto.

Lo que no está claro es qué hará el consejo de gobierno de la institución en sus siguientes reuniones ordinarias de julio y de septiembre, y si esta primera bajada del 'precio' oficial del dinero se quedará solo en un acto simbólico. “Nos basaremos en los datos y decidiremos reunión a reunión”, dice el BCE en su comunicado del 6 de junio.

En julio de 2022, el BCE inició la estrategia clásica de lucha contra los incrementos de precios de la política monetaria, subiendo los tipos de interés de referencia —respecto a los que por ejemplo se fija el Euríbor, que en las últimas semanas ha adelantado el recorte de este jueves (en el gráfico)—, desde el 0% hasta el 4,5% donde los dejó en el otoño de 2023.

“Sobre la base de una evaluación actualizada de las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria, ahora resulta apropiado moderar el grado de restricción de la política monetaria después de nueve meses de mantener las tasas estables”, admitió el comunicado del propio BCE.

La austeridad monetaria, compartida con todos los bancos centrales de los países occidentales, ha buscado ahogar a las familias y a las empresas encareciendo las hipotecas y el resto de préstamos para golpear la demanda y, por tanto, moderar la inflación, como consecuencia. Una política de “lanzallamas” con la que el BCE, efectivamente, ha hecho el daño, pero con la que apenas ha participado en la normalización de las subidas de precios —el mandato principal de la institución—.

Las subidas de los tipos de interés han asumido el riesgo de llevar a las economías de la eurozona a una recesión y, al mismo tiempo, han ignorado que la inflación que intentaban aplacar estaba más relacionada con cuestiones de la oferta que de la demanda: los cuellos de botella en comercio mundial en la salida de las restricciones sanitarias por la pandemia, la crisis energética que se engendró por la misma razón y que exacerbó la invasión rusa de Ucrania...

Así, la inflación se empezó a moderar en toda la eurozona, y especialmente en España, desde mediados de 2022 y en 2023, con el abaratamiento de la electricidad, del gas y de los carburantes, antes de que el BCE llevará los tipos de interés a máximos no vistos desde 2008. De hecho, las estimaciones de marzo de este 2024 de los economistas de la institución ya confiaban en que las subidas de precios se quedarán cerca del objetivo teórico del 2% hacia finales de este 2024, de media en la eurozona.

El vicepresidente del Banco Central Europeo (BCE), Luis de Guindos, ha señalado este lunes que la institución monetaria “está retirando liquidez del mercado”, y ha asegurado que “eso obligará a los bancos a competir más y a subir los depósitos” a los clientes.

En una conferencia en la UIMP (Universidad Internacional Menéndez Pelayo), De Guindos ha reconocido que las entidades financieras no han trasladado lo suficiente las subidas de los tipos de interés a la remuneración del ahorro de sus clientes, en los dos últimos años.

Ahora, el ex ministro de Economía de España prevé que los bancos empezarán a competir por captar depósitos ante el fin del exceso de liquidez que había en el sistema.

De hecho, la falta de competencia en la remuneración de los depósitos es uno de los argumentos que el Gobierno de coalición esgrime para mostrar su disconformidad con la OPA hostil que BBVA ha lanzado sobre Banco Sabadell, si bien De Guindos ha evitado pronunciarse sobre esta operación en concreto.

De Guindos ha recordado que desde el propio BCE se ha pedido en diversas ocasiones a las entidades que remunerasen el pasivo [el ahorro de sus clientes, los depósitos] para una correcta transmisión de las subidas de tipos.

En la conferencia previa, en el mismo evento de la UIMP, el actual ministro de Economía, Carlos Cuerpo, ha advertido del insuficiente —“ni en línea con otros países, ni con episodios anteriores”— traslado a la remuneración de los depósitos de los clientes en España en los últimos dos años de subidas de los tipos de interés oficiales en la eurozona para luchar contra la inflación, que sí que han encarecido las hipotecas y los préstamos en general en mayor medida.

“Hay dos explicaciones, la estructura de mercado, que haya una situación oligopolística [dicho de otra de manera: una excesiva concentración del sector], y otra, que es la que creo que más ha pesado en este caso, es el exceso de liquidez que había en el sistema, que se derivaba de las operaciones de compra de bonos [deuda de países, bancos y empresas], que estamos retirando. O el famoso TLTRO [programas de refinanciación en condiciones muy ventajosas para las entidades financieras privadas]. Los bancos no tenían necesidad de competir por los depósitos”, ha trasladado el vicepresidente del BCE.

La primera semana de junio, la institución europea comenzó a revertir la austeridad monetaria que ha asfixiado a las familias hipotecadas en los últimos meses, con un primer recorte de los tipos de interés al 4,25%, desde el 4,5% donde los mantenía desde otoño (un máximo desde 2008). Ese día, también anunció que a finales de este 2024 dejará de reinvertir los vencimientos de la deuda adquirida en los últimos años para favorecer la salida de las últimas crisis.

“Esto llevará, bajo nuestro punto de vista, a que haya más competencia y que los bancos empiecen a competir más por los depósitos, incluido el ahorro a la vista”, ha concluido Luis de Guindos.

El Banco Central Europeo (BCE) ha recortado los tipos de interés oficiales 0,25 puntos, del 4,5% al 4,25%, como se preveía. Con esta decisión, la institución que preside Christine Lagarde insufla oxígeno al crecimiento de la economía de la eurozona, donde reina la debilidad (sobre todo en Alemania), con la excepción destacada de España por la creación récord de puestos de trabajo (y de más calidad) y por la fortaleza del turismo y del resto del sector exterior, según ha confirmado este mismo jueves el FMI.

El BCE comienza así a revertir la austeridad monetaria que ha asfixiado a las familias hipotecadas en los últimos meses y que ha dañado el consumo en general y la inversión de las empresas y a la actividad en conjunto. Lo que no está claro es qué hará el consejo de gobierno de la institución en sus siguientes reuniones ordinarias de julio y de septiembre, y si esta primera bajada del 'precio' oficial del dinero se quedará solo en un acto simbólico. “Nos basaremos en los datos y decidiremos reunión a reunión”, dice el BCE en su comunicado de este jueves. Un mensaje que ha repetido Lagarde en la rueda de prensa posterior a su publicación.

En la actualización de las previsiones de los economistas de la institución, la inflación general se ha revisado ligeramente al alza para 2024 y 2025 en comparación con las proyecciones de marzo, aunque apuntan a que permanecerá normalizada en los próximos meses. Los economistas proyectan ahora que promediará el 2,5% en 2024, el 2,2% en 2025 y el 1,9% en 2026. Según las mismas estimaciones, “el crecimiento económico (del PIB) será del 0,9% en 2024, del 1,4% en 2025 y del 1,6% en 2026”, siempre para el conjunto de la eurozona.

En julio de 2022, el BCE inició la estrategia clásica de lucha contra los incrementos de precios de la política monetaria, subiendo los tipos de interés de referencia —respecto a los que por ejemplo se fija el Euríbor, que en las últimas semanas ha adelantado el recorte de este jueves (en el gráfico)—, desde el 0% hasta el 4,5% donde los dejó en el otoño de 2023.

“Sobre la base de una evaluación actualizada de las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria, ahora resulta apropiado moderar el grado de restricción de la política monetaria después de nueve meses de mantener las tasas estables”, arranca el comunicado del BCE de este jueves.

La austeridad monetaria, compartida con todos los bancos centrales de los países occidentales, ha buscado ahogar a las familias y a las empresas encareciendo las hipotecas y el resto de préstamos para golpear la demanda y, por tanto, moderar la inflación, como consecuencia. Una política de “lanzallamas” con la que el BCE, efectivamente, ha hecho el daño, pero con la que apenas ha participado en la normalización de las subidas de precios —el mandato principal de la institución—.

Las subidas de los tipos de interés han asumido el riesgo de llevar a las economías de la eurozona a una recesión y, al mismo tiempo, han ignorado que la inflación que intentaban aplacar estaba más relacionada con cuestiones de la oferta que de la demanda: los cuellos de botella en comercio mundial en la salida de las restricciones sanitarias por la pandemia, la crisis energética que se engendró por la misma razón y que exacerbó la invasión rusa de Ucrania...

Así, la inflación se empezó a moderar en toda la eurozona, y especialmente en España, desde mediados de 2022 y en 2023, con el abaratamiento de la electricidad, del gas y de los carburantes, antes de que el BCE llevará los tipos de interés a máximos no vistos desde 2008. De hecho, las estimaciones de marzo de este 2024 de los economistas de la institución ya confiaban en que las subidas de precios se quedarán cerca del objetivo teórico del 2% hacia finales de este 2024, de media en la eurozona.

“Desde la reunión del consejo de gobierno de septiembre de 2023, la inflación ha caído más de 2,5 puntos porcentuales y las perspectivas de inflación han mejorado notablemente”, incide el comunicado del BCE. “A pesar de los avances de los últimos trimestres, las presiones sobre los precios internos siguen siendo fuertes a medida que el crecimiento de los salarios es elevado y es probable que la inflación se mantenga por encima del objetivo hasta bien entrado el próximo año”, matiza.

Los que siguen defendiendo la política de “matar moscas a cañonazos” del BCE y del resto de bancos centrales de los países desarrollados se agarran, por un lado, a que “la inflación real depende de las expectativas previas”, según explica Eric Dor, director de Estudios Económicos del IÉSEG School of Management. Es decir, que la agresividad de la institución monetaria sirve para fijar expectativas, a modo de advertencia.

“El argumento es que si los directivos reducen sus previsiones de inflación futura, será menos probable que las empresas quieran protegerse contra el temor a futuros aumentos de costes subiendo inmediatamente los precios. Del mismo modo, si los empleados reducen sus proyecciones de inflación futura, sus demandas de subidas salariales, que luego se repercutirían en precios más altos, son menores. Sin embargo, la realidad demuestra que son las proyecciones de inflación futura las que siguen a la inflación real, y no a la inversa”, detalla Eric Dor.

Dependencia de la Reserva Federal de Estados Unidos

Por otra parte, las mismas posiciones se refieren a la dependencia de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos, que marcó el camino de las subidas de los tipos de interés (arrancó meses antes que en la eurozona) y ha ido más lejos. ¿Y por qué lo que haga la Fed influye en las decisiones del BCE? Porque existe el riesgo de una repentina depreciación del euro frente al dólar si los caminos de un banco central y otro divergen mucho. Y una caída de la 'moneda común' respecto a la divisa norteamericana encarece automáticamente las importaciones de petróleo, gas y de la mayoría de materias primas, que normalmente se comercializan en dólares en los mercados internacionales. Es decir, el riesgo de una depreciación del euro es una amenaza inflacionista en España, Alemania, Francia, Italia...

“La decisión del BCE de subir los tipos después de la Fed y de recortarlos antes indica una dinámica de la inflación diferente a cada lado del Atlántico. La inflación de la eurozona se atribuye en gran medida a la escasez de oferta y no a un exceso de demanda. Dicho esto, parece poco probable que el BCE aplique más de dos recortes de tipos en solitario, antes de que lo haga la Reserva Federal este año”, observa Sylvain Broyer, economista jefe de S&P Global para Europa.

Los que sí han notado un efecto directo de las decisiones de la política monetaria del BCE han sido los bancos, que no han parado de elevar y elevar sus beneficios. Pero los argumentos que se han ido deslizando en el consejo de gobierno de la institución de la eurozona para resistirse a garantizar un alivio importante de los tipos de interés en los próximos meses, tras el primer recorte de este jueves, es el riesgo de que los salarios sigan aumentando...

En los análisis del BCE apenas pesa la inflación generada por las grandes empresas al trasladar los incrementos de los costes energéticos a los precios de venta para defender o ensanchar sus márgenes de ganancias. Ni tampoco el daño que supone la financiación 'cara' para el consumo de las familias, para la actividad, en general, y para la inversión productiva, en concreto, pese a que es crucial actualmente continuar con lucha contra el cambio climático, contra la desigualdad y avanzar en la transición digital.

Salvo sorpresa, el Banco Central Europea (BCE) empezará a aliviar la ineficaz y dañina austeridad monetaria que viene aplicando en la eurozona con un recorte de los tipos de interés oficiales de 0,25 puntos este mismo jueves, a las 14.15 horas, tras la reunión ordinaria de su consejo de gobierno. Lo que no está claro es lo que hará después: en julio, septiembre... y si esta primera bajada se quedará solo en un acto simbólico.

De momento, la noticia es que la institución comenzará a revertir las subidas del 'precio' del dinero que inició en julio de 2022 desde el 0% de entonces hasta el 4,5% en el que lo mantiene desde otoño del año pasado para luchar contra la inflación. Otra decisión sería una absoluta conmoción, porque tanto la presidenta del BCE, Christine Lagarde, pasando por el vicepresidente, Luis de Guindos, como la mayoría de miembros del consejo de gobierno han ido adelantando en las últimas semanas el recorte de los tipos de interés de referencia. Y así lo esperan los expertos, los analistas y los inversores que operan en los mercados financieros (bancos, fondos...). Y así se ha trasladado al Euríbor, como se observa en este primer gráfico.

“Ha llegado la hora”, asiente Rubén Segura-Cayuela, economista jefe de Bank of America para Europa. “La hora” de retroceder en una estrategia ortodoxa y agresiva que buscada ahogar a las familias y a las empresas encareciendo las hipotecas y los préstamos en general para golpear la demanda y, por tanto, moderar la inflación, como consecuencia. Una política de “lanzallamas” con la que el BCE, efectivamente, ha hecho el daño, pero con la que apenas ha participado en la normalización de las subidas de precios —el mandato principal de la institución—.

Las subidas de los tipos de interés han asumido el riesgo de llevar a las economías de la eurozona a una recesión y, al mismo tiempo, han ignorado que la inflación que intentaban aplacar estaba más relacionada con cuestiones de la oferta que de la demanda: los cuellos de botella en comercio mundial en la salida de las restricciones sanitarias por la pandemia, la crisis energética que se engendró por la misma razón y que exacerbó la invasión rusa de Ucrania...

En el caso de España, los precios de la energía se dispararon desde 2021 a mediados de 2022, contagiando y empujando a la inflación general a máximos no vistos desde los 80 en nuestro país. Fue una tendencia mundial, y dio un 'mordisco' histórico al bolsillo de los trabajadores, del que en España los salarios todavía no se han recuperado, en promedio.

Desde el verano de hace dos años, los incrementos de los precios de la electricidad, el gas y los carburantes empezaron a moderarse, favoreciendo la desinflación general mucho antes de que el BCE llevara los tipos de interés a máximos de este ciclo de austeridad monetaria. Incluso, en la segunda parte de 2022 y en 2023, la energía se abarató durante varios meses respecto los picos de los peores momentos, como se puede ver en el segundo gráfico de esta información. De hecho, su encarecimiento reciente ha provocado un nuevo repunte de la inflación general por encima del 3% interanual en España, tras haberse quedado cerca del objetivo teórica de la política monetaria del 2% en el verano de 2023.

La tendencia en el conjunto de la eurozona es similar. De hecho, la inflación hasta está más contenida, y en algunos socios concretos se sitúa por debajo del 2%. Las estimaciones de primavera del BCE ya confiaban en que de media se quedará cerca del objetivo hacia finales de este 2024. De nuevo, la institución que preside Lagarde ha tenido poco o nada que ver en lo ocurrido en estos últimos meses. Este jueves, sus economistas actualizarán las previsiones.

Los que siguen defendiendo la política de “matar moscas a cañonazos” del BCE y del resto de bancos centrales de los países desarrollados se agarran, por un lado, a que “la inflación real depende de las expectativas previas”, según explica Eric Dor, director de Estudios Económicos del IÉSEG School of Management. Es decir, que la agresividad de la institución monetaria sirve para fijar expectativas, a modo de advertencia.

“El argumento es que si los directivos reducen sus previsiones de inflación futura, será menos probable que las empresas quieran protegerse contra el temor a futuros aumentos de costes subiendo inmediatamente los precios. Del mismo modo, si los empleados reducen sus previsiones de inflación futura, sus demandas de subidas salariales, que luego se repercutirían en precios más altos, son menores. Sin embargo, la realidad demuestra que son las proyecciones de inflación futura las que siguen a la inflación real, y no a la inversa”, detalla Eric Dor.

Dependencia de la Reserva Federal de Estados Unidos

Por otra parte, las mismas posiciones se refieren a la dependencia de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos, que marcó el camino de las subidas de los tipos de interés (arrancó meses antes que en la eurozona) y ha ido más lejos. ¿Y por qué lo que haga la Fed influye en las decisiones del BCE? Porque existe el riesgo de una repentina depreciación del euro frente al dólar si los caminos de un banco central y otro divergen mucho. Y una caída de la 'moneda común' respecto a la divisa norteamericana encarece automáticamente las importaciones de petróleo, gas y de la mayoría de materias primas, que normalmente se comercializan en dólares en los mercados internacionales. Es decir, el riesgo de una depreciación del euro es una amenaza inflacionista en España, Alemania, Francia, Italia...

“La decisión del BCE de subir los tipos después de la Fed y de recortarlos antes indica una dinámica de la inflación diferente a cada lado del Atlántico. La inflación de la eurozona se atribuye en gran medida a la escasez de oferta y no a un exceso de demanda. Dicho esto, parece poco probable que el BCE aplique más de dos recortes de tipos en solitario, antes de que lo haga la Reserva Federal este año”, observa Sylvain Broyer, economista jefe de S&P Global para Europa.

Lo que sí ha conseguido el BCE, según los datos, es endurecer la oferta de crédito (de préstamos, de hipotecas...) de los bancos y también ha logrado hundir su demanda, según se puede ver en el tercer gráfico de esta información, extraído del informe anual del Banco de España.

En la misma línea, se han reducido las compraventas de viviendas, tanto de segunda mano como nuevas. Sin embargo, los precios no han parado de aumentar, mientras los expertos insisten en que lo que falta es oferta, sobre todo pública y asequible. Dicho de otra manera, la actuación del BCE no solo no ha moderado la inflación, sino que ha fomentado un golpe triple a los trabajadores: el de las propias subidas de precios de consumo, el del encarecimiento de las hipotecas y el del mercado de la vivienda.

Los que sí han notado un efecto directo de las decisiones de la política monetaria del BCE han sido los bancos, que no han parado de elevar y elevar sus beneficios. Pero los argumentos que se han ido deslizando en el consejo de gobierno de la institución de la eurozona para resistirse a garantizar un alivio importante de los tipos de interés en los próximos meses, tras el primer recorte de este jueves, es el riesgo de que los salarios sigan aumentando...

En los análisis del BCE apenas pesa la inflación generada por las grandes empresas al trasladar los incrementos de los costes energéticos a los precios de venta para defender o ensanchar sus márgenes de ganancias. Ni tampoco el daño que supone la financiación 'cara' para el consumo de las familias, para la actividad, en general, y para la inversión productiva, en concreto, pese a que es crucial actualmente continuar con lucha contra el cambio climático, contra la desigualdad y avanzar en la transición digital.

El Euríbor sigue aliviando a los hipotecados al caer al 3,68% en mayo, desde el 3,703% de abril. El índice de referencia para los préstamos se queda así por debajo de su nivel de hace justo un año, ya que en mayo de 2023 promedió el 3,862%. Es decir, los hipotecados a tipo de interés variable (a 12 meses) que actualicen sus cuotas en junio lo harán con un Euríbor más 'barato'.

También disfrutarán de una rebaja de sus préstamos las familias que revisan sus hipotecas cada 6 meses. En noviembre, el Euríbor se fue de media al 4,022%. La bajada del índice de las hipotecas también facilita el acceso a financiación a las familias que la necesiten actualmente, y, por supuesto, a las empresas.

Sirvan un par de ejemplos para entender mejor el alivio. “Si calculamos cómo quedarán las cuotas de aquellos hipotecados que tengan revisión anual y tomamos como referencia una hipoteca media de 150.000 euros a devolver en 25 años, con un interés de Euríbor más un diferencial del 1%, podemos decir que este dato supondrá una rebaja moderada (cerca de 190 euros al año). Al contrario de lo que ocurre para aquellos que tengan revisión semestral, quienes verán una baja importante en la cuota de su hipoteca (casi 30 euros menos al mes)”, explica el equipo de expertos del comparador 'online' HelpMyCash.

La caída del Euríbor está anticipando el primer recorte de los tipos de interés oficiales del Banco Central Europeo (BCE) en este ciclo de austeridad que la institución comenzó en julio de 2022 para luchar contra la inflación. En este ciclo (que han ejecutado todos los bancos centrales de las economías occidentales) ha aumentado los tipos de interés del 0% al 4,5% en la eurozona, un máximo que no se alcanzaba desde 2008.

Esta estrategia clásica (u ortodoxa) de la política monetaria intenta combatir las subidas de precios asfixiando la demanda de familias y empresas —o lo que es lo mismo: ahogando la actividad económica en general mediante el encarecimiento del las hipotecas y de las préstamos y la financiación—, sin tener en cuenta que el origen de la crisis de inflación estuvo en la oferta de energía y de otras materias primas. Y, efectivamente, sus consecuencias pueden ser muy agresivas, sobre todo para los más vulnerables, mientras los bancos ganan más y más.

Actualmente, las previsiones de los economistas del propio BCE apuntan a que la inflación bajará al 2,3% de media en 2024 [cerca del objetivo teórico del 2%], las subidas de precios se desaceleraron ya al 2,4% en tasa interanual en abril en la eurozona, el riesgo de recesión es muy alto en Alemania o en Francia, la demanda de crédito desciende más de los esperado...

El 6 de junio, la institución monetaria actualizará sus estimaciones, y decidirá un recorte de 0,25 puntos del 'precio' oficial del dinero, del 4,5% al 4,25%, según han ido adelantando los miembros de su Consejo de Gobierno. Lo que no está claro es si seguirá aliviando a los bolsillos de las familias en las reuniones de julio y septiembre.

No lo favorece el dato de inflación de mayo en el conjunto de la eurozona, que se conoció este mismo viernes y que señaló que los precios subieron un 2,6% respecto al mismo mes de 2023. Esta inflación interanual es ligeramente superior a la de abril. Este escenario podría condenar al Euríbor al estancamiento. De hecho, su cotización diaria (que se puede observar en el gráfico de esta información) ha repuntado ligeramente en el final de mayo.

El índice de las hipotecas es el resultado de una media ponderada de los tipos de interés a los que 19 grandes bancos de la eurozona se prestan el dinero entre ellos. Se calcula cada día, aunque el que se utiliza en las cuotas de los préstamos es el promedio de cada mes.

“Hemos sido muy transparentes sobre la decisión en la reunión [del 6] junio”, afirma el vicepresidente del Banco Central Europeo (BCE), Luis de Guindos, este jueves, en una entrevista en el periódico austriaco OÖNachrichten. “Estamos adoptando un enfoque prudente, que favorecería una bajada [de los tipos de interés] de 0,25 puntos porcentuales”, añade, descartando un recorte de medio punto.

De esta manera, Luis de Guindos da por hecho la primera bajada —que sería desde el 4,5% al 4,25%, según sus declaraciones—, pero no da pistas de cuánto más reducirá el 'precio' oficial del dinero en 2024. “Hay un enorme grado de incertidumbre. No hemos tomado ninguna decisión sobre el número de recortes de tipos de interés ni sobre su magnitud. Veremos cómo evolucionan los datos económicos”, incide el ex ministro de Economía, entre 2011 y 2018, en los gobiernos del Partido Popular (PP). Los años de la austeridad y los recortes.

El alivio para las familias hipotecas o que necesitan financiación y para las empresas será mínimo de momento. “Depende de cómo se desarrolle la inflación. Creemos que fluctuará en el corto plazo y convergerá de manera sostenible a nuestra definición de estabilidad de precios, es decir, 2%, en 2025. Pero existen algunos riesgos”, explica el vicepresidente de la institución.

El BCE inició en julio 2022 un ciclo de austeridad monetaria para luchar contra la crisis de inflación global por la salida de la pandemia y que exacerbó la invasión rusa de Ucrania. En este ciclo (que han ejecutado todos los bancos centrales de las economías occidentales) ha aumentado los tipos de interés del 0% al 4,5% en la eurozona, un máximo que no se alcanzaba desde 2008.

Esta estrategia clásica (u ortodoxa) de la política monetaria intenta combatir las subidas de precios asfixiando la demanda de familias y empresas —o lo que es lo mismo: ahogando la actividad económica en general mediante el encarecimiento del las hipotecas y de las préstamos y la financiación—, sin tener en cuenta que el origen de la crisis de inflación estuvo en la oferta de energía y de otras materias primas. Y, efectivamente, sus consecuencias pueden ser muy agresivas, sobre todo para los más vulnerables, mientras los bancos ganan más y más.

Actualmente, las previsiones de los economistas del propio BCE apuntan a que la inflación bajará al 2,3% de media en 2024 [cerca del objetivo teórico del 2%], las subidas de precios se desaceleraron ya al 2,4% en tasa interanual en abril en la eurozona, el riesgo de recesión es muy alto en Alemania o en Francia, la demanda de crédito descendió más de los esperado en el primer trimestre...

El 6 de junio, la institución actualizará sus estimaciones, pendiente de una larga lista de amenazas: “cómo están evolucionando los salarios, qué está pasando con la productividad, los costes laborales unitarios y la caída de los márgenes de beneficio, por citar los principales factores. A esto se suman los riesgos e incertidumbres geopolíticos: la guerra de Rusia en Ucrania, el conflicto en Medio Oriente, posibles tensiones en el sudeste asiático. Debemos seguir siendo muy cautelosos. Nada está predeterminado en cuanto a recortes o cambios en los tipos de interés”, resume Luis de Guindos.

“Nuestra política monetaria ha funcionado. Consideremos que tan recientemente como en octubre de 2022 teníamos una inflación de más del 10%. Actualmente se sitúa en el 2,4%”, saca pecho el español en la entrevista.

Preguntado por el daño que podrían hacer sus decesiones a los países muy endeudados como España —“usted fue ministro de Economía durante la crisis de la deuda”, le recuerdan los periodistas austriacos—, Luis de Guindos afirma que “la situación es diferente. Los países que tuvieron problemas entre 2010 y 2012 —como Grecia, Portugal, Italia y España— ahora tienen un sector bancario mejor posicionado; mejoraron su competitividad, redujeron los déficits presupuestarios y algunos de los países ya registraban un superávit primario”.

“Italia y Grecia, por ejemplo, tienen altos ratios de deuda pero sus economías están creciendo más que el promedio europeo. Los rendimientos de los bonos soberanos incluso han caído recientemente. Es una muy buena señal, ya que la intervención del BCE en el mercado está disminuyendo sustancialmente y finalizará a finales de año”, concluye el vicepresidente del BCE.

“La Fed es el gorila en la habitación”

En estos momentos, más allá de la debilidad de la actividad económica, otro factor pesa en la ecuación del Consejo de Gobierno del BCE: la Fed podría retrasar su primer recorte de los tipos de interés. ¿Por qué? Porque la economía y el mercado laboral al otro lado del Atlántico muestran más fortaleza que en la eurozona, y la inflación una resistencia mayor a bajar.

¿Y por qué lo que haga la Fed influye en las decisiones del BCE? Porque existe el riesgo de una repentina depreciación del euro frente al dólar si los caminos de un banco central y otro divergen mucho. Y una caída de la 'moneda común' respecto a la divisa norteamericana encarece automáticamente las importaciones de petróleo, gas y de la mayoría de materias primas, que normalmente se comercializan en dólares en los mercados internacionales. Es decir, el riesgo de una depreciación del euro es una amenaza inflacionista en España, Alemania, Francia, Italia...

En la rueda de prensa posterior a la reunión del Consejo de Gobierno de abril, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo que “no comenta las decisiones o las perspectivas de otros bancos centrales” y que sus decisiones “no dependen de la Fed”. En cambio, Robert Holzmann, el gobernador del Banco Central de Austria, aseguró días después que “no operamos en el vacío. La Reserva Federal con el dólar es, en sentido figurado, el gorila de la sala [o el elefante en la habitación]”.

La Fed volverá a decidir el 12 de junio, una semana después que la institución europea, que lo hará el 6 de junio. Durante semanas, la gran pregunta ha sido si el BCE se moverá antes que la Fed, incluso aunque entonces se prevea que el banco central estadounidense retrase su primer recorte al 31 de julio.

El 13 de marzo, el Banco Central Europeo (BCE) cambió su “marco operativo [algo así como su caja de herramientas para implementar la política monetaria]” e incluyó entre sus “objetivos secundarios [el principal es la estabilidad de los precios]” apoyar “las políticas económicas generales de la Unión Europea (UE), en particular la transición verde”. Esta modificación era una reivindicación histórica de las voces progresistas en la eurozona, porque “el BCE tiene el poder de dar forma al flujo de dinero en la economía”, según recuerdan desde Positive Money EU. Pero existe el riesgo de que ese “apoyo a la transición verde” se quede en el papel y sea solo otra operación de maquillaje más (de 'greenwashing').

Este jueves, Henrike Hahn, europarlamentaria alemana del Grupo de los Verdes/Alianza Libre Europea, preguntó directamente al vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, sobre ello. “¿Hay un calendario específico para la puesta en marcha de los tipos de interés 'verdes' u otros instrumentos de financiación de inversiones ecológicas?”, interrogó al ex ministro de Economía de España [de 2011 a 2018, durante los peores años de la crisis financiera, en el Gobierno del Partido Popular de Mariano Rajoy].

“Para nosotros, el cambio climático es muy relevante, es algo que tenemos que tener en cuenta en nuestra revisión estratégica y que hemos incorporado a nuestras acciones... porque creemos que el cambio climático es uno de los principales retos a los que se enfrenta la humanidad en los próximos años”, arrancó Luis de Guindos en su comparecencia en la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo. “Por otro lado, podemos contribuir, pero queda claro que, en nuestro enfoque, el principal protagonista en el cambio climático debe ser la política fiscal, que está en manos de los gobiernos, a través de subvenciones e incentivos”, prosiguió.

“Nosotros podemos contribuir —admitió—. Ya venimos modificando nuestra cartera [de deuda] hacia activos verdes. Y estamos trabajando para tener un nuevo marco para los límites de los colaterales, y buscamos que estos avales o garantías que son necesarios para recibir financiación del BCE estén limpios, sean verdes. Este marco se establecerá a finales de 2024”, añadió.

Sin embargo, “sobre tipos de interés que favorezcan la financiación verde, todavía no lo hemos debatido. Para que se operativice, probablemente pasará tiempo, y será complejo, porque tendríamos que discriminar...”, se excusó el vicepresidente del BCE. “Para nosotros las políticas fiscales son un instrumento mucho mejor para abordar las inversiones verdes y para desincentivar las actividades de los grandes contaminadores”, concluyó, descargando la lucha contra el cambio climático sobre los gobiernos.

Tipos de interés duales

“Al ofrecer tipos de interés reducidas para proyectos ecológicos, por ejemplo, puede fomentar inversiones sustanciales en energía renovable y otras iniciativas respetuosas con el medio ambiente. Este enfoque estaría completamente en línea con el compromiso medioambiental del BCE”, defienden en Positive Money EU, un centro de análisis que persigue una política monetaria más justa.

En un resumen simplificado, la propuesta consiste en la creación de un sistema de tipos de interés duales, según el cual el BCE pudiera “fijar diferentes tipos de interés para diferentes tipos de proyectos. En el contexto de la actual crisis climática, esto significa ofrecer tipos de interés más bajos para proyectos respetuosos con el medio ambiente o verdes que para los sucios”, explican en en Positive Money EU.

Para combatir la inflación, el BCE ha recurrido desde julio de 2022 a subidas indiscriminadas de los tipos de interés oficiales [del 0% al 4,5%, exactamente, en la escalada más agresiva de su historia], “como si hubiéramos experimentando una crisis de exceso de demanda agregada, y no el 'shock' de oferta [de energía: gas, petróleo...] que realmente sufrimos”, lamenta el ingeniero Héctor de Lama.

“Pero, además, estas subidas de tipos de interés pueden resultar profundamente contraproducentes para combatir la inflación en la eurozona a corto, medio y largo plazo. Esto se debe a una cuestión seguramente ignorada por los banqueros centrales: la estructura de costes de aquellas tecnologías verdes que contribuyen a prescindir de los combustibles fósiles”, continúa este mismo experto.

Una de sus propuestas relacionadas con el cambio climático más interesantes es emplear una de las herramientas que ya ha usado el BCE con anterioridad, las Operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO, por sus siglas en inglés). Estos mecanismos canalizan liquidez (A través de los bancos) con condiciones ventajosas a determinados sectores específicos.

A veces estos ‘TLTROs’ se describen como ‘Tipos de interés duales’, pues se mantiene un tipo de interés general para el endeudamiento que se dedica a inversiones convencionales mientras que se crea un tipo de interés más bajo para aquel endeudamiento que persigue invertir en un objetivo específico. Por ejemplo, durante la pandemia, los TLTRO permitieron al BCE inyectar liquidez en la economía real: a negocios y familias. “Pero ahora, unos TLTRO verdes podrían canalizar financiación hacia tecnologías verdes que, al reducir nuestra dependencia de los combustibles fósiles, contribuyen a mitigar la subida de precios”, recalca Héctor de Lama.

“Esta liquidez barata focalizada en tecnologías verdes permitiría estimular la inversión en independencia energética al mismo tiempo que se contiene el consumo de combustibles fósiles. De esta forma, una política monetaria verde nos permitiría protegernos de los ‘shocks’ de oferta de energía que nos imponen dictaduras extranjeras”, concluye.

“Los proyectos renovables a menudo enfrentan altos costes iniciales. Tasas de interés más bajas harían que estos proyectos fueran más asequibles y competitivos, fomentando su adopción frente a los combustibles fósiles”, coinciden en Positive Money EU.

El clima está relacionado con las tasas de inflación actuales por al menos dos razones: fenómenos climáticos extremos (sobre todo la sequía) que provocan aumentos en los precios [se conoce como 'climaflación'] y la volatilidad de los precios de los combustibles fósiles ['fosilflación']. “Esto ha sucedido varias veces en el pasado, la más reciente en respuesta a la invasión rusa de Ucrania, y no hay garantía de que no vuelva a suceder en el futuro cercano. Invertir en energías renovables puede ayudar a reducir esta inflación a largo plazo”, inciden desde este mismo centro de análisis.

“Para que el BCE adopte tipos duales, el respaldo político es esencial. Aunque el banco central es independiente, rinde cuentas ante el Parlamento Europeo y debe alinearse con los objetivos de la UE, incluidos los medioambientales”, finalizan.

Críticas a los tipos de interés 'verdes'

“Las dificultades prácticas a las que se enfrentaría una TLTRO ecológica (GTLTRO) serían inmensas”, introducen los investigadores del CEPS, Daniel Gros y Farzaneh Shamsfakhr, en un informe presentado a la propia la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo, a finales de 2023.

“En primer lugar, ¿cómo definiría el BCE los préstamos 'verdes' deseables? El objetivo de cualquier GTLTRO sería contribuir a una reducción de las emisiones. Pero esto lleva a preguntarse cómo medirla. Podría ser en porcentaje o en términos absolutos (pero calibrados en relación con la cantidad global de las emisiones de la empresa en el segundo caso)”, comentan estos dos académicos. “Un pequeño número de industrias produce la mayor parte de las emisiones [nocivas]. Por tanto, para tener un impacto, el GTLTRO tendría necesariamente que dirigirse sobre todo a las industrias 'sucias'. Esto podría ser difícil de comunicar y la reducción de emisiones difícil de controlar”, opinan.

La expresión “mantenerse en sus trece” tiene su origen más probable en la 'cabezonería' del conocido como papa Luna ó Benedicto XIII (1328-1423), quien se murió afirmando que era el verdadero pontífice de la Iglesia Católica aunque no llegó a ser elegido “canonicamente” nunca. Esa misma terquedad la comparte hoy el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE), que este jueves decidió dejar los tipos de interés oficiales en el 4,5%, un máximo de 2008.

La institución se mantiene a la espera, como se prevía, aunque admite la moderación de la inflación y también reconoce el daño de su austeridad monetaria a las familias y a las empresas. Habrá que esperar a junio para que inicie el principio del fin de la austeridad monetaria, con un primer recorte de los tipos de interés.

Las previsiones de los economistas del propio BCE apuntan a que la inflación bajará al 2,3% de media en 2024 [cerca del objetivo teórico del 2%], las subidas de precios se desaceleraron ya al 2,4% en tasa interanual en marzo en la eurozona, el riesgo de recesión es muy alto en Alemania o en Francia, la demanda de crédito descendió más de los esperado en el primer trimestre...

Con estos “datos”, el alivio para los bolsillos de las familias y para las propias empresas (sobre todo para las pequeñas, que no pueden acceder a financiación ventajosa, como sí lo hacen las grandes) que supondría la bajada del 'precio' oficial del dinero (y por tanto de las hipotecas y de los préstamos en general) parece innegable. Sin embargo, el Consejo de Gobierno del BCE dice necesitar más información, que le llegará junio, y lamenta ahora “los riesgos geopolíticos [las guerras, sobre todo el genocidio de Israel en Gaza]”, y su posible impacto en el precio del petróleo.

“Las condiciones de financiación siguen siendo restrictivas y las anteriores subidas de los tipos de interés continúan frenando la demanda, lo que está contribuyendo a reducir las subidas de precios. No obstante, las presiones internas son intensas y mantienen la inflación de los precios de los servicios en niveles elevados”, explica el comunicado de prensa publicado este jueves.

Desde julio de 2022, la institución decidió iniciar un ciclo de aumentos de los tipos de interés de referencia en la eurozona desde el 0% hasta dejarlo en el otoño de 2023 en el 4,5% actual. Un poco antes, la Reserva Federal (la Fed, el banco central de Estados Unidos) había hecho lo propio, comenzando su propia fase de austeridad monetaria. Esta estrategia intenta luchar con las subidas de precios asfixiando la demanda y la actividad económica en general, sin tener en cuenta que el origen de la crisis de inflación estuvo en la oferta de energía y de otras materias primas.

“Si la evaluación actualizada del Consejo de Gobierno de las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente [que no tiene en cuenta la energía] y la intensidad de la transmisión de la política monetaria reforzase en mayor medida su confianza en que la inflación está convergiendo hacia el objetivo de forma sostenida, sería apropiado reducir el actual nivel de restricción de la política monetaria. En cualquier caso, para determinar el nivel de restricción y su duración apropiados, el Consejo de Gobierno seguirá aplicando un enfoque dependiente de los datos y en el que las decisiones se adoptan en cada reunión, sin comprometerse de antemano con una senda concreta de tipos”, destaca el comunicado del BCE de este jueves.

Los economistas progresistas describen esta estrategia como una política “de lanzallamas” o “de matar moscas a cañonazos”, ya que arrasa con toda la economía para solucionar problemas concretos, que han tenido que ver con la oferta de energía y con la expansión de los márgenes de ganancias de las empresas más grandes, exprimiendo la crisis de inflación. Mientras, los bancos y el resto del sector financiero siguen incrementando sus beneficios, gracias a las mismas subidas de los tipos de interés. “El BCE debería y probablemente recortará los tipos en junio”, opina Frederik Ducrozet, economista jefe Pictet WM, en la red social X (antes Twitter).

Sin embargo, en estos momentos, otro factor pesa en la ecuación del Consejo de Gobierno del BCE: la Reserva Federal (la Fed, el banco central de Estados Unidos y referencia para el resto) podría retrasar su primer recorte de los tipos de interés. ¿Por qué? Porque la economía y el mercado laboral al otro lado del Atlántico muestran más fortaleza que en la eurozona, y la inflación una resistencia mayor a bajar.

¿Y por qué lo que haga la Fed influye en las decisiones del BCE? Porque existe el riesgo de una repentina depreciación del euro frente al dólar si los caminos de un banco central y otro divergen mucho. Y una caída de la 'moneda común' respecto a la divisa norteamericana encarece automáticamente las importaciones de petróleo, gas y de la mayoría de materias primas, que normalmente se comercializan en dólares en los mercados internacionales. Es decir, el riesgo de una depreciación del euro es una amenaza inflacionista en España, Alemania, Francia, Italia...

En la rueda de prensa posterior a la reunión del Consejo de Gobierno de este jueves, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha dicho que “no comenta las decisiones o las perspectivas de otros bancos centrales” y que sus decisiones “no dependen de la Fed”. La Reserva Federal se reunirá el próximo 1 de mayo, y después el 12 de junio, una semana después que la institución europea, que lo hará el 6 de junio. La gran pregunta es si el BCE se moverá antes que la Fed, incluso aunque entonces se prevea que el banco central estadounidense retrase su primer recorte al 31 de julio.